來源：藍鯨財經

作者：王曉楠

2020年，疫情相繼在境內和境外爆發(fā)，全球海產、水產行業(yè)遭受巨大挑戰(zhàn)，而去年6月中旬的三文魚黑天鵝事件，對“三文魚概念股”佳沃股份更是雙重打擊。

5月21日晚間，佳沃股份（300268.SZ）披露非公開發(fā)行A股股票預案，預計募集資金總額不超過9.2億元，擬用于智利三文魚智能工廠項目、智利三文魚養(yǎng)殖系統(tǒng)智能化升級項目、3R食品創(chuàng)新中心及研發(fā)項目、品牌及營銷渠道建設項目和補充流動資金。

佳沃股份于2018年舉債64億元跨國并購的智利三文魚公司Australis Seafoods S.A.（以下簡稱“Australis Seafoods”），除了2019年為公司帶來1億元凈利潤外，2020年Australis Seafoods甚至虧損5.2億元。

值得注意的是，根據佳沃股份2020年年報，公司三文魚收獲量達產10萬噸，相較去年增長近50%。然而營收占比近七成的三文魚產品，其毛利率為-12.19%，同比下降25.8個百分點。對于核心產品毛利率大幅下滑，深交所也于5月20日向佳沃股份發(fā)出年報問詢函。

舉債64億收購后，繼續(xù)加投智利三文魚

據了解，本次發(fā)行對象不超過35名特定投資者，且均以現(xiàn)金方式認購。佳沃股份的控股股東佳沃集團擬認購比例在發(fā)行股票數量的25%-45%之間。

目前，佳沃集團持有佳沃股份46.08%的股份。按照本次發(fā)行上限5226萬股，及佳沃集團擬認購規(guī)模的下限測算，本次發(fā)行完成后，佳沃集團持股比例仍超過40%，仍為公司控股股東，實際控制人仍為聯(lián)想控股（3396.HK）。

公告顯示，智利三文魚智能工廠項目擬使用募集資金1.7億元，占佳沃股份募集資金總額的18.48%。該項目系在麥哲倫區(qū)建立高端規(guī)模化智能加工工廠，工廠建成后將成為區(qū)域內首座規(guī)模化加工廠，有利于推動公司三文魚養(yǎng)殖加工效率和產品品質的整體升級，預計實現(xiàn)三文魚加工量為7.2萬噸/年。

另外，智利三文魚養(yǎng)殖系統(tǒng)智能化升級項目擬使用募集資金4.2億元，占募集資金總額的45.65%。該項目擬在艾森區(qū)和麥哲倫區(qū)的漁場進行重點設備的智能化升級和部署，利于實現(xiàn)對三文魚養(yǎng)殖海域的充分利用，有助于提升三文魚生產效率，此項目涉及的產能占2021年-2022年三文魚計劃產量的比重約為25%。

也就是說，60%的募集資金投向了Australis Seafoods，從開始舉債約64億收購到此次的定增，可見佳沃股份對Australis Seafoods公司的重視。然而，這份厚愛也僅以2019年帶來短暫盈利告終，2020年超5億元的虧損除了三文魚市場價格大幅下跌以外，還有營業(yè)成本較2019年增加200.32%。

2020年疫情爆發(fā)以來，各國為應對疫情推出空運、陸運、海運管制措施導致運力下降、運費增加，銷售價格下跌及運費上漲導致佳沃股份三文魚業(yè)務利潤下滑。

收購擴張增收不增利，資產負債率高居不下

佳沃股份的前身為萬福生科，2012年萬福生科曾經因為財務造假差點被退市。不過，2017年聯(lián)想控股旗下的佳沃集團接盤萬福生科，更名佳沃股份而重回人們視線。

在佳沃集團入主后，公司的主營業(yè)務變?yōu)樗a品等食品的加工、銷售和進出口貿易。與此同時，佳沃股份瞄準中國市場日益增長的對水產品的需求，開始激進擴張。

2017年佳沃股份出資1.9億元購得青島國星55%的股份，并合資成立了浙江沃之鮮進出口有限公司（以下簡稱“沃之鮮”），這兩家公司均從事生鮮食品的加工及貿易。2019年，公司又舉債約64億元取得智利三文魚企業(yè)Australis Seafoods控制權，后者在智利擁有多張牌照和三文魚等海產品的捕撈資源。

雖然，通過不斷并購等方式進行擴張，帶動了佳沃股份的營收快速增長，但公司的凈利潤并沒有實現(xiàn)穩(wěn)步增長，同期公司還出現(xiàn)了資產負債率上升、財務費用增加等一系列問題。

2017-2020年期間，佳沃股份的營業(yè)收入為5.75億元、19.27億元、34.28億元和45.25億元，分別同比增長8269.92%、235.41%、34.28%和45.25%。四年間，佳沃股份的營收增長了近8倍。

然而，同一時期內佳沃股份的凈利潤卻沒有增長。2017-2018年期間，佳沃股份的凈利潤由1602萬元增長到4063萬元；不過，到了2019-2020年，公司的凈利潤紛紛虧損，分別為-1.48億元和-8.65億元。

要說2017-2018年期間，佳沃股份營利雙雙增長的原因，主要來自于青島國星、沃之鮮為公司帶來的業(yè)績增量。此期間內，青島國星的凈利潤分別為2968萬元、3116萬元；2018年，沃之鮮的凈利潤為694萬元。

好景不長，到了2019年，佳沃股份出現(xiàn)了首個虧損。對于2019年業(yè)績的虧損，公司表示因報告期內產生了較大金額的一次性中介費、印花稅等費用支出及借款利息和其他稅金等并購相關費用支出，短期對公司經營產生了影響。不過，翻看2019年年報可以發(fā)現(xiàn)，撇開各項費用支出，在Australis Seafoods、沃之鮮分別帶給公司1億元和1058萬元的凈利潤下，佳沃股份仍舊虧損的原因或許來自于青島國星業(yè)績的衰減，2019年青島國星虧損3916萬元。

然而，到了2020年，佳沃股份的虧損則是進一步的擴大，公司參股的四家子公司，除了沃之鮮盈利693萬元，其余三家紛紛虧損。其中，青島國星虧損4019萬元，虧損較2019年擴大并且連虧2年；而舉債收購的Australis Seafoods更是虧損了5.2億元。

值得注意的是，一直靠著“借錢”擴張的佳沃股份，其收購后遺癥似乎不小，2017-2020年期間，公司的資產負債率直線飆升，分別為66.71%、67.79%、93.83%和87.31%。

另外，佳沃股份的財務費用也是高居不下，2017-2020年的財務費用分別為434萬元、4619萬元、2.33億元和4.11億元，其中90%以上為利息費用。（藍鯨資本 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）