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編 輯 /?小市妹

來源/市值觀察

2016年，一家中國公司干了一件讓全球資本市場嘩然的大事，中國化工集團豪擲430億美元拿下大名鼎鼎的先正達。

這筆收購堪稱中國資本出海遠征的巔峰之作，不僅打破中國海外并購最高金額記錄，還讓中國瞬間躋身全球農化產業第一梯隊。

而今，資本故事有了續集。來自彭博的最新爆料，先正達計劃在今年年底前登陸科創板，并已經聘請中金和中信來為此次IPO操刀。

農業航母

2020年，中國化工集團和中化集團同時宣布將旗下的農業板塊資產全部劃轉至平臺公司中化農科，整合后更名為先正達集團。

目前先正達集團旗下擁有四個業務單元：總部位于瑞士巴塞爾的先正達植保、總部位于美國芝加哥的先正達種子、總部位于以色列的安道麥和先正達集團中國。

▲圖源：93農學人博客

最新披露的財報顯示，2020年，先正達集團的銷售收入為231億美元，折合人民幣約1511.45億元，同比增長5%，全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為40億美元，折合人民幣約261.72億元，同比增長3%。

如果以營收規模作為衡量標準，那么先正達集團已經連續兩年超過拜耳集團作物科學單元（2020年拜耳作物科學的營收約為223億美元），是當之無愧的全球最大農化公司。

先正達集團如此強勢的根本原因是整合之后公司旗下囊括了眾多實力不凡的上市公司，其中就有全球最大的非專利農藥生產商安道麥、“中國創業板種業第一股”荃銀高科以及國內仿生農藥領域的絕對龍頭揚農化工。

縱使星光璀璨，但最亮眼的還是花重金買來的先正達。

成立于1999年的先正達看似年輕，卻擁有非常悠久的歷史和顯赫的身世，其前身可追溯到英國的帝國化學工業（ICI）。在相當長的歷史時間內，ICI始終是英國最大的制造業公司，旗下曾擁有英國染料、諾貝爾炸藥等全球知名公司。

在被中國化工集團收購前的2015年，先正達的營收就已達到134億美元，其農藥和種子業務的全球市占率分別達到20%和8%，分列全球第一和第三，公司擁有最齊全的農藥產品研發生產線，業務遍布全球100多個國家和地區。

▲先正達零售店 圖源：中國農資人論壇

對比之下，并購方中國化工似乎并不具備吃掉先正達的實力，2016年，中國化工集團的資產負債率超80%，總負債高達3057億，并且深陷虧損的泥潭。套用時任集團董事長任建新的“病羊理論”，當時的中國化工是一頭不折不扣的“病羊”，需要引入“好羊”來提升公司的底色和資質。

道理說得通，但中國化工是怎么做到的呢

蛇吞象

抄底是資本的天性，低谷是并購的溫床。中國化工鯨吞先正達的一個重要背景和前提是全球農業彼時正身處低迷期。

以巴西為代表的新興國家經濟動蕩直接沖擊了農場的利潤，并進一步傳導至農化領域，2015年，全球農化市場的總銷售額下降近10%，2016年延續下滑態勢，相關公司的利潤不斷縮水，先正達也未能獨善其身，其在2015年的營收下降了11%，凈利潤也下滑了17%。

時運不濟，化工六巨頭（巴斯夫、杜邦、拜耳、陶氏、先正達、孟山都）醞釀“豪門聯姻”，希望抱團過冬，而被市場低估的先正達順其自然的成了爭搶的對象。

在中國化工之前，杜邦、孟山都、巴斯夫等都頻頻示好，其中當屬孟山都最為積極，前后三次下“聘禮”，但均被無情的拒絕。

一向善于并購的中國化工同樣出師不利，不過公司很快找到了先正達的財務顧問瑞銀，在后者的引薦下，任建新獲得了與先正達CEO馬麥克會面的機會。此后中國化工多次報價，但先正達卻展現了其百年企業的老辣，不拒絕也不點頭，潛臺詞很明確：得加錢。

▲時任中國化工董事長任建新（左）與先正達董事長Michel Demare

之所以有這樣的底氣是因為先正達的背后還有一個窮追猛打的孟山都，在中國化工出手之后，孟山都也不斷提高報價，雙方相互較勁，把收購搞成了拍賣會的感覺，先正達自然是樂見此景。由此也誕生了一種“陰謀論”，認為孟山都是先正達請來抬價的托，二者聯手割中國的韭菜。

在九個月的拉鋸戰之后，中國化工擊敗孟山都，以430億美元吃掉先正達100%的股份。看似意料之外的結果，卻也是情理之中的最優選擇。

溢價超50%收購是先正達難以拒絕的誘惑，加上分給股東的股息和幫助先正達償還債務，中國化工實際上拿出了近500億美元，但公司卻豪氣提出全現金收購，而孟山都根本無法匹配這一選項。債臺高筑的中國化工實際上也沒有這個實力，只拿了50億美元，剩下的錢全部來自匯豐銀行、中國銀行、興業銀行、摩根、中信銀行等海內外大財團。

相較于中國化工的強勢，孟山都自身的劣勢才是其敗北的關鍵所在。

首先，先正達和孟山在業務上存在很大的重疊，由此帶來兩個弊端：第一，被并購后的先正達可能會被雪藏，甚至面臨大面積裁員的風險；第二，兩家公司合并后，對全球種子市場的占有率將快速提升，勢必招致反壟斷調查。

這并非杞人憂天，為了獲得美國反壟斷機構和歐盟的批準，連中國化工都不得不剝離相關產品及業務，更何況與先正達重合度如此高的孟山都。孟山都試圖收購先正達的消息傳出后，全世界的農民都在擔心選擇減少帶來將種子價格上漲，某些地區甚至出現了反對游行。

其次，孟山都素有“世界最邪惡公司”之稱，一直飽受詬病，被美軍用于越戰并致使超300萬人遭受毒害的“橙劑”、《寂靜的春天》里說的DDT、3分鐘就能讓魚死亡的PCB皆出自這家公司之手。

多年以來，孟山都因產品致癌而被多次起訴，不僅付出了巨額的賠償，也在媒體的口誅筆伐之下臭名遠揚，先正達同樣忌憚并購后公司的名聲問題。

相對而言，中國化工就顯得很“無害”。

翻身仗

先正達需要審視孟山都帶來的輿論壓力，而作為并購方的中國化工同樣要面對并購先正達引發的爭議。

對于這筆巨額交易，當時國內不乏反對的聲音，其中影響最大的就是前化工部部長秦仲達遞交的《質詢書》，爭論的焦點主要是對轉基因的抵制，甚至言辭激烈的指出中國化工在進行一場“亡族滅種的自殺式收購”。

為此，國務院不得不組織專家進行考評，但最終還是選擇放行。很多人并不清楚，這并不能單純的看做是一家企業為逐利而進行的資本游戲，在一定程度上，這是整個國家“反種子殖民戰爭”的一次出海遠征。

在2016年的兼并潮之前，先正達、孟山都、拜耳、巴斯夫、陶氏、杜邦等六巨頭合計占據了全球75%以上的農藥市場和60%以上的種子市場。很明顯，全球農業已經進入寡頭壟斷的時代，而在一個壟斷的市場中，生產者是刀俎，消費者是魚肉，中國更是被刺的傷痕累累。

早在上世紀80年代，杜邦、孟山都等跨國巨頭就開始悄悄布局并占領中國市場，在拿下中國的大豆和棉花種子市場后，進一步向玉米和水稻種子侵蝕。

更揪心的是，優質種源大多被海外控制，以蔬菜為例，國內高端蔬菜種子50%以上的市場份額掌握在外國公司手中，結果就是任人擺布。荷蘭甜椒品種“蔓迪”每公斤能賣到18萬元，日本的西蘭花品種“耐寒優秀”可以從每袋3500元漲到2萬元。

漲價還不是最差的結果，斷供才更令人恐懼。

2020年，中國蔬菜的產量占世界50%以上，在很多地區，蔬菜種植已經成為農民增收和脫貧的重要依靠，國內目前有20多萬畝耐熱西蘭花品種，但卻沒有耐熱替代品種，一旦出現供應問題，農民將直接遭殃。

全球種子市場中的商業種比例已經達到60%，自留種比例不足40%，而且還在下滑。作為農業大國，中國農用種子市場空間僅次于美國，位居全球第二，但種子貿易卻僅排在20名上下。實現種子產業化和自主可控已經迫在眉睫，去年年底的中央經濟工作會議直接提出要打一場種業翻身仗。

而資本并購已經被證明為種企迅速提升競爭力的重要法門，率先垂范的還是那個臭名昭著的孟山都，其在1998年先后收購北美種業老二迪卡公司，美國嘉吉的種子業務，棉花種子公司岱字棉，蔬菜種子公司圣尼斯等，一舉成為世界種業的王者。

根據招商證券的統計數據，按照2020年的種子銷售額計算，先正達排名世界第三，而在此前，中國只有隆平高科能勉強在十名左右徘徊，并購先正達是中國種業邁出的一大步，這是一個不爭的事實。

除了提高市場地位，化工并購先正達還可以讓中國拿到高含金量的專利。國務院發展研究中心農村經濟研究部部長葉興慶曾講過，目前發達國家已經把大量種子功能基因注冊申請專利，如果將來中國需要提高農作物的某方面性能，就需要購買國外的知識產權，否則就是侵權。從這個角度來看，收購先正達還有“曲線救國”之意。

短期靠并購，長期靠研發，但研發是要砸錢的。

拜耳作物科學2020年度的研發投資高達20億歐元，先正達+安道麥的研發投資為12億，科迪華和巴斯夫的這一數據分別為10億和8億。種子行業中平均每個新種研發需要8-10年時間，耗資達上億美元，而且還要承受極大的風險，沒有資本的支撐是無法持續的，這也是先正達回歸資本市場的根本原因。

2017年完成收購后，中國化工曾承諾讓先正達在五年內上市，現在已經進入了倒計時。在中國上市是一個眾望所歸的雙贏結果，對先正達來說，不僅可以快速融資為企業輸血，品牌價值和知名度的提升對于先正達擴大在中國市場的影響力也會產生正面效應；于資本市場而言，能夠迎來全球農化巨頭的加入勢必將會提振板塊含金量和吸引力。

目前先正達已經進入上市細節的討論階段，其中最重要的看點集中在是集團整體上市還是分拆部分業務上市、同業競爭問題如何處理等。

上市大勢已定，問題終會解決，一起拭目以待吧！