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作者|高遠山

來源|野馬財經

股價萎靡，調研火熱，顯示業務是重點

6月15日利亞德大幅高開，盤中最大漲超13%，最終收漲9.8%，帶領整個LED板塊大漲。這是2021年利亞德第三次盤中漲超10%。但自從2018年大跌以來，利亞德的股價整體并沒有什么起色。

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▲利亞德股價周線圖

來源：通達信

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與股價不同，利亞德在調研市場很受歡迎。根據東財choice數據，即使在大跌的2018年，利亞德也接待了51次調研。2019年是調研的低谷，僅有22次調研。但2020年再次達到46次，2021年至今盡管只被調研10次，但涉及機構家（次）數達到412家（次），超過去年一半。

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雖然歷次調研內容各有不同，但mini/MicroLED貫穿始終，尤其是2020年至今，調研的重點幾乎離不開顯示業務。這與利亞德的發展歷程不無關系。

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四處收購，商譽減值傷害大

去歲遍體傷，

血淚粘腸。

杠桿急去滿城慌，

股市跳水補倉忙，

任他瘋狂。

新年新氣象，

發奮圖強。

何懼前路多虎狼，

新春芬芳心蕩漾，

待你花香。

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這是利亞德2018年年報董事長致辭的開篇。作為LED影像顯示屏市占率全球第一的企業，利亞德不滿足于只涉及LED顯示。上市幾年時間，利亞德收購十幾家成員企業，最終形成智能顯示、夜游經濟、文化旅游、VR/AR四個板塊。

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并購帶來了業績的高速增長，也為近三年的下滑甚至虧損埋下隱患。

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經過并購，利亞德歸母凈利潤從2012年的0.58億元快速增長至2017年的12.1億元。2015-2017年扣非歸母凈利潤更是連續三年翻倍增長。但2018年開始急轉直下。是年，利亞德扣非歸母凈利潤僅同比增長2.89%。緊接著是2019年同比下降39.21%和2020年虧損10.63億元。

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業績不佳導致股價暴跌，2018年利亞德股價結束連續五年的上漲，全年下跌40.99%，最大跌幅超5成。作為連鎖反應，2018年利亞德主要股東補交了2億保證金，兜底了近9000萬的員工持股計劃虧損，還增持、回購了3個多億。這才有了前文的詩句。

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收購所帶來的商譽，是近兩年利亞德業績大降乃至虧損的主因。截至2019年底，利亞德累計商譽26.9億元，當年計提3.36億元后，2020年再次計提13.07億元。目前商譽余額還有10.43億元。此外，夜游經濟、文化旅游兩個版塊的經營本身也受政策變化和疫情的影響，其中夜游經濟營業利潤從2017年的7.17億元下降至2020年的1.75億元。

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利亞德在調研中直言，過去的并購有收獲也有教訓，因此決定2019年起，繼續將顯示業務作為重中之重，其他業務作為顯示業務的外延存在。最終，利亞德顯示產品收入連續四年蟬聯全球市占率第一，顯示業務營收占比也從2017年的38.53%提升至2020年的78%，當然這與非顯示業務發展受阻也不無關系。不過受疫情影響，顯示業務營收也有明顯下降。

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▲來源：利亞德2020年年報

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更重要的是，2020年10月29日，利亞德與臺灣晶元光電合資企業——利晶微電子（持股50%）正式投產，也成為全球首家MicroLED量產基地。2020年年報顯示，自從該基地正式投產后，MicroLED訂單過億，超出產能計劃預期。2020年MicroLED商顯產品形成營收3000萬元。

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▲來源：利亞德2020年年報

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利晶正是利亞德歷次調研的焦點。

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在5月26日的調研中，利亞德談及與利晶的合作模式，稱利晶從臺灣晶電采購芯片生產成MicroLED模組，利亞德采購利晶的模組做成終端產品并進行全球的銷售。利晶的miniLED背光產品主要是MiniBLU27吋以內產品，集中于游戲用高清顯示器和專業內容編輯顯示產品，當前可供專業高清顯示需要的筆電、桌面顯示器和平板電腦。

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機構問及利晶的產能規劃和進度。利亞德回復到，產能規劃是2022年底達產時實現1600kk，今年從年初開始根據市場需求提前擴產，5月底實現800kk。如果需求旺盛，后期還會進行擴產提前達產。

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在6月8日的調研中，利亞德進一步稱MicroLED訂單已經接近2個億，后續如果能一直滿產的話，利晶今年預計會有3-4億的營收。對于芯片漲價，利亞德稱在5月17日已經對LED顯示產品提價3-15%，基本可以覆蓋成本。公司作為頭部企業，供給量上能得到保證。供應鏈部門也會做好中長期采購的預測和計劃，同時也會研究替代元器件以備不測。

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企業普遍對MiniLED前景樂觀

實際上，利亞德只是機構關注的其中一家LED顯示企業。僅6月10日當天，就有聚飛光電、洲明科技、瑞豐光電、國星光電、雷曼光電五家企業接待調研，而且基本都圍繞mini/MicroLED進行。

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被調研公司普遍看好mini/MicroLED的發展前景。洲明科技稱miniLED將成為LED顯示屏市場未來新的增長點，其引用LEDinside數據，預計2025年市場規模將達到29億美元，2020-2025年miniLED年復合增速達到98.7%。國星光電、瑞豐光電也對miniLED的前景表示樂觀。

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因為技術難度較低，miniLED要比MicroLED更早也更容易量產和推廣。國星光電、聚飛光電、瑞豐光電和洲明科技的miniLED產品均批量出貨，雷曼光電也已量產基于COB封裝的MicroLED超高清顯示產品。

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不過，原材料價格緊缺和價格上漲對LED企業產生不利影響。洲明科技直言，今年LED行業面臨的最大挑戰就是供應鏈端的壓力，原材料普遍上漲的同時，核心器件驅動IC供應緊張，對毛利率和出貨周期都有非常明顯的負面影響。

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洲明科技還提到，目前LED顯示行業集中度非常低，全球排名前三企業市場份額合計不超過30%，2020年疫情和當前供應鏈格局的雙重壓力會淘汰大量抗風險能力差的中小企業。

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股份回購、員工持股、股票激勵三管齊下

6月16日，利亞德正式發布Planar品牌MicroLED全系家用大電視，尺寸覆蓋108吋、135吋、162吋及216吋，并在官網及官方小程序預售。

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▲來源：利亞德官網

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或許正是基于對行業基本面好轉和自身實力的信心，利亞德在今年初宣布進行股份回購，回購資金總額不低于7500萬元，且不超過1.5億元，回購價格不超過9.53元/股。截至5月31日，利亞德累計回購1120.46萬股，耗資7506.3萬元。

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在6月1日發布回購進展的公告之后，緊接著利亞德又推出限制性股票激勵計劃和員工持股計劃。要知道，利亞德上一次推出員工持股計劃還在2017年，上一個激勵計劃還是2012年推出的首期股票期權激勵計劃。

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▲利亞德2021年員工持股計劃（草案）的參加對象及分配比例

來源：利亞德公告

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根據公告，利亞德2021年員工持股計劃和股票激勵計劃在公司層面的業績考核目標相同，考核年度均為2021-2013年，業績考核目標也都是以2020年營收為基數的每年營收增速或當年的加權凈資產收益率情況。

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▲來源：利亞德公告?

不過，從中可以看到，營收和加權凈資產收益率的考核，都要扣除利亞德美國及其子公司（含PLANARSYSTEMS,INC.及NATURALPOINT,INC.）、歐洲利亞德及其子公司的業績影響。從2020年年報看，北美和歐洲營收占比合計達到24.48%。

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而且利亞德在2020年年報中提到，在當年計提13.07億元商譽減值后，剩余10.43億元的商譽余額中，NATURALPOINT,INC.商譽就有7億元。海外疫情的發展是否會影響到利亞德美國及其子公司和歐洲利亞德及其子公司的經營？屆時商譽情況如何？是否會對上市公司產生不利影響？這都需要觀察。

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▲來源：利亞德2020年年報

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最近艾比森在美國專利案勝訴證明了國內LED顯示企業的技術水平，也為后續利亞德等同行業企業后續的庭審開了好頭。不過，在mini/MicroLED成為全球共識的情況下，利亞德能否在激烈的競爭中脫穎而出，還是個疑問。

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你如何看待mini/MicroLED的發展？對利亞德的員工持股和股權激勵有何看法？歡迎在評論區留言。