出品｜三言財(cái)經(jīng)

作者｜DorAemon

6月9日，叮咚買菜向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股書，計(jì)劃以“DDL”為股票代碼在紐交所掛牌上。

2018年10月，叮咚買菜才剛完成VIE架構(gòu)，以至于招股書僅披露2019年和2020年兩個(gè)有效會(huì)計(jì)年度。

這300余頁招股書中，暴露出叮咚買菜連年虧損、客單價(jià)低，甚至用戶越多虧損越嚴(yán)重等問題。

那么，為什么叮咚買菜急于上市？上市對(duì)叮咚買菜又意味著什么？

GMV、前置倉成僅有的亮點(diǎn)

首先，叮咚買菜招股書中披露，公司GMV從2018年的7.41億元人民幣增長(zhǎng)至2020年的130.3億元人民幣；2021年第一季度，公司GMV達(dá)到43.04億元人民幣；

第二，叮咚買菜總營(yíng)收從2019年的38.8億元人民幣增長(zhǎng)至2020年的113.4億元人民幣；2021年第一季度，總營(yíng)收為38.02億元人民幣。

第三，2021年第一季度，叮咚買菜總訂單量達(dá)到6970萬單。

第四，前置倉模式是叮咚買菜采用的主營(yíng)模式，能夠確保訂單于30分鐘內(nèi)送達(dá)客戶。截止至2021年3月31日，叮咚買菜已經(jīng)建立了超過950個(gè)前置倉，覆蓋了全國(guó)29個(gè)城市。

總結(jié)一下，根據(jù)招股書披露的信息，叮咚買菜是中國(guó)頭部即時(shí)電商，基于GMV計(jì)算，叮咚買菜的市場(chǎng)占有率達(dá)到10%。

運(yùn)營(yíng)模式上，叮咚買菜采用單一的前置倉模式，能夠?qū)崿F(xiàn)訂單30分鐘內(nèi)送達(dá)客戶。

這帶來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)體現(xiàn)在自2019年起，叮咚買菜總營(yíng)收逐年增長(zhǎng)。

叮咚買菜正在試圖講一個(gè)美好的故事，但是可惜，理想總是美好的，但現(xiàn)實(shí)往往更殘酷。

連年虧損，盈利無望

伴隨著叮咚買菜營(yíng)收逐年增長(zhǎng)的，是其虧損程度也在持續(xù)加深。

2019年，叮咚買菜凈虧損18.7億元人民幣；2020年，凈虧損增長(zhǎng)至31.77億元人民幣；而到了今年第一季度，凈虧損也達(dá)到13.85億元人民幣；2020年第一季度同期凈虧損2.4億元人民幣。

如果從每季度數(shù)據(jù)看，叮咚買菜虧損量也是逐季走高：從2019年第一季度凈虧損2.7億元一直到2021年第一季度凈虧損13.8億元。除了2020年第一季度凈虧損稍有下降外，這兩年叮咚買菜財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露出不少問題。

叮咚買菜問題出在哪？

問題一：擴(kuò)張與成本的矛盾

擴(kuò)張，這是一個(gè)在互聯(lián)網(wǎng)圈中人們耳朵都能磨出老繭的概念。幾乎每一家互聯(lián)網(wǎng)大佬都或多或少采取過的手段。

擴(kuò)張雖然能夠換取更大的市場(chǎng)和資源，但首先要面臨的問題就是高昂的成本支出。

招股書中，叮咚買菜透露公司仍然計(jì)劃持續(xù)在全國(guó)更多地區(qū)推廣其前置倉模式。同時(shí)，招股書中也坦誠(chéng)短期內(nèi)，公司的擴(kuò)張會(huì)對(duì)成本和支出造成影響，需要資本投資支持。

持續(xù)的擴(kuò)張是叮咚買菜持續(xù)虧損的原因之一，但更嚴(yán)重的問題還出在其業(yè)務(wù)模式上。

問題二：業(yè)務(wù)模式單一

叮咚買菜在招股書中稱，公司采用的唯一業(yè)務(wù)模式是“前置倉”模式，并且在未來發(fā)展中，仍然采用這種模式在全國(guó)范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)。

一招鮮，能吃遍天嗎？

2019年起，“下沉市場(chǎng)”概念興起，各路資本都近乎瘋狂的涌入這塊新興市場(chǎng)。值得注意的是，任何行業(yè)面對(duì)不同市場(chǎng)，都會(huì)采取多樣性并且有針對(duì)性的“打法”拓展市場(chǎng)。從沒有一家企業(yè)能夠僅依靠單一模式能夠在所有環(huán)境下成功。

社區(qū)零售行業(yè)亦是如此。

社區(qū)零售相比其他行業(yè)，具有多元化、碎片化、多業(yè)態(tài)以及多模式并存的特征。在不同層級(jí)城市，需要采取不同的業(yè)態(tài)滿足不同消費(fèi)者的需求。

但是叮咚買菜似乎對(duì)此并不擔(dān)心，仍然采取直接在下沉市場(chǎng)開設(shè)前置倉的模式運(yùn)營(yíng)。這種模式在一線以及高線城市得以有效運(yùn)作，是基于高線城市良好的基礎(chǔ)設(shè)施而實(shí)現(xiàn)；

但在以低線城市為主的下沉市場(chǎng)，在基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)不完善的地區(qū)布局前置倉，而且要做到大規(guī)模拓展，就意味著要付出更多額外運(yùn)營(yíng)成本。

所以，用單一模式擴(kuò)張市場(chǎng)，能夠換來一定的用戶增長(zhǎng)，但這只能靠持續(xù)不斷燒錢維持。

問題三：不燒錢不行

招股書中的現(xiàn)金流相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了叮咚買菜正在大量燒錢。

2019年，叮咚買菜的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是-9.64億元，到了2020年，這項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步增長(zhǎng)至-20.56億元。

只有在2020年第一季度時(shí)，叮咚買菜的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是正1566萬元；但2021年第一季度，這項(xiàng)指標(biāo)再次下跌至-1.55億元。

這說明叮當(dāng)買菜一直以來都是靠燒錢換增長(zhǎng)，而且伴隨著公司擴(kuò)張成本持續(xù)增加，要燒的錢只會(huì)更多。

問題四：用戶量救不了叮咚買菜

上面幾個(gè)問題已經(jīng)足以讓叮咚買菜“頭大”，但是公司面臨的更嚴(yán)峻的危機(jī)可能是用戶量越大，其虧損就越嚴(yán)重。

招股書中，叮咚買菜披露了2019年至今年一季度以來的客單價(jià)情況。

2019年，叮咚買菜客單價(jià)是41元；2020年客單價(jià)為57元。

整體上看，2019年和2020年兩年來叮咚買菜平均客單價(jià)為56元。

而且叮咚買菜的獲客成本也很高，三言財(cái)經(jīng)測(cè)試發(fā)現(xiàn)，新用戶注冊(cè)就可以領(lǐng)到總價(jià)值為108元的多種優(yōu)惠券。再加上其以地推為主，獲客成本已經(jīng)超過100元。

而這樣獲取來的客戶，對(duì)價(jià)格更為敏感，甚至與傳統(tǒng)菜市場(chǎng)用戶群體形成沖突，而要下沉到低線市場(chǎng)的叮咚買菜，則直接為自己找了個(gè)更大的對(duì)手。

另據(jù)鋅財(cái)經(jīng)報(bào)道，叮咚買菜還有針對(duì)某塊社區(qū)或者街道的定向拉新。若定向成本50元，并且將領(lǐng)券后不再消費(fèi)的無效用戶的拉新成本歸入有效拉新成本，按照三分之一用戶留存率計(jì)算，實(shí)際拉新成本高達(dá)166元。

叮咚買菜在招股書中披露，公司主要成本和支出來自商品銷售支出和履約費(fèi)用。

2019年，商品銷售支出占總收入82.9%，履約費(fèi)用占總收入49.9%；2020年，商品銷售支出占總收入80.3%，履約費(fèi)用占總收入35.7%。

2021年第一季度，商品銷售支出占總收入81.1%，履約費(fèi)用占總收入39.0%；2020年第一季度同期，兩項(xiàng)指標(biāo)分別占總收入73.3%和32.3%。

履約費(fèi)用是電商領(lǐng)域的一個(gè)重要指標(biāo)，簡(jiǎn)而言之，是指從用戶下單到商品配送再到售后服務(wù)全流程中產(chǎn)生的費(fèi)用成本。

2019年至今，叮咚買菜的履約費(fèi)用常年處于高位，這說明叮咚買菜的即時(shí)社區(qū)零售業(yè)務(wù)，最后一公里履約成本過高。

在招股書中，叮咚買菜解釋履約費(fèi)用高昂主要來自其第三方騎手以及配送成本和全國(guó)各地前置站以及叮咚買菜搭建的服務(wù)中心等設(shè)施帶來的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)成本。此外，叮咚買菜還表示，短期內(nèi)履約費(fèi)用仍然會(huì)伴隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張而持續(xù)增長(zhǎng)；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度，隨著公司進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，履約費(fèi)用將會(huì)下降。

兩年間平均客單價(jià)僅56元，獲客成本超百元，履約費(fèi)用占比居高，所以叮咚買菜每為一個(gè)用戶提供服務(wù)，就更加虧損一步。

疫情沒能拯救叮咚買菜，盈利或遙遙無期，上市可能僅為續(xù)命

2020年新冠疫情在客觀上對(duì)叮咚買菜呈現(xiàn)了助力作用，也在一定程度上成為其瘋狂擴(kuò)張的原因之一。

這點(diǎn)在招股書中也有體現(xiàn)，例如叮咚買菜各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在2020年第一季度都有所好轉(zhuǎn)：

虧損有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，履約費(fèi)用降低等。

然而， 這也僅僅是曇花一現(xiàn)，隨著我國(guó)疫情情況好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)恢復(fù)正常，叮咚買菜的各項(xiàng)數(shù)據(jù)在2021年第一季度再次急轉(zhuǎn)直下。

2018年至2021年三年間，叮咚買菜完成十輪融資，融資金額超過10億美元。

錢，是叮咚買菜目前最急迫的需求。不斷燒錢靠單一模式擴(kuò)張獲客，獲客成本、履約費(fèi)用居高不下，導(dǎo)致每增加一個(gè)客戶就得多虧損一筆錢，最終只能繼續(xù)燒錢。

叮咚買菜已經(jīng)進(jìn)入了這種“不燒錢不行”的死循環(huán)，所以即使過去幾年完成多輪融資，也沒法解決其核心問題。

資本不會(huì)對(duì)一個(gè)不能盈利的產(chǎn)品保持耐心，所以上市成為叮咚買菜當(dāng)下必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。但就招股書披露的公司運(yùn)營(yíng)情況，盈利那一天可能還遙遙無期。