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劣跡斑斑的威高骨科，也能登陸科創板？

近日，根據官方消息顯示，作為國內骨科龍頭的威高骨科，已成功完成科創板上市注冊，公司股票距離正式掛牌交易已近在咫尺。

從2016年擬借殼上市失敗，到今天王者歸來，事實上威高骨科所涉的負面輿論并在不少數。比如，一邊是鐵證如山的商業賄賂記錄，另一邊是少得可憐的科研投入。

業績不夠，賄賂來湊？

招股說明書中，威高骨科明確表示，因所屬行業特點，發行人不能完全控制其員工個人與醫療機構、醫生及患者之間的互動。

也就是說，對于商業賄賂風險，威高骨科也是沒有辦法完成控制的。這是什么概念？說白了，和繼續放任賄賂銷售又有何區別呢？

回眸歷史，有關威高骨科商業賄賂的案例數不勝數。在百度上隨便一搜“威高骨科商業賄賂”的關鍵詞就有超過4萬個結果。

對于員工的頂風作案，背后或少不了威高骨科的扶持。截至2020年底，威高骨科銷售毛利率高達82.35%，但凈利率僅有30.59%，其中銷售費用率高達34.59%。

相關資料顯示，威高骨科分別在各年度對前十名銷售人員發放了巨額的現金獎金。2017-2019年，公司各年現金發放前十名銷售人員相關服務終端銷售金額分別為7975.23萬元、11916.56萬元及18553.06萬元。到2019年，公司人均銷售獎金已達到了73.84萬元。

相比之下，威高骨科同期的研發投入占比不到5%，研發人員平均年薪也才不過13萬元左右。如果說威高骨科對多起的商業賄賂案是無責的，那是否有人愿意相信它？

實際上，自打計劃IPO后，威高骨科明顯老實多了。招股說明書顯示，截至目前，公司已對相關現金交易事項進行了全面規范，2020年停止了赤裸裸的現金獎勵。

很自然，事出反常必有妖。回眸歷史，2016年計劃借殼恒基達鑫上市時，就是因當時公司涉嫌商業賄賂案件而無法如愿。如此看來，威高骨科這次沖IPO，的確是該收斂一下了。

但以這樣的趨勢繼續下去，公司的業績可就遭殃了。2020年，威高骨科的營收增速從前一年的29.97%，一下子就掉到了15.88%。這看起來就好像是不多多行賄，產品必然賣不動似的。或許可以這樣說：業績不夠，得賄賂來湊。

一旦成功上市后，看來威高骨科得趕緊恢復對銷售人員的現金獎勵才行，不然業績不夠，該拿什么來湊？畢竟咋家對研發的投入，可一直都沒啥建樹呢！

上市似乎只為圈錢

還有一個就是，威高骨科本身并不缺錢，公司的現金流可以說是非常充沛的。

根據財務數據顯示，2020年公司賬上光現金就有16.01億元，占公司總資產的50.43%。也就是說，威高骨科是一家窮得只剩錢的公司。

坐擁巨額資金，卻嚷嚷著要來A股募集18.81億元，這又是何苦呢？

據了解，在申請上市之前，威高骨科還拿出了8億元給股東分紅，而這筆資金大約是公司2019年和2020年的利潤總和。關鍵是在本次發行前，公司實際控制人陳學利控制了威高骨科90.17%的股份，這意味著此前九成的分紅資金，都流入了大股東的口袋。

先分光利潤，再利用上市募集資金補充現金流，看看，這不是圈錢，又是什么？

此外，公司此番上市募集的合理性，同樣存疑頗多。

公司在招股書中稱，募資18.8億，其中10.62億將用于骨科植入產品擴產項目、3億用于研發中心建設、5.18億用于營銷網絡建設。本次募投項目中的骨科植入產品擴產項目，將分別增加脊柱類、創傷類和關節類產品的產能 297 萬件、345 萬件和25萬件。

以公司核心業務脊柱類產品為例，2020年產能為224萬件、產量為218.10萬件、銷量為190.92萬件，而擴產后產能將達到521萬件。假設公司滿負荷生產，年產量521萬件，以目前該產品銷售額6%的增長率算，項目投產后，過多的產品明顯將很難消化。

問題在于如果產品真有擴產必要，前幾年一直手握巨資的威高骨科，為何在建工程一直保持著零狀態呢？

種種跡象表明，擴產或許只不過是為上市找的一個理由罷了。

領先優勢不過升斗

除此之外，被市場公認為國內骨科龍頭的威高骨科，其領先優勢同樣備受質疑。

招股說明書顯示，2019年，公司在骨科植入醫療器械領域的整體市場份額位居國內廠商第一，全行業第五，各細分領域均排名靠前。

然而截至2019年，威高骨科在國內骨科市場的份額不過僅4.61%。眼看著公司所占市場份額如此低下，所謂的國內廠商第一稱號，看來也只是徒有虛名，不過升斗而已。而與外資巨頭比較，威高骨科的市場地位，更不值得的一提。

最致命的是，在與國內同行業可比上市公司研發對比中，威高骨科竟是墊底的那人。2018-2020年，公司研發投入占營業收入的比例僅為4.44%，處于業內的最低位水平。此外，無論在研發投入金額或是發明專利上，公司也并無明顯的優勢可言。

2018-2020年，公司營收增速分別為33.67%、29.97%、15.88%，歸母凈利潤增速分別為59.60%、36.42%、26.24%。可以發現，公司業績增速也同時正在逐年放緩。

對比骨科國產品牌老二大博醫療，其營收已逼近威高骨科，且利潤還超越了威高骨科。

看來如果威高骨科繼續不在研發上下功夫，隨著市場對商業賄賂監管日益趨緊，未來的龍頭地位很快就要不保了！