6月9日，國內兩大生鮮電商每日優鮮和叮咚買菜，同一天內分別向納斯達克和紐交所遞交了美股IPO的招股書。16天后，每日優鮮搶到了“生鮮電商第一股”的名號。

然而，并不是每個“第一股”都能被資本市場追捧。每日優鮮（NASDAQ.MF）上市首日便以下跌25.69%收盤，股價9.66美元。截至當地時間6月30日，每日優鮮股價僅為8.65美元，市值僅20.37億美元，較IPO時的32億美元4個交易日便蒸發掉36%。

或許是受每日優鮮大幅破發影響，叮咚買菜在上市前夕大幅縮減IPO融資額。

6月28日，叮咚買菜再度更新招股書，將發行規模下調至370.2萬股，較最初的1400萬股大幅縮減74%；按發行價的中位數24.5美元計算，叮咚買菜募資金額僅為9065萬美元，此前的融資計劃則是3.57億美元。

就在調整IPO融資計劃的第二天，叮咚買菜（NYSE.DDL）于紐交所上市。盡管上市首日以上漲0.85%收盤，但在6月30日盤中，叮咚買菜股價兩度上漲到觸發熔斷，甚至市值一度站上了百億美元。最終報收38.3美元，總市值高達90.27億美元。

經緯中國張穎甚至戲言，好像有些美股投資者把叮咚買菜（DDL）當作滴滴(DIDI)買了。

一邊是納斯達克的每日優鮮跌個慘兮兮，一邊是紐交所的叮咚買菜生猛的瘋漲。生鮮電商的燒錢兩兄弟，卻在美股市場走出了截然不同命，WHY？

“不為圈錢”？為什么？

計劃籌資額從3.57億美元縮水到實際募資8695萬美元，相比上市前兩輪合計10.3億美元突擊融資，叮咚買菜的IPO融資簡直就是融了個寂寞。

“如果市場特別好，價格、價值可以掛鉤的話，叮咚買菜就多融一些；如果市場不是很好，價格低于應有的價值，那就少融一些，上市目的并不是圈錢。”上市前，叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖也是做好了鋪墊。

或許只是市場出乎預料的差，讓梁昌霖下了狠手縮減流通市值到原來的1/4，面上是為保股價不破發，內里恐怕也是箭在弦上，不得不發了。

要知道，從2018年5月16日至上市，叮咚買菜共獲得10輪融資，雖前8輪融資的金額并未披露，但在2021年4月6日和5月12日的D輪、D+輪，兩輪融資金額就合計高達10.3億美元。

實際上，叮咚買菜的“金主”名單堪稱豪華，不乏軟銀意愿基金、大西洋投資、今日資本、紅杉資本中國等明星機構。有如此硬氣的股東撐腰，叮咚買菜的IPO也自然是水到渠成、馬到成功的事，只是這最終的融資額確實讓人有點大跌眼鏡。

梁昌霖也說了不差錢，一兩個月前叮咚買菜剛剛入賬了投資人的10.3億美元，合著近70億人民幣，那又為何如此這般的“自宮”式上市，僅僅融來5.6億左右的人民幣，畢竟2021年一季度公司就虧損13.85億元人民幣，這IPO募資可是只夠“燒”一個來月。

叮咚買菜創始人梁昌霖

說著上市不急不急，但身體又這么誠實的往資本市場里湊，怕是叮咚買菜那背后的金主爸爸們快要沒耐心了，投了十輪也該進入到“收割期”了吧。管你虧損成什么樣，資本方的壓力就擺在那兒。

當然，叮咚買菜也有自身發展的理由。

安信證券研究數據顯示，2020年中國智慧生鮮市場包括線上線下GMV在內的總市場規模為138億元，預計到 2025 年數字化轉型的生鮮市場占比將達到 14.6%，帶動整個市場的增長，2025年規模達到6004億元，復合年增長率為112.5%。

別看這市場大，但互聯網行業的定律是沒有“老二”，有就是輸。

曾經跟在每日優鮮后面亦步亦趨的叮咚買菜，不僅營收規模、平臺交易量以及城市布局上超越了前者，上市融資更是在股價和市值徹底“碾壓”了曾經的老大哥。盡管“互聯網買菜第一股”還是被每日優鮮給搶去了，但在二級市場上誰是老大似乎一目了然。

當然，這還不夠，必須要對對手進行全方位的壓制。在招股書中，叮咚買菜表示此次上市募集的資金，50%用于提高滲透率，拓展新市場。通過提升規模效應，以進一步獲取更高的市場占有率。

近幾年，O2O模式、倉店一體模式、社區團購模式等更多的生鮮電商模式涌現出來，對于叮咚買菜來說，這個賽道越來越擁擠，不但要應對同前置倉模式的每日優鮮，更要應對其他模式的生鮮電商平臺，而資金實力則是拉開與對手差別的重要實力之一。

越燒越虧，越虧越燒

叮咚買菜上市壓力的背后，是生鮮電商燒錢越多，虧得則越多的現狀。

急速擴張的這兩年中，雖然叮咚買菜的GMV和營收保持增長，但其虧損卻也虧出了天際。2019年叮咚買菜凈虧損18.73億元，2020年叮咚買菜的虧損放大到31.77億元，同比擴大了69.62%；2021年一季度，其單季虧損已達13.8億元，較去年一季度擴大466%。

叮咚買菜招股書中收益和凈虧損數據

對于似乎還在不斷敞口的虧損，叮咚買菜創始人梁昌霖也給出了自己的說法：“離開規模談各種盈利，我覺得不是互聯網時代人們的商業邏輯。”所以，目前還是應以擴大規模為首要要務。

實際上，即便在疫情影響下的2020年，叮咚買菜也未放緩其擴張的腳步，其前置倉數量當年增長至950個。雖然其前置倉數量規模營收都在加速放大，但按照叮咚買菜如此的擴張規模和燒錢速度估算，最近兩輪融資加上IPO募資，也僅夠叮咚買菜維持兩三年的。

因此，亦有投資界人士表示，上市之后叮咚買菜必然還會實施再融資。從這個角度來看，二級市場上對其股價、市值的“托舉”就顯得非常重要了。

當然，虧損面還是要控制一下的，不然后續還怎么收割韭菜呢？

“我們在盈虧平衡點上。但我們在控制，一個是毛利率還不能太高，二是營銷費用，我們也保持著一定的比例，其實也可以降一降，這也不影響我們的大盤。”梁昌霖說，如果想盈利，叮咚買菜在上海其實已經可以盈利了。

招股書顯示，2019年和2020年，叮咚買菜營銷費用分別為2.60億和5.69億元，同期費用率為12.1%和12.9%，雖然數據在行業內不算很高，但仍然是個直接影響叮咚買菜盈利水平的關鍵數據。

只是競爭對手們也要紛紛擠進資本市場，生鮮電商燒錢的路數還不能停，新一輪競爭才剛剛開始，用戶和消費者的行為養成還需時日。

《一點財經》做了一個小范圍的調查，詢問了30位叮咚買菜的用戶，其中19位客戶都是因為叮咚買菜主打的“0元起送，29分鐘送達”服務而選擇的它。和其他平臺相比，叮咚買菜在部分城市沒有起送費，這是吸引客戶的一個關鍵點，但卻也成為了一個難題。

公開數據顯示，叮咚買菜的客單價約45元，日常生鮮品類的毛利約20%，而前置倉模式每單都有一定的履約成本。并且，叮咚買菜主打的“29分鐘送”達服務對于外賣人員的設備和素質要求更高，人力也需要更充足的準備。

因此，主打“0元起送，29分鐘送達”的叮咚買菜要想繼續用這一服務綁住客戶，則需要更高的資本持續輸血。

前置倉的“死結”

跳不出越燒錢越虧損的怪圈，恐怕是在叮咚買菜定下前置倉的發展模式時，就錯了。

不可否認，前置倉模式為叮咚買菜的用戶帶去了高效率和高便利，在離用戶最近的距離內建立物流倉庫，即以倉庫門店為載體，選配最近距離配送，實現消費者的即時消費。

但前置倉模式需要建立嚴謹的交流網絡，而要想建立完全覆蓋整個城市的網絡，則需要建立很多的前置倉，且目前的前置倉多以自建為主，屬于重資產，投入十分高。

因此，在一線城市、新一線城市中，不僅建立前置倉的成本高，而且還需要建立更多的前置倉以覆蓋大城市，因此成本更高。公開數據顯示，在北京設立一個前置倉的日常成本約為5萬元，并且在一線城市中，日常成本5萬元也只能在外環地區建立前置倉，三環內的價格則更高。

當然地價高的區域中，用戶需求更旺盛，客單價也較高。因此，為了覆蓋嚴密的前置倉網絡，這些前置倉的設立日常成本約為7萬元。此外，每個店至少包括3名員工，再加上水電等花銷，每個前置倉的日常成本至少8萬元。

盒馬總裁侯毅也曾在接受采訪時，對前置倉的模式表示否認。他認為：“從生意模式本身來講，前置倉是個偽命題，難以兼顧成本和效率，盈利難度很大。”

叮咚買菜和每日優鮮不斷增加的虧損額，似乎也坐實了前置倉盈利困難的這一說法。

除此之外，前置倉自身還缺乏獲客能力，因此目前前置倉模式的玩家都是以低價的方式獲客。但是，通過補貼鼓勵消費者購物的這一燒錢方式，是很難長久的。

在剛剛過去的618大促中，每日優鮮喊出“滿79元減10元，滿129元減15元”的優惠口號。叮咚買菜則亮出“滿79減10元，滿109減15元”的優惠活動，價格戰仍在繼續。

巨大的損失可能不是最致命的問題。惡性循環看不到出路的商業模式才是最致命的問題。在前置倉生鮮電商的這條賽道上，每日優鮮也如叮咚買菜般一直在在燒錢，但虧損仍在繼續，早晚有耗盡的一天。

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除了前置倉自身的缺點，外部環境也為前置倉生鮮電商鑄就了一層難以突圍的圈。前置倉生鮮電商的發展高潮是疫情時期，當時的用戶需求旺盛本身就存在著一定的泡沫，并且在疫情的刺激下，還出現了O2O模式、倉店一體模式、社區團購模式等其他模式的生鮮電商。

前置倉賽道競爭激烈的同時，其他賽道也在如火如荼的競爭著。

2020年開始，美團、拼多多、滴滴等互聯網公司大舉進入社區團購領域，騰訊、京東等巨頭公司也投資了相關社區團購平臺，并且社區團購模式不需要自建倉儲區，所需成本遠低于前置倉，獲客渠道依賴于團長的社交圈，因此各方面權衡下來，社區團購模式的成本是低于前置倉模式的。

內憂外患下，前置倉的弊端逐漸露出端倪。