作者?| 尹牧

編輯?|?盧泳志

來源?|?債市觀察

7月2日，巴安水務(wù)公告稱因無力償還2.7億元剩余的“17巴安債”，將尋求資產(chǎn)管理公司處置。

公告后的第一個交易日（7月5日）收盤，巴安水務(wù)收漲于3.43元/股，漲幅達到2.39%，但較2020年11月6日發(fā)布延期兌付公告時的4.43元/股大幅下降22.57%，市值也萎縮至22.97億元。

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對此，債市觀察（微信公號：bondreview）聯(lián)系到巴安水務(wù)證券事務(wù)部人士求證“17巴安債”和巴安水務(wù)盈利情況，對方表示，巴安水務(wù)當前正著手處理“17巴安債”的相關(guān)事宜，并將以公告形式及時反饋最新進展。

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但在回答債市觀察提出的巴安水務(wù)后續(xù)盈利問題時，該人士表示，經(jīng)營情況以半年報為準。

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圖片來源：同花順

維持評級，選擇資產(chǎn)處置

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2021年7月5日，中誠信維持“17巴安債”C級評級，維持巴安水務(wù)CCC級評級，但被移出可能降級的名單。

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“17巴安債”是巴安水務(wù)為償還借款及補充資金目的于2017年11月8日在深證交易所發(fā)行的債券。該債券發(fā)行規(guī)模5億元，票面利息6.5%，起息日2017年10月19日，到期日2022年10月19日。債券發(fā)行時，中誠信證券評估有限公司（下稱：中誠信）給予該債券AA評級。

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2020年6月，中誠信維持“17巴安債”AA評級，但將巴安水務(wù)列入可能降級的觀察名單。由于巴安水務(wù)的經(jīng)營狀況惡化，10至11月間，中誠信接連下調(diào)“17巴安債”評級至C級，巴安水務(wù)仍處于可能降級的觀察名單中。

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?圖片來源：《上海巴安水務(wù)股份有限公司2017年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2021)?》

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中誠信此次下調(diào)巴安水務(wù)及“17巴安債”評級的原因是巴安水務(wù)2020年前三季度經(jīng)營情況嚴重惡化，不但可用資金緊張，而且控股股東無力提供新的財務(wù)資助。

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而8個月后，巴安水務(wù)終無力承擔債務(wù)而選擇資產(chǎn)處置，這主要是由于經(jīng)營情況的持續(xù)惡化以及重要資產(chǎn)的減值。

2020年巴安水務(wù)凈虧損4.84億元

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巴安水務(wù)是一家集工業(yè)水處理、市政水處理、固體廢棄物處理的環(huán)保運營服務(wù)企業(yè)。2011年，巴安水務(wù)在深交所上市。

?圖片來源：巴安水務(wù)官網(wǎng)

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巴安水務(wù)的控股股東為自然人張春霖，為公司實際控制人。截至2021年一季度末，張春霖持有公司2.65億股，股權(quán)占比39.62%。其中，質(zhì)押股份2.09億股，限售股1.99億股，凍結(jié)股份7131.26萬股。

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2020年以前，巴山水務(wù)經(jīng)營相對穩(wěn)健，上市以來各年度也保持盈利。但在“17巴安債”遭持續(xù)降級的2020年，巴安水務(wù)的經(jīng)營狀況急劇惡化。

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受到疫情的不利影響，巴安水務(wù)2020年項目進展放緩，全年營業(yè)收入同比下降55.26%至4.29億元。扣除3.17億元的主營業(yè)務(wù)成本和0.059億元的營業(yè)稅金與附加，巴安水務(wù)的主營業(yè)務(wù)利潤為1.06億元，較2019年的3.33億元下降68.16%。

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管理費用同比小幅增加3.76%的情況下，扣除其他期間費用以及其他經(jīng)營收益后，巴安水務(wù)的營業(yè)虧損高達5.42億元，為上市來首次虧損。

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扣除營業(yè)外虧損0.08億元后，即使所得稅返還0.66億元，巴安水務(wù)的凈虧損仍達到4.84億元。

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導致巴安水務(wù)從主營業(yè)務(wù)盈利到營業(yè)虧損的關(guān)鍵因素是資產(chǎn)和信用合計的3.83億元減值。其中，合同資產(chǎn)減值為2.31億元、長期應(yīng)收款減值0.93億元、應(yīng)收賬款減值0.27億元、商譽減值0.23億元。

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巴安水務(wù)在年報中解釋，合同資產(chǎn)的減值來自于采購施工總承包項目(下稱：EPC)和政府社會資本合作項目（下稱：PPP）合同所帶來的收益下滑。長期應(yīng)收款和應(yīng)收賬款的減值源于項目回款降低所致。商譽的減值來自于經(jīng)營溶氣氣浮系統(tǒng)的奧地利孫公司KWI Corporate Verwaltungs GmbH（下稱：卡瓦）。

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2020年度嚴重的虧損使得巴安水務(wù)資金狀況更為緊張。截至2020年末，巴安水務(wù)的貨幣資金僅為2.38億元，同比下降52.88%。

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貨幣資金的降低、各類賬款價值的減少使得巴安水務(wù)的流動資產(chǎn)合計大幅下降至11.64億元，遠低于流動負債合計的24.52億元，流動比率僅為0.47；低于2019年的1.01和2018年的1.4。巴安水務(wù)的流動性大幅下降，資金壓力明顯提升。

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在備用資金方面，截至2020年末，巴安水務(wù)及子公司共在各家金融機構(gòu)獲得有效授信折合29.65億元，其中已使用的授信額度為15.66億元，未利用授信額度為13.99億元。然而，中誠信發(fā)現(xiàn)其追蹤的巴安水務(wù)部分銀行貸款逾期，這將導致巴安水務(wù)喪失未利用授信額度。

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除流動負債外，巴安水務(wù)非流動負債合計為10.08億，其中的長期借款為9.41億元。在整體負債方面，2020年，巴安水務(wù)資產(chǎn)負債率高達65.2%，較2019年升高5.4個百分點，資產(chǎn)負債率自2016年以來持續(xù)攀升。

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2020年，巴安水務(wù)多項償債指標均有明顯下滑，短期和長期償債能力均不足。加之自身營收能力下滑，巴安水務(wù)只得通過接受現(xiàn)金捐贈和舉借新債的方式維持，而巴安水務(wù)已難以獲得新的銀行借款。

總得來看，巴安水務(wù)2020年的營收能力大幅下降，項目合同價值和賬款回款均大幅減少，從而導致資金鏈緊繃，償債壓力驟增。

過度擴張終釀資金危機

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2011年是水處理行業(yè)的黃金發(fā)展期，巴安水務(wù)在這年成功上市。之后，巴安水務(wù)發(fā)展迅猛，2012年，其營業(yè)總收入大幅提升126%至3.62億元，業(yè)務(wù)模式也從總承包向投資建設(shè)轉(zhuǎn)變，并進入大型市政環(huán)保領(lǐng)域。

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2013年，巴安水務(wù)營業(yè)收入增長24.73%至4.51億元。2014年，巴安水務(wù)營業(yè)收入回落至3.51億元，但全年訂單合計近30億元，是該營業(yè)收入的8.55倍，展現(xiàn)了良好的業(yè)績增長潛力。

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業(yè)務(wù)增長也考驗著巴安水務(wù)的經(jīng)營能力，截至2014年末，其庫存現(xiàn)金降至0.76億元，較2011年末的2.76億元下降72.57%，巴安水務(wù)資金壓力有所顯現(xiàn)。

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為提振營收，2015年，巴安水務(wù)不滿足于國內(nèi)業(yè)務(wù)飛速的發(fā)展，將目光轉(zhuǎn)向國際市場。該年，巴安水務(wù)計劃收購奧地利卡瓦公司；子公司以2384萬元收購新沂市萬通祥源汽車加氣有限公司80%股權(quán)。這時，巴安水務(wù)自有資金已難以維持業(yè)務(wù)的拓展，于是計劃以非公開發(fā)行的方式募集12億元用于六盤水市水城河綜合治理二期工程項目及銀行貸款的償還。

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2016年，募資后的巴安水務(wù)資金充足，營業(yè)收入首度突破10億元。為了追求業(yè)務(wù)增長，巴安水務(wù)又轉(zhuǎn)回了傳統(tǒng)的承包模式，并且在國內(nèi)外拿下了多個耗資巨大的項目，這也為巴安水務(wù)埋下了隱患。

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不單是國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展，巴安水務(wù)還在拓展國際版圖。2016年，巴安水務(wù)完成了對奧地利卡瓦公司全部股權(quán)的收購，參股海水淡化膜公司瑞士AquaSwiss AG，并控股德國納米平板陶瓷膜公司ItN Nanovation AG的67.5%股權(quán)。

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2017年，環(huán)保領(lǐng)域高速發(fā)展導致的業(yè)內(nèi)競爭加劇，這一年巴安水務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模仍下降11.65%。

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更為不利的是，非公開發(fā)行募集的12億元基本耗盡，巴安水務(wù)再次陷入了資金緊張的情況。應(yīng)對這一情況的辦法是發(fā)行5億元的“17巴安債”。

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市場環(huán)境在2018年轉(zhuǎn)向，環(huán)保行業(yè)信用收縮、PPP政策收緊。憑借此前簽訂項目的推進，巴安水務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長，11.04億元的收入達到上市以來的最高水平，貨幣資金也憑借“17巴安債”增至5.94億元。

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2019年，環(huán)保領(lǐng)域市場更加惡化。巴安水務(wù)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)經(jīng)營管理，PPP業(yè)務(wù)進一步縮減，甚至不惜提前終止曹縣和沁陽市項目。即便如此，巴安水務(wù)經(jīng)營狀況仍未好轉(zhuǎn)。該年11月，巴安水務(wù)又擬申請公開發(fā)行4.25億元可轉(zhuǎn)債以鞏固已有業(yè)務(wù)，償還借款。

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在2020年疫情爆發(fā)、項目停工的背景下，巴安水務(wù)業(yè)績大幅下降。6月30日，巴安水務(wù)因資金周轉(zhuǎn)原因延期兌付“17巴安債”部分本息。8月，巴安水務(wù)擬定向增發(fā)3億元，9月，巴安水務(wù)可轉(zhuǎn)債與定向增發(fā)方案均取消。全年，巴安水務(wù)巨額虧損4.84億元，虧損中還包括2016年收購奧地利卡瓦公司產(chǎn)生商譽的0.23億元減值。

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2021年一季度，巴安水務(wù)營業(yè)收入同比下降53.21%至1.05億元，虧損0.02億元，仍未實現(xiàn)盈利。

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你認為巴安水務(wù)能否借助第三方資管公司妥善應(yīng)對債務(wù)危機？歡迎在文末留言。