作者|高遠(yuǎn)山

來源|野馬財經(jīng)

傳言許久的法拉第未來（Faraday Future簡稱“FF”）上市塵埃落定。

7月22日，由賈躍亭創(chuàng)辦的FF正式在美國納斯達(dá)克敲鐘上市。盤前，F(xiàn)F上漲40%，不過盤中破發(fā)，截至美東時間7月22日收盤，最終報收為13.98美元/股，上漲1.45%，市值45億美元（折合人民幣約290億元）。

▲圖源：FF官網(wǎng)

FF成功上市，對于公眾最為關(guān)心的債務(wù)問題，在納斯達(dá)克交易所外，賈躍亭對第一財經(jīng)回應(yīng)稱，“我會徹底解決的。”面對“是否回國”的問題時，則表示“必須的”。

FF上市，恒大汽車成受益方

和蔚來、理想、小鵬等國內(nèi)造車新勢力相比，賈躍亭的造車夢要早得多。

2014年5月，賈躍亭創(chuàng)立法拉第未來，2015年對外宣稱要互聯(lián)網(wǎng)造車，即新能源汽車。2017年，賈躍亭創(chuàng)辦的樂視網(wǎng)虧損，身陷債務(wù)危機(jī)的賈躍亭赴美開啟“造車”之旅，表示要給FF融資，下周將回國，還發(fā)聲明稱會對樂視債務(wù)負(fù)責(zé)到底。

但隨著賈躍亭長期留在美國，“下周回國賈躍亭”成為了網(wǎng)友的一句調(diào)侃。

一向會造夢的賈躍亭，背了一身債務(wù)依然有人愿意投資。據(jù)FF此前路演報告顯示，7.75億美元的私募基金融資當(dāng)中，1.75億美元（約合人民幣11.3億元）來自中國某一線城市，還需獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。

2021年1月，多家媒體報道，該城市即廣東省珠海市，投資者為珠海國資。野馬財經(jīng)當(dāng)時就此合作聯(lián)系FF和珠海國資委，未獲回復(fù)。

上市后，謎底揭開。據(jù)PSAC（指Property Solutions Acquisition Corp. ，為一家空頭支票公司，7月21日與FF完成合并）公告顯示，7月11日，原定投資FF的中國一線城市發(fā)出通知，稱因外匯原因?qū)е聼o法完成此次投資，其擁有的投資額度目前已轉(zhuǎn)讓給相關(guān)投資機(jī)構(gòu)。也就是說珠海投資最終選擇終止合作。

相反，與FF一度鬧上法庭的恒大，卻迎來了一波利好。

2018年6月25日，恒大汽車（0708.HK）發(fā)布公告稱，公司擬斥資67.46億港元（約60億元人民幣）收購香港時穎公司100%股份。

協(xié)議約定，投資款分三次支付：分別為2018年底前支付8億美元、2019年支付6億美元、2020年支付6億美元。

然而在賈躍亭花光了第一筆8億美元融資款后，想要預(yù)支第二筆融資款時矛盾爆發(fā)。

▲圖源：FF官網(wǎng)

雙方就FF控制權(quán)發(fā)生分歧，為此一度對簿公堂。2018年10月，恒大汽車稱FF未達(dá)協(xié)議要求，賈躍亭于10月3日在香港仲裁中心提出仲裁，要求剝奪恒大作為股東享有的有關(guān)融資的同意權(quán)，并解除所有協(xié)議。

2018年12月31日，恒大汽車發(fā)布公告稱，該公司與賈躍亭控制的FF達(dá)成了重組協(xié)議。

據(jù)協(xié)議，恒大先期投入的8億美元將轉(zhuǎn)為32%的FF優(yōu)先股權(quán)，并100%持有FF香港，而FF香港持有FF在中國的所有資產(chǎn)，包括FF中國和恒大法拉第等相關(guān)公司。

隨著FF市值的上升，恒大汽車所持股份收益也隨之水漲船高。

除此之外，恒大汽車近日在連續(xù)8天下跌的情況下，昨日大漲20.3%，報收15.88港元/股，不過今天又再次下跌，跌幅10.45%，最終報收14.22港元/股，總市值為1389.15億港元（折合人民幣1157億元）。

“造夢大師”賈躍亭能否翻盤？

那么此次FF的成功上市，是否意味著賈躍亭的債務(wù)危機(jī)或能得到緩解？

實(shí)際上，賈躍亭早已不實(shí)際擁有FF公司股權(quán)。根據(jù)路演資料顯示，目前FF早期股東等（seller rolloer equity）共計持股50.3%，增發(fā)股份募集配套資金的認(rèn)購者（PIPE shareholders）持股23.5%，賈躍亭債權(quán)人信托持股比例為17.2%。

▲圖源：FF官網(wǎng)

其中賈躍亭個人債權(quán)信托設(shè)立于2020年。

2020年7月2日，賈躍亭在微博發(fā)文稱，6月26日，其在美國申請的個人破產(chǎn)重組程序終于完成，重組方案正式生效，同時債權(quán)人信托也正式設(shè)立并開始運(yùn)營。并與FF全體合伙人一起把FF做成和回國推動中美雙主戰(zhàn)場戰(zhàn)略。”

也就是說隨著FF合伙人制的實(shí)施和其個人破產(chǎn)重組方案的生效，賈躍亭已經(jīng)不再擁有FF的股權(quán)，而是成了全體債權(quán)人的打工人。

值得注意的是，這里面也包括樂視的債權(quán)人，按照債務(wù)計算，F(xiàn)F的股價翻六倍，市值300億美元時，債權(quán)人才可解套。

而此次上市FF共獲得10億美元融資，其中包括SPAC提供的2.3億美元資金，疊加PIPE募資7.75億美元。

值得注意的是，F(xiàn)F雖成功上市，但其面臨的財務(wù)問題依然嚴(yán)峻。其目前尚未盈利，2019年、2020年、2021年一季度，凈虧損分別為1.42億美元、1.47億美元、7552.5萬美元。截至2020年12月31日，F(xiàn)F已經(jīng)累積虧損23.9億美元。

▲圖源：FF官網(wǎng)

同時，前方的盈利之路也并不明晰，其第一款車型FF91仍未進(jìn)入量產(chǎn)階段。據(jù)官網(wǎng)顯示，F(xiàn)F公司預(yù)計9個月之后交付第一臺FF 91，12個月后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。未來一年的銷售目標(biāo)是2400臺，隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來兩年FF 91的銷量將達(dá)4萬臺，五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)27萬臺的銷量。

此次融資的10億美元能夠支撐FF的量產(chǎn)工作走多遠(yuǎn)，還是個未知數(shù)。

此外，未來主義者聯(lián)盟版FF 91起售價18萬美元，折合人民幣約116萬元，價格超越全球頭部電動車企業(yè)特斯拉的大部分車型定價。

SPAC上市，造富新方式靠譜嗎？

FF的上市之路如此迅速，得益于其選擇的SPAC方式。

2020年以來，SPAC熱潮席卷全球，全球通過SPAC繞過傳統(tǒng)IPO模式上市企業(yè)呈爆發(fā)式增長。在美股市場，有一半的IPO項(xiàng)目為SPAC。2020年一共有248家SPAC在紐交所和納斯達(dá)克上市，總共籌集資金達(dá)820億美元，占全年美股IPO的56%，遠(yuǎn)高于2019年59宗的募資規(guī)模136億美元。

不久之前，鄭氏家族富三代的鄭志剛成立SPAC，計劃以“ ARTAU”為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。Artisan Acquisition計劃籌集3億美元，將傾向于尋找在醫(yī)療保健、消費(fèi)以及技術(shù)領(lǐng)域的合適標(biāo)的。

今年年初，老牌PE基金春華資本也闖入了SPAC市場，春華資本成立了第一家SPAC公司Primavera Capital AcquisitionCorporation （以下簡稱“PCAC”），該公司將以PV.U的股票代碼登陸紐約證券交易所，募集3.6億美元，并購標(biāo)的聚焦于業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局在中國的消費(fèi)領(lǐng)域公司。

近兩年，眾多玩家切入SPAC市場。2020年，中信資本成立了中國首家國企背景的SPAC。2018年，香港前財政司司長、黑石集團(tuán)大中華區(qū)前主席梁錦松注冊名為新風(fēng)天域的全球首家非美國公司登陸紐交所的SPAC。

在更早之前，太平洋證券子公司——正奇國際控股有限公司于2015年發(fā)起了SPAC現(xiàn)金殼公司，后在美國納斯達(dá)克交易所上市。

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為什么SPAC模式會成為一個爆點(diǎn)呢？資深投行人士王驥躍表示，“之所以去年起火爆，主要原因我覺得還是錢多，然后就是美國市場提供了這么個機(jī)會”。

財經(jīng)評論人士宋清輝則認(rèn)為，“隨著美國對中概股監(jiān)管的趨嚴(yán)，在美中概股的日子十分難過，特別是對于準(zhǔn)備在美上市的國內(nèi)企業(yè)來說，需要做好危機(jī)應(yīng)對準(zhǔn)備，這也直接導(dǎo)致很多企業(yè)家入場SPAC，最終目的仍是為了消除赴美上市不確定因素”。

如果以這種方式收購的目標(biāo)公司大獲成功，對于SPAC發(fā)起人來說，名利雙收，因此，他們愿意為此賭上自己的信譽(yù)。

發(fā)起人主要出一小部分資金，數(shù)目大概是SPAC上市募資額的3%-5%左右，數(shù)額較大的SPAC百分比會相對小一些。

如果并購沒有做成，SPAC解散而交易費(fèi)用已經(jīng)花掉，所以有可能失去100%出資，但同時回報可能是相當(dāng)可觀的。

若并購成功，根據(jù)規(guī)則，發(fā)起人可以拿IPO全部融資額的25%，相當(dāng)于用很低的出資額就拿到25%的股權(quán)（或者上市后發(fā)起人的資產(chǎn)份額占20%），這是相當(dāng)高的杠桿。如果發(fā)起人在很短的時間內(nèi)交易成功，回報會非常高，而且由于時間很短，所以IRR（內(nèi)部收益率）會非常高。

從成本方面來看，投資人最希望的是能找到快速退出的通道，企業(yè)通過SPAC上市，發(fā)起人持有的就是已經(jīng)上市公司的股票，除受制于適用的禁售期的規(guī)定外，流動性較高，縮短了傳統(tǒng)投資并購的退出周期。

“但是，SPAC模式并非毫無風(fēng)險，SPAC殼公司在成功并購前可能會遇到操作風(fēng)險等，例如在信息披露上弄虛作假等。”宋清輝進(jìn)一步解釋稱。

而賈躍亭創(chuàng)辦的樂視網(wǎng)在2021年4月收到中國證監(jiān)會作出的《行政處罰決定書》，經(jīng)查明，樂視網(wǎng)2007年至2016年十年財務(wù)造假，IPO相關(guān)文件及年報存在虛假記載等，中國證監(jiān)會作出行政處罰，其中對樂視網(wǎng)合計罰款2.4億余元，對賈躍亭罰款2.41億余元。

同時，賈躍亭因違法情節(jié)特別嚴(yán)重，依據(jù)相關(guān)規(guī)定，采取終身證券市場禁入措施。

這邊被中國市場禁入，另一邊便轉(zhuǎn)頭在美國擁有了一家上市公司，憑借PPT走天下的賈躍亭似乎總能迎來新的“白衣騎士”，融到新的錢，接他“下周回國”。

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