雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

8月5日，深交所官網顯示，湖北亨迪藥業股份有限公司（下稱“亨迪藥業”）更新招股說明書。此前，公司已經回復了創業板IPO第三輪問詢。

深交所問詢的焦點在于，亨迪藥業預計2021年上半年營收和利潤出現不同程度的下滑，因此在主要產品布洛芬原料藥價格下降，競爭對手巴斯夫復產的情況下，公司后期業績下滑是否會影響到其持續經營能力。

此外，由于產業鏈分工和原材料集中等原因，亨迪藥業無法擺脫對印度的依賴，但主要銷售和采購都在印度，可能會受到該國進出口貿易政策、疫情和中印邊境摩擦等諸多不穩定因素的影響。

本次發行前，實際控制人劉益謙及其一致行動人合計控制公司85.00%的股份，成功上市后，劉益謙家族預計獲得超22倍的收益。

另值得關注的是，亨迪藥業注銷子公司存在因環保問題、少納稅款被處罰的情形。

劉益謙家族持股85%

亨迪藥業誕生于1995年，主要從事化學原料藥及制劑產品的研發、生產和銷售。

2019年7月份，劉益謙控股的天茂集團出資1.8億元對亨迪藥業進行100%控股。增資不久后，天茂集團以3.96億元的估值將亨迪藥業100%股權轉讓給上海勇達圣商務咨詢有限公司。

天眼查顯示，上海勇達圣由新理益集團有限公司100%控股，后者由劉益謙持股88.63%。

2019年8月，天茂集團啟動對國華人壽的吸收合并，于2020年5月份終止交易。借殼失敗后，天茂集團回過頭來又從上海勇達圣手中拿回了亨迪藥業的股份。

招股書顯示，2020年5月22日，上海勇達圣將其持有的亨迪有限 49.00%股權分別轉讓給劉妍超 6.00%股權、劉雯超6.00%股權、劉天超 16.00%股權、劉思超 6.00%股權、雷小艷 5.00%股權、荊門市寧康企業管理中心（有限合伙）7.50%股權和荊門市倍康企業管理中心（有限合伙）2.50%股權。

轉讓價格為3.36元/每一元注冊資本，對應亨迪藥業100%股權的估值為6.04億元。

其中劉天超為劉益謙之子，劉妍超、劉雯超和劉思超均為劉益謙之女。荊門市寧康企業管理中心（有限合伙）、荊門市倍康企業管理中心（有限合伙）為亨迪藥業職工持股平臺。

按募資11.90億元、公開發行不超過6000萬股，占本次發行后總股本的比例不低于25%計算，上市成功后，亨迪藥業市值將達到47.6億元，相比劉益謙三年前1.8億元收購金額，估值翻了22倍之多。

截至上市前，劉益謙及其子女直接或間接合計持有亨迪藥業85.00%股權，職工持股平臺合計持股10%，國華人壽總裁付永進的配偶雷小艷持股5%。

目前亨迪藥業的原料藥產品主要為非甾體抗炎類原料藥布洛芬和右旋布洛芬，心血管類原料藥托拉塞米和米力農，抗腫瘤類原料藥醋酸阿比特龍、磷酸氟達拉濱和鹽酸格拉司瓊。

其中，布洛芬原料藥是公司主營產品，2018-2020年該產品銷售收入分別為3.5億元、4.79億元和4.5億元，占其主營業務收入的比例分別為67.76%、72.90%和 76.09%。

布洛芬又名異丁苯丙酸，為解熱鎮痛類的非甾體抗炎藥，其消炎、鎮痛、解熱作用效果良好。在全球市場上，布洛芬產能主要集中在德國巴斯夫、印度 SOLARA、印度 IOL、美國圣萊科特國際集團（SI Group），以及國內的新華制藥和亨迪藥業共六家。

不過對比來看，國內另一布洛芬原料藥生產企業新華制藥2019年的營業收入為56.06億元，2020年的營業收入為60.02億元，規模數倍于亨迪藥業，而且增幅也更高。

本次上市，亨迪藥業預計融資金額11.9億元，其中，5.73億元投向年產5000噸布洛芬原料藥項目，2.92億元投向年產1200噸原料藥項目，1.75億元投向年產12噸抗腫瘤原料藥項目，1.5億元補充流動資金。

業績存在下滑風險

最近幾年，亨迪藥業業績受主要產品布洛芬價格下降，出現一定程度下滑。且因為外銷占比較高，公司業績還面臨貿易沖突和國際局勢變化的影響。

根據招股書，2018年-2020年，公司營業收入分別為5.17億元、6.6億元和5.93億元；同期，公司凈利潤分別為9147.69萬元、1.84億元、1.68億元。2021年1-6月份營業收入2.76億元，同比下滑5.85%；2021年1-6月份凈利潤6799.76萬元，同比下滑26.13%。

亨迪藥業解釋稱，2020年度、2021年上半年業績較同期有所下滑，主要是隨著競爭對手巴斯夫的復產，導致布洛芬原料藥產品的市場競爭加劇，進而對公司的經營業績造成不利影響。

實際上，由于競爭加劇導致主要產品布洛芬價格下滑，已成公司業績下降的主要因素。

據招股書，布洛芬原料藥價格走勢經歷了一個漲跌周期。2018年6月起，主要供應商巴斯夫出現間歇性停產，布洛芬原料藥國際市場出現一定供給短缺，導致售價漲至13.42萬元/噸。

2019年下半年起，巴斯夫已逐步排除技術故障，并開始復產，恢復對全球客戶的報價和生產供應，導致布洛芬原料藥銷售價格有所下滑，由2019年的13.42萬元/噸下降至12.08萬元/噸，再下降至今年上半年的9.73萬元/噸。

公司結合2021年1-6月的實際經營情況，對2021年1-9月的業績進行了預計。預計2021年1-9月營業收入約3.9-4.1億元，同比2020年1-9月下降約2.97%至7.71%，同比2019年1-9月下降約18.71%至22.68%。

2021年1-9月凈利潤約9000萬-1億元，同比2020年1-9月下降約22.80%至30.52%，同比2019年1-9月下降約28.80%至35.92%。

上述業績預測基于巴斯夫全面復產后，國際市場上布洛芬原料藥的銷售價格出現一定程度的下滑，雖然公司布洛芬原料藥產品的銷售數量繼續保持增長，但該價格下滑仍對公司的經營業績造成不利影響。

據公司測算，假如布洛芬原料藥單價在2020年的基礎上最低下降30%，公司銷量不變的情況下，利潤規模將較2020年減少一半以上。

亨迪藥業稱，在境外疫情不斷反復的情況下，以及巴斯夫全面恢復對全球客戶的報價和生產供應，預計布洛芬價格有進一步走低的可能。

除此之外，招股書顯示，2018-2020年，亨迪藥業境外銷售收入占比分別為56.71%、63.57%和 69.92%，境外銷售規模較大，占比較高。

其中在2020年，第一大客戶 Granules India Limited（印度格萊）和第一大供應商 Vinati Organics Limited 均位于印度。而且亨迪藥業對印度格萊的依賴不小，2018-2020年，該公司的利潤貢獻率占比分別為18.62%、22.63%和17.64%。

但近年來，全球貿易環境復雜多變，貿易保護主義興起，一系列不利變化可能對公司的穩定發展產生負面影響。

例如，2020年，為應對新冠肺炎疫情影響，減少相關抗生素等原料藥對中國的依賴，印度藥品局（Department of Pharmaceuticals）發布國產關鍵原料藥/中間體生產關聯激勵計劃，對53 種原料藥及中間體給與補貼。

另據印度媒體報道，自2020年6月22日開始，印度海關開始延遲進口中國原料藥產品放行，但從6月30號晚間開始，印度海關已經開始對滯留的中國進口原料藥恢復清關。

招股書提示，近期中印邊境摩擦，可能導致雙邊經貿關系惡化，進而可能對公司的生產經營造成不利影響。

深交所還因此追問，為何公司主要銷售和采購對象均在印度。亨迪藥業解釋稱，生產布洛芬的原材料之一為異丁基苯，其95%的產能均集中在印度的 Vinati Organics Limited 和 IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited 兩個供應商。公司出于采購規模、采購成本等因素的考慮，向這兩個印度供應商采購異丁基苯。

而且在全球仿制藥生產分工上，印度是全球仿制藥制劑最大的出口國，而中國是全球原料藥最大的生產國和出口國。受國際分工的影響，中國部分品種原料藥先出口至印度，加工成制劑后再出口至歐美國家。

因此，印度已成為亨迪藥業業務鏈條中避不開的一環，但也為公司的經營穩定性帶來了挑戰。

研發投入方面，2020年亨迪藥業研發費用2297.56萬元，同比下滑8.08%。與同行業可比公司相比，其研發費用率低于行業平均值。

而在銷售費用上，與同行業上市公司相比，公司的銷售費用率卻高于行業平均水平。

亨迪藥業解釋稱，由于不同企業的產品類型和銷售構成存在差異，進而客戶類型和銷售模式存在差異，因此各公司的銷售費用率也存在差異。

子公司兩次被處罰

2020年3月份，亨迪藥業稱為減少管理層級，提高運營效率，吸收合并了全資子公司湖北百科格萊制藥有限公司（下稱“格萊藥業”），吸收合并完成后，亨迪有限存續經營，格萊藥業解散并注銷。

在此之前，2019年5月22日，荊門市生態環境局出具《行政處罰決定書》（荊環罰[2019]10號），認定格萊藥業合成藥廠一車間和二車間外排廢氣非甲烷總烴濃度以及廠界北無組織廢氣非甲烷總烴排放濃度超標，對其罰款60萬元。

公司稱，作為化學原料藥生產企業，產品生產過程中會有廢水、廢氣和固體廢物排除，公司需要在環保處置設施上有一定投入，以及繳納排污費。

2018年度、2019年度和2020年度，亨迪藥業環保投入總額分別為2086.17 萬元、3275.43萬元及3203.88萬元，占當年營業收入比例分別達到4.03%、4.96%及5.40%。

此外，2019年8月12日，荊門市稅務局稽查局對格萊藥業檢查發現，格萊藥業存在增值稅、城市維護建設稅、企業所得稅等稅種的違法事實，決定對其限期追繳少納稅款36.35萬元。

值得注意的是，亨迪藥業的產品涉及麻黃堿類復方制劑，可被用于制作毒品，但公司至今未建立起健全的藥品流向可追溯體系。

此前公司產品曾有被用于制毒的先例。據（2019）鄂9004刑初621號文件顯示，被訴人周某涉嫌犯非法買賣制毒物品罪，經法人同意借用仙桃市中藥材有限公司的資質，與湖北百科亨迪藥業有限公司簽訂購銷合同，以44000元購買了布洛偽麻片100件/4萬盒（規格為0.23克*8片/盒），每片布洛偽麻片含有鹽酸偽麻黃堿30毫克，共含有鹽酸偽麻黃堿9600克。

亨迪藥業IPO能否成功？雷達財經將繼續關注。