?

來(lái)源/互聯(lián)網(wǎng)爆料匯

又一“巨無(wú)霸”A股亮相！8月20日，中國(guó)電信重磅登陸上交所，截至收盤(pán)，較4.53元/股的發(fā)行價(jià)大漲近35%，成交額超200億，總市值高達(dá)5580億。然而，在惹眼的股市表現(xiàn)背后，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下、5G資本承壓、旗下金融業(yè)務(wù)屢遭央行處罰等歷史遺留問(wèn)題也悉數(shù)暴露，與此同時(shí)，頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“巨無(wú)霸”MAX版的中國(guó)移動(dòng)也官宣將登陸A股，中國(guó)電信的未來(lái)或仍充滿變數(shù)。

01，A股近十年最大IPO，中國(guó)電信憑什么？

中國(guó)電信回歸A股，不僅獲得了內(nèi)地資本市場(chǎng)的追捧，還一舉打破了由中芯國(guó)際創(chuàng)下的532

億元A股近十年募資記錄，據(jù)發(fā)行公告顯示，中國(guó)電信預(yù)計(jì)募集資金總額達(dá)到541.59億元

，同時(shí)也成為繼農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石油、中國(guó)神華和建設(shè)銀行之后，A股史上第五大IPO。

wind制圖

此次A股上市，中國(guó)電信引入了20家戰(zhàn)投，大型企業(yè)、產(chǎn)業(yè)基金、互聯(lián)網(wǎng)新銳應(yīng)有盡有，堪稱最豪華戰(zhàn)略配售天團(tuán)。依據(jù)配股協(xié)議，華為本次獲配2.2億股，耗資約10億元人民幣，東方明珠和嗶哩嗶哩等均獲配1.1億股，認(rèn)購(gòu)分別耗資5億元人民幣。

另?yè)?jù)中國(guó)電信最新半年業(yè)績(jī)報(bào)顯示，2021年上半年，中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入2192億元，同比2020年的1938億元，增長(zhǎng)13.1%，凈利潤(rùn)177億元，較2020年的139億元，增長(zhǎng)27.2%。相當(dāng)于中國(guó)電信平均每天都能凈賺約0.98億元。

由此，不難看出，中國(guó)電信創(chuàng)十年IPO紀(jì)錄和突破5500億的市值，直接誘因便是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)電信的收入、盈利及股息都有較高的預(yù)期與充足的信心。

此外，時(shí)隔220天，從美股退市的中國(guó)電信疾速重回A股，也有兩方面的難言之痛：

2021年元旦，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商就遭到一記重錘，據(jù)美國(guó)紐交所決定，將中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信這三大運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行摘牌退市，紐交所將在1月7日至1月11日期間完成退市，給出的理由是莫須有的“這三家公司不適合在美國(guó)股市上市”，遭受美方打壓，使得中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)被迫加速回歸A股的進(jìn)程（聯(lián)通先前已于A股上市）。

還有一層原因，同樣是對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商極為不公的，即這三巨頭先前無(wú)論在港股還是美股市場(chǎng)，都是被嚴(yán)重低估的。

據(jù)資深電信分析師馬繼華透露“在美股市場(chǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商無(wú)論是市盈率還是市銷(xiāo)率，都比不上互聯(lián)網(wǎng)科技公司，甚至連一些制造業(yè)企業(yè)都比不過(guò)，這顯然不合理。回歸A股后，運(yùn)營(yíng)商通過(guò)融資，有足夠的資金去開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)商的價(jià)值也會(huì)得到修復(fù)與重估。”

華安證券分析師張?zhí)煺J(rèn)為“長(zhǎng)期以來(lái)，三大運(yùn)營(yíng)商H股受到海外投資者基本面認(rèn)識(shí)不充分、流動(dòng)性弱、海外監(jiān)管政策不確定性等因素影響，估值受到壓制，而隨著三大運(yùn)營(yíng)商相繼回歸A股，未來(lái)它們的H股估值仍有較大修復(fù)空間。”

到此，基本可以得出結(jié)論，本次電信的強(qiáng)勢(shì)A股回歸，是一次重大利好機(jī)遇，不過(guò)比較殘酷的一點(diǎn)是，中國(guó)電信的回歸，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通，是一個(gè)利空消息，但中國(guó)電信同樣不能高興太久，因?yàn)椋酉聛?lái)，還有一個(gè)募資高達(dá)560億的中國(guó)移動(dòng)也將重回A股，在下一次利空來(lái)襲前，等待中國(guó)電信的還有多重考驗(yàn)。

5580億市值背后：中國(guó)電信的“盛世”隱憂！

單從亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與A股上市首日的眾星捧月形象來(lái)看，中國(guó)電信是一派繁榮之相，宛若大唐盛世，而如果我們抽絲剝繭，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，光環(huán)背后，電信浮現(xiàn)的系列隱憂：

資產(chǎn)負(fù)債率居高不下

招股書(shū)顯示，2018~2020年，中國(guó)電信的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.13%、49.51%、48.79%。比中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通高出一截。

從中國(guó)電信的招股書(shū)中，我們還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信近三年的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，在全球同行業(yè)的上市公司中，處于墊底水平。2020年，中國(guó)電信的流動(dòng)比率為0.32，速動(dòng)比例僅為0.3，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

*速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債，業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為速動(dòng)比例為1是正常的，速動(dòng)比率低于1則表示短期償債能力偏低。

不禁要問(wèn)，電信賺的錢(qián)都去哪了？

我們從電信的應(yīng)付賬款中找到了蛛絲馬跡，中國(guó)電信的應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付購(gòu)貨款及工程款和應(yīng)付業(yè)務(wù)結(jié)算款，占應(yīng)付賬款總額的80%及以上，2020年應(yīng)付賬款同比增加了7.74%，與此同時(shí)，2020年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較上年卻減少了94.02億元。而這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，指向了一項(xiàng)重要的業(yè)務(wù)布局—5G建設(shè)。

5G投資放緩背后：資本壓力凸顯！

按中國(guó)電信的公布計(jì)劃，中國(guó)電信在2021年全年，為5G支出的建設(shè)成本為397億元，并計(jì)劃全年新建32萬(wàn)座5G基站。而實(shí)際上，公司上半年僅完成了自建基站5萬(wàn)座，支出111億元程度，不到全年計(jì)劃的1/3。

中興官方解釋主要是芯片緊缺導(dǎo)致設(shè)備供應(yīng)周期拉長(zhǎng)以及前期5G設(shè)備的適配流程拉長(zhǎng)的緣故，但數(shù)據(jù)不會(huì)騙人。

本次回歸A股，募集的542億巨額資金，主要目的之一便是為5G及數(shù)字化業(yè)務(wù)的發(fā)展籌措資本。依招股書(shū)顯示，5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資為214億元，使用本次募集資金114億元。

而要想保持在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的通信優(yōu)勢(shì)，對(duì)5G產(chǎn)業(yè)的投入只會(huì)是持續(xù)增加的趨勢(shì)，但是，回報(bào)周期又是極其漫長(zhǎng)的，所以，這一定程度上造成了電信的資金壓力。

我們?cè)賮?lái)看三巨頭在過(guò)去一年的5G相關(guān)投資支出費(fèi)用：

綜合年報(bào)數(shù)據(jù)，2020年，中國(guó)移動(dòng)總支出1806億元，其中5G相關(guān)投資達(dá)1025億元；中國(guó)聯(lián)通總支出676億元，其中5G相關(guān)投資達(dá)340億元；中國(guó)電信總支出848億元，其中用于5G產(chǎn)業(yè)的達(dá)392億元。

也就是說(shuō)，5G已上升到核心戰(zhàn)略，成了運(yùn)營(yíng)商的必爭(zhēng)之地。同時(shí)，電信也好聯(lián)通也罷，它們的相關(guān)投入遠(yuǎn)不如中國(guó)移動(dòng)。也就表示，信號(hào)覆蓋甚至傳輸速率上相比中國(guó)移動(dòng)，它將沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)它還不得不加碼5G賽道建設(shè)，左右為難之際，騎虎難下的中國(guó)電信需要的是大量資金。

當(dāng)下還有一個(gè)難題是來(lái)自to C端，即，在5G的爆炸性應(yīng)用場(chǎng)景未出現(xiàn)前，很多消費(fèi)者對(duì)5G實(shí)際體驗(yàn)感知不強(qiáng)，他們不愿意花5G的錢(qián)去體驗(yàn)4G套餐一樣能完成的事。這也導(dǎo)致了想提升5G用戶數(shù)量，難于上青天。哪怕三巨頭都響應(yīng)國(guó)家“提速降費(fèi)”的號(hào)召。最低也要100+每月的套餐費(fèi)還是會(huì)讓絕大多數(shù)下沉用戶望而卻步 。

不合規(guī)開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，屢次被央行處罰！

2018年8月，翼支付因違反《支付機(jī)構(gòu)預(yù)付卡業(yè)務(wù)管理辦法》相關(guān)規(guī)定，被罰款1萬(wàn)元。2019年10月，又因違反清算管理規(guī)定、非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法有關(guān)規(guī)定，被處罰款6萬(wàn)元。

由于這些不合規(guī)操作，也為中國(guó)電信帶來(lái)了海量的投訴與維權(quán)風(fēng)波：

截至2021年8月20日，在黑貓投訴平臺(tái)，翼支付投訴總數(shù)為1650件 ，旗下的甜橙金融投訴總數(shù)達(dá)447件，涉訴案由主要是暴力催收、恐嚇騷擾、高利貸、虛假宣傳、逾期不告知、征信上黑名單等 。

中國(guó)電信自知不處理掉這個(gè)“燙手山芋”業(yè)務(wù)，將對(duì)A股上市造成嚴(yán)重不利影響，遂在數(shù)月前，作價(jià)38.97億元，火速將天翼電子商務(wù)有限公司股權(quán)出售給中國(guó)電信集團(tuán)公司，但是，雖然這些令消費(fèi)者怨聲載道的金融業(yè)務(wù)不在上市主體中國(guó)電信股份有限公司，卻仍然是中國(guó)電信集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)板塊，也就是說(shuō)，仍會(huì)對(duì)用戶對(duì)中國(guó)電信的品牌影響和投資者的投資判斷造成影響。

8月13日晚，中國(guó)電信披露首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行結(jié)果，其中，網(wǎng)上投資者未繳認(rèn)購(gòu)金融高達(dá)8578.45萬(wàn)元，網(wǎng)下投資者未繳款認(rèn)購(gòu)金融為60.17萬(wàn)元，合計(jì)8638.62萬(wàn)元。這8600多萬(wàn)棄購(gòu)中國(guó)電信資金也體現(xiàn)了，仍有部分投資者對(duì)中國(guó)電信不買(mǎi)賬。

這其中，除了負(fù)面事件的影響外，還有一個(gè)市盈率的天花板問(wèn)題，當(dāng)下，中國(guó)電信的市盈率在20倍左右，不敵中國(guó)聯(lián)通的21~23倍。

在用戶規(guī)模，市場(chǎng)體量與資金實(shí)力都遠(yuǎn)不如中國(guó)移動(dòng)的大前提下，中國(guó)電信要想帶給投資人與用戶更多的想象空間，難度不可謂不大。

后記：

中國(guó)電信回歸A股是一個(gè)好的開(kāi)始，但H股的估值何時(shí)能拉伸，以及，接下來(lái)中國(guó)移動(dòng)的A股會(huì)師后，中國(guó)電信如何保持競(jìng)爭(zhēng)力，都成了影響中國(guó)電信命運(yùn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

不過(guò)，中國(guó)電信還有一個(gè)殺手锏，即公有云業(yè)務(wù)，以今年4月IDC公布的2020年Q4中國(guó)IaaS市場(chǎng)TOP5服務(wù)商份額數(shù)據(jù)看，阿里云排第一、華為和騰訊并列第二，中國(guó)電信和AWS緊隨其后。中國(guó)電信是三大通信巨頭中，云業(yè)務(wù)實(shí)力最雄厚的。

這或許會(huì)成為中國(guó)電信相較之于移動(dòng)聯(lián)通的一個(gè)差異化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

原創(chuàng)不易，你的支持是對(duì)我們的萬(wàn)分鼓勵(lì)。如果你喜歡我們的原創(chuàng)文章，記得閱讀完以后點(diǎn)贊轉(zhuǎn)發(fā)哦。堅(jiān)持是一種態(tài)度，加油，奧利給！

參考資料：

信源綜合黑貓投訴平臺(tái)中國(guó)電信翼支付及旗下甜橙金融相關(guān)投訴，中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通/中國(guó)移動(dòng)三家公司年報(bào)數(shù)據(jù)，投中網(wǎng)，大河財(cái)立方，洞察IPO，和訊網(wǎng)等相關(guān)報(bào)道，部分圖源網(wǎng)絡(luò)