來源 / 翠鳥資本

克明食品（002661.SZ）近日發布2021年半年度報告，公司上半年實現營業收入20.51億元，同比增長5.8%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4312.06萬元，同比下滑80.63%。

克明食品表示，公司上半年業績下滑幅度較大的主要原因是，本期銷售產品結構較上期差異較大，導致本期毛利率同比降低；同時，報告期內費用有所增長。

自2020年1月2日起，至2020年8月25日的高點，克明食品的股價在157個交易日內上漲了144.2%，總市值一度接近90億元。然而，去年8月25日后，克明食品的股價就進入了漫長的陰跌，距離最高點已縮水近六成。

量價齊跌，業績暴雷

資料顯示，克明食品主營面條、面粉、方便食品三款產品。其中，面條是克明食品最主要的營收來源，代表品牌有“陳克明”、“金麥廚”和“來碗面“。2021年上半年，克明食品的面條產品共產生營業收入11.98億元，占總營收的比重超過50%。

值得一提的是，克明食品的面條產品出現了量價齊跌的情況。

具體來看，上半年克明食品的面條產品實現營業收入11.98億元，同比下降20.44%；毛利率為21.21%，同比下降7.66個百分點。面粉產品實現營業收入3.45億元，同比增長133.91%；毛利率為1.48%，同比下降10.6個百分點。

對此，克明食品表示，報告期內，2020年上半年，受疫情影響，公司高毛利產品銷量增長，整體毛利率達到25.91%，較2019年提高3.75%。而到了2021年，由于疫情影響削弱，公司的高毛利產品無法維持熱銷。此外，2021年上半年，毛利較低的面粉產品新增產能投放，公司外銷面粉和副產品的銷量較上期增長幅度較大，導致公司整體毛利率降低。

同時，半年報顯示，上半年克明食品的銷售費用為1.69億元，同比增加32.45%，幾乎是4倍于公司實現的凈利潤。上半年克明銷售費用支出1.69億元，比上年同期增長32.45%。其中差旅費增長41.9%，廣告宣傳費增長70%，銷售人員薪酬增長20.07%，市場服務費增長40.95%。克明食品表示，公司在報告期內促銷活動力度加大，廣告宣傳費及市場服務費有所增加。

此外，克明食品上半年的管理費用達到7469.19萬元，同比增長46.72%。克明食品對此解釋稱，去年國家出臺了一系列促發展相關政策，致使社保及相關稅費較低。本期為優化產能布局，轉移產量至具有成本優勢的生產基地，導致管理費用增加。

然而事實上，上半年，公司營業成本20.26億元，同比增長20.96，對應公司的營業收入只增長了5.8%，收入增速顯著低于成本增速，虧錢當然是遲早的事了。

進入門檻低，市場飽和度高

由于掛面行業進入門檻較低，行業內并無整體產能與市場需求的具體統計，因此，在去年下半年產能集中增加的情況下，后續市場供大于求的情況何時能得到改善仍難以判斷。

目前，克明食品掛面產能約為70萬噸，此外規劃有遂平二期工程掛面產能約20萬噸，預計在2022年左右釋放。

今年4月，克明食品宣布在浙江嘉興投資10億元建設克明食品華東生產基地，項目規劃了掛面年產能11.32萬噸、方便食品年產能4.99萬噸、生鮮面年產能8萬噸，面粉年產能19.01萬噸。

據消息稱，克明食品曾表示，今年一季度已經釋放了成都工廠的部分掛面產能，后續會根據市場需求投入成都工廠的剩余掛面產能；嘉興基地的產能投放會相對晚一些，主要是根據市場需求逐步釋放。

此外，克明也積極實施多元化戰略，公司選擇了一個更艱難的賽道-方便食品。主要包括方便面、鮮拌面、自熱米飯。2021年上半年推出了黃燜雞米飯、梅菜扣肉、原味熱干面等。數據顯示，2020年克明食品在電商業務上也在持續發力，疫情期間，采用網紅+自營模式雙線并行的策略發展線上渠道。

一方面與薇婭、李佳琪等頭部主播合作，打造爆款產品；另一方面建立自己的線上直播間，培養自己的主播。2020年度，線上渠道銷售收入同比增長超過60%，其中五谷道場品牌方便食品線上渠道收入同比增加近90%。

但是，持續性效果卻不盡人意，2021上半年方便食品營收1.47億元，毛利率從上年的30.63%，下滑至26.92%。

緊急更名，欲意何為

6月16日，克明食品發布公告表示，為滿足經營發展的需要，提高品牌知名度，公司擬變更公司名稱，中文名稱由“克明食品股份有限公司”變更為“陳克明食品股份有限公司”，注冊名稱由“克明食品股份有限公司”變更為“陳克明食品股份有限公司”。

7月15日，克明食品發布過公告，鑒于名稱已變更，該公司決定將中文證券簡稱由“克明食品”變更為“克明食品”，英文證券簡稱由“KEMEN”變更為“KE MING FOOD”，公司證券代碼保持不變。

此外，同在7月15日，克明食品發布了一則回購股份的公告。

公告顯示，克明食品擬使用自有資金以集中競價交易方式回購該公司部分社會公眾股股份，回購股份將全部用于股權激勵計劃或員工持股計劃，回購價格不超過16元/股，回購股份資金總額不低于6000萬元且不超過1.2億元。

最新數據顯示，克明食品股東戶數為4.25萬戶，股吧里多數人對于克明的業績，大多認為還會繼續下跌，可能跌到10元附近，批評公司只會直播帶貨，表示改名也改變不了繼續下跌的命運。

目前克明食品動態PE44.31倍，說實話這樣的估值比茅臺的估值還要高，但是克明在面條行業卻沒有茅臺的地位。一般來說，消費股在正常情況下的估值是20倍左右。

對于一個競爭壓力巨大、長期毛利率有下滑預期，且業績已經處于下滑的行業來說，給出44倍的估值，的確是有點虛高。面條作為剛需，玩出了茅味，其中奧秘則需要投資者好好甄別與思考。