賣辣條的衛龍也要上市了？三年凈賺近20億估值或高達700億

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2021-11-16 13:36:21

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2021-11-16

衛龍第二次遞交上市招股申請書，再次闖關港交所，衛龍還能成為“辣條第一股”嗎？

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近日，“辣條一哥”衛龍再次向港交所遞交上市申請，擬募資10億美元，摩根士丹利、中金以及瑞銀為聯席保薦人，繼續向“辣條第一股”發起沖刺。

事實上，早在今年5月12日，衛龍就曾向港交所遞交招股書，正式啟動IPO，沖擊“辣條第一股”，不過，因遞表時間超過6個月未獲批，根據規定需重新遞交新的申請。

也就是說，這實際上是衛龍第二次遞交上市招股申請書，再次闖關港交所，衛龍還能成為“辣條第一股”嗎？

典型家族企業估值高達700億

說起衛龍，必然少不了創始人劉衛平和他的弟弟劉福平的故事。

1998年，洪水造成湖南平江制作傳統小吃醬干的原材料大豆的價格翻倍，為降低成本，當地醬干作坊的老師傅們，用面粉替代豆粉，再加入辣椒等作料，做出了味道與醬干相仿，價格便宜的面筋小食品，備受歡迎，這也是辣條的雛形。

不過，由于平江縣位于山區，并不盛產小麥，在平江生產制作面筋并不具有成本優勢，因此，一批平江人開始走出湖南，高中畢業的劉衛平便是其中之一。

1999年，21歲的劉衛平經過短暫的市場考察后，便叫來弟弟劉福平一起，北上河南漯河開了一家制作面筋食品的小作坊，辛苦打拼了兩年，在2001年開出了自己的第一家工廠——平平食品加工廠。

2003年，衛龍品牌正式誕生，并成功占領了小賣部，2005年，自媒體陸續曝光了辣條黑作坊的負面傳聞時，走規范化工廠化路線的衛龍從中脫穎而出，迅速發展了起來。

據調查機構弗若斯特·沙利文的報告顯示，按2020年零售額計算，衛龍在國內辣味休閑食品行業的市場占有率約為5.7%，排名第一；另據中泰證券數據顯示，我國辣條行業產值在500-600億元，其中衛龍以10%的市場占有率位居首位。

而衛龍也是絕對掌握在劉衛平家族手里，據衛龍招股書顯示，目前衛龍的最大股東為和和全球資本，持有公司91%的股權，占絕對控制地位，而和和全球資本的最終受益人是衛龍創始人劉衛平、劉福平兩兄弟。

衛龍的管理層成員也多為劉氏家族成員，哥哥劉衛平任董事長、弟弟劉福平任總裁、堂弟劉忠思及劉忠思表弟陳林任副總裁、劉忠思表兄彭宏志任首席財務官兼副總裁。

而值得一提的是，今年5月8日，衛龍首次引進外部資本——35.6億元的Pre-IPO融資，由CPE源峰和高瓴聯合領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等知名機構跟投，據媒體報道，此次融資后，衛龍的估值達700億元。

截止11月15日收盤，這一估值超過了零食上市公司三只松鼠（159.9億元）、洽洽食品（284.8億元）、良品鋪子（184.7億元）市值總和。

三年凈賺近20億凈利潤率遠高同行

為何資本能給衛龍這么高的估值？或因衛龍的業績優勢明顯。

雖然對比零食上市公司，衛龍的營收規模并不算大，招股書顯示，2018年、2019年及2020年，衛龍的營收分別為27.52億元、33.85億元、41.2億元，對比來看，2020年，三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子營收分別為97.94億、52.89億和78.94億元。

不過，衛龍2018年-2020年的營收復合增長率為22.4%，遠高于弗若斯特·沙利文中，中國休閑食品行業同期4.1%的年復合增長率。

另外，衛龍的凈利潤和凈利潤率都高于這三家零食上市公司，2018年、2019年及2020年，衛龍的凈利潤分別為4.76億元、6.58億元、8.19億元，凈利率分別為17.3% 、19.4%和19.9%。

對比來看，2020年，三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子凈利潤分別為3.01億元、7.90億和3.44億元，凈利率僅為3.07%、15.22%、4.36%，遠低于衛龍，而據弗若斯特沙利文數據，2020年中國休閑食品行業的凈利潤率也才僅為10%。

值得注意的是，衛龍本次提交的更新后的招股書新增了2021年上半年的財務數據，數據顯示，今年上半年，衛龍營收為23.03億元，凈利潤為3.58億，凈利潤率為15.5%。

9成收入靠線下 “辣條一哥”正面臨強敵

而衛龍業績雖然喜人，但也并非高枕無憂了。

一方面，衛龍的銷售渠道依舊依賴第三方經銷商，招股書披露，2018年、2019年及2020年，衛龍線下渠道收入分別為25.2億元、31.3億元、37.4億元，營收占比高達91.6%、92.6%及90.7%，今年上半年，衛龍的線下渠道收入為16.9億元，營收占比仍高達88.3%。

另一方面，辣條因為成本低，因而給予了衛龍遠高于同行的凈利潤率，但也暗藏危機，當眾多品牌爭相入局，衛龍憑什么繼續當“辣條一哥”？

成本低也體現在較低的研發費用上，據衛龍招股書顯示，2018年、2019年及2020年，衛龍的研發投入分別為667.2萬、57.3萬和337.6萬元，僅占總收入的0.1%、0.2%左右。

而潛力市場吸引到越來越多的入局者，根據智研咨詢發布的《2020-2026年中國辣條產業發展態勢及投資盈利分析報告》顯示，2019年辣條行業市場規模為651億元，年復合增長率為8.59%，估計到2026年中國辣條行業市場規模有望達到949億元。

如此大的市場規模引得各大企業競相加入，目前，三只松鼠、良品鋪子、百草味、鹽津鋪子等網紅零食品牌，都已經進入辣條行業，賽道擁擠，因此，就算衛龍占比最高，市場份額也不到整個行業的10%，仍有較大提升空間。

而值得一提的是，辣條（調味面制品）仍然是衛龍最主要的營收來源，這也意味著衛龍面臨不小的市場競爭，招股書顯示，調味面制品收入為衛龍的最大營收來源，在2018年、2019年和2020年分別為21.62億元、24.75億元和26.90億元，占比分別為78.6%、73.1%和65.3%，而2021年上半年，這一項的收入仍高達14.01億元。