來源/GPLP? 作者/錦上花

上市僅兩個月左右，果麥文化(301052.SZ)就提交了股權激勵計劃，達成激勵目標的可能性有多大呢？

2021年10月，果麥文化公布了上市以來第一份三季報，隨后還公布了股權激勵計劃。

一上市就發行股權激勵計劃的不在少數，但果麥文化此次的股權激勵卻收到了深交所的關注函。

果麥文化本次激勵計劃激勵對象共計21人，擬授予激勵對象的限制性股票數量為144.00萬股，占該公司股本總額的2.00%。其中首次授予136.26萬股，約占該公司股本總額的1.89%，約占該激勵計劃擬授予限制性股票總數的94.62%。

果麥文化將2021年的業績表現納入了考核范圍。

具體來說，果麥文化對于包括董事會秘書兼財務負責人蔡鈺如及副總裁王譽的第一類激勵對象，以2020年凈利潤為基數，2021年、2022年的凈利潤增長率分別不低于40%、50%，每年依次歸屬50%、50%；對于公司副總裁劉方等其他第二類激勵對象，以2020年凈利潤為基數，2021年、2022年、2023年的凈利潤增長率分別不低于40%、50%、60%，每年依次歸屬40%、30%、30%。

深交所下發關注函詢問將2021年凈利潤作為第一個歸屬期考核指標是否公平公正，能否發揮激勵作用。果麥文化收到關注函后調整了股權激勵計劃，調整后對于兩類激勵對象，以2020年凈利潤為基數，2022年、2023年的凈利潤增長率分別不低于50%、60%。

果麥文化達成業績增長目標的可能性有多大？

從三季報來看，果麥文化業績增長迅速。2021年第三季度，果麥文化實現營收1.14億元，同比增40.61%；實現凈利潤0.19億元，同比增187.08%。2021年前三季度，果麥文化實現營收3.17億元，同比增40.04%；實現凈利潤0.42億元，同比增108.21%。

果麥文化主營業務單一較為明顯。招股書顯示，2018年至2020年，果麥文化分別實現營收3.05億元、3.84億元、3.55億元，來自圖書策劃與發行的營收占比分別為94.58%、96.44%、96.48%。

果麥文化圖書策劃與發行業務的毛利率2018年至2020年間分別為47.79%、48.82%、47.00%，遠高于同行業讀客文化的45.64%、39.67%、38.69%，也明顯高于世紀天鴻和天舟文化的毛利率，僅次于新經典同期的51.75%、50.46%、51.62%。

果麥文化的運營邏輯則是與作家深度綁定的商業模式。截至目前，果麥文化已與易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達、張皓宸、嚴歌苓、馮唐、戴建業、李筱懿、熊亮、慶山、羅伯特·麥基、饒雪漫、楊瀾、弗雷德里克·巴克曼、凱叔等作家建立了長期穩定的合作關系。2020年，易中天貢獻了6.09%的營收，凱叔貢獻了6.22%的營收，蔡崇達貢獻了3.77%的營收，前述作家、學者合計貢獻了32.25%的營收。

為了與作家更好綁定關系，獲得更多優質作品版權，果麥文化采取了預付版稅制度。2018年至2020年，果麥文化的預付款項凈額分別為7844.73萬元、9024.73萬元、10279.49萬元，占各期流動資產的比重分別為25.44%、22.33%、23.16%。而且，其還對未有初稿的版權方預付版稅。2018年至2020年，果麥文化預付版稅金額中未有初稿的金額分別為1357.76萬元、721.96萬元、1475.66萬元，占整體預付版稅余額的比重分別為14.17%、6.40%、9.91%。

與此同時，諸多作家還入股果麥文化，二者達成了深度合作，比如韓寒持有果麥文化4.53%的股份，易中天持有0.19%的股份，張皓宸持有0.20%的股份，李繼宏持有0.28%的股份，馮唐持有0.19%的股份。

不過，各個作者的毛利率也有所不同，有些甚至相差很大，這與版稅計價方式、銷量、圖書價格等有關。例如，2020年果麥文化來自馮唐、易中天、李繼宏、凱叔、蔡崇達、張皓宸、李筱懿、韓寒、楊紅櫻的毛利率分別為14.88%、52.96%、37.89%、36.75%、53.80%、37.35%、46.12%、47.93%、24.15%。

果麥文化還依靠另一條腿公版圖書走路。

2020年，果麥文化策劃發行的公版圖書銷量前五名包括《小王子》《浮生六記》《人性的弱點》《給孩子讀詩》《月亮和六便士》等，與版權圖書前五名的銷量不分伯仲。2020年，果麥文化來自版權書的收入占比72.95%，來自公版書的收入占比27.05%。

圖書出版的凈利率并不高，因為市場波動小等緣故利潤比較穩定。

果麥文化還下注新媒體營銷和電影投資。不過，新媒體營銷打造爆款具有不確定性，而其電影投資沒有穩定輸出。

在新媒營銷方面，果麥文化打造了一個大規模的新媒體矩陣，涉及微博微信長視頻、直播、小程序、APP等新媒體形式。其中《蛤蟆醫生去看心理醫生》一書十年前由其他出版社出版，銷量不到兩萬冊，但果麥文化重新包裝推出后在半年之內銷量超過了130萬冊。不過，該書成為爆款也有隨機性因素存在，現在社會對心理問題的關注和討論是該書的暢銷原因之一，不能完全歸功于營銷。

果麥文化還參與電影投資，作為資金提供方之一參與票房收入等收益分成，不參與電影作品的具體制作、拍攝、審批及發行環節。果麥文化的股東名單中包括博納影業和浙江傳媒，有助于果麥文化進行電影投資。

近年來，果麥文化參與了韓寒導演的《乘風破浪》《飛馳人生》的投資，累計投資金額分別為1720萬元、2800萬元。2018年至2020年，果麥文化電影投資收益分別為1394.72萬元、817.87萬元、0萬元，占同期利潤總額的比重分別為26.20%、13.69%、0。

果麥文化能否通過新模式實現業績的增長目標？GPLP犀牛財經將持續關注。