來源/新經(jīng)濟(jì)e線

貝萊德基金首只公募基金成立即將屆滿三個月。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，貝萊德中國新視野混合型證券投資基金（貝萊德中國新視野）于12月1日起每個開放日辦理日常申購、贖回及定期定額投資業(yè)務(wù)。該基金于今年9月7日成立，首發(fā)募集資金56.35億元。

來源：基金公告

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作為貝萊德基金旗下首只公募基金，該產(chǎn)品成立至今運(yùn)作情況備受外界關(guān)注。Wind統(tǒng)計(jì)表明，在近三個月的封閉期里，貝萊德中國新視野的凈值回報(bào)率為0.67%，基金經(jīng)理任職年化回報(bào)2.91%，超越業(yè)績基準(zhǔn)回報(bào)2.61%，同類基金排名1286/2291。

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對站在聚光燈下的貝萊德基金來講，首家純外資公募基金公司的投資團(tuán)隊(duì)是如何進(jìn)行投資管理的？面對當(dāng)下的市場波動，基金經(jīng)理會如何應(yīng)對？對于接下來的市場走勢，又會有哪些獨(dú)特的觀點(diǎn)和看法呢？

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12月1日當(dāng)天，在“波動行情下的A股增長新動力”的主題直播中，貝萊德中國新視野基金經(jīng)理唐華現(xiàn)身回顧了這只產(chǎn)品的運(yùn)作與投資情況，并與投資人分享市場投資機(jī)遇。

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投資運(yùn)作起底

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值得一提的是，在貝萊德中國新視野成立至今的近三個月時(shí)間里，A股風(fēng)格切換比較頻繁，行情偏震蕩，博弈行情比較極致。對于基金在此期間的運(yùn)作，唐華直言比較穩(wěn)健，同時(shí)也體現(xiàn)出了比較強(qiáng)的回撤控制的能力。新經(jīng)濟(jì)e線注意到，從波動率指標(biāo)來看，封閉期內(nèi)，貝萊德中國新視野的年化波動率僅2.5%，而同類基金的年化波動率則高達(dá)14.69%。

貝萊德中國新視野A

來源：Wind

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“整體上我們建倉是比較穩(wěn)健的，在封閉期內(nèi)維持了一個中低倉位的水平。期間面臨的市場最大的困難就是，風(fēng)格在短期內(nèi)快速切換。因此，新建倉的部署對于基金業(yè)績的影響變成了一個比較關(guān)鍵的問題。”唐華如是說。“針對這種情況，我們制定了分批穩(wěn)步建倉的策略，也降低了對短期內(nèi)已有倉位盈利的預(yù)期，并且把控制凈值下行風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置上。”

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唐華強(qiáng)調(diào)，基金建倉期的目標(biāo)是將看好的個股倉位提升到一個相對合理的水平上面，同時(shí)盡力去避免基金凈值出現(xiàn)比較大的波動。“回顧過去兩個多月，整個團(tuán)隊(duì)以較高的質(zhì)量完成了階段性任務(wù)，經(jīng)受住了挑戰(zhàn)。”唐華稱。

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此外，貝萊德集團(tuán)獨(dú)具特色的風(fēng)控體系也起到了很大的作用。據(jù)介紹，貝萊德集團(tuán)全球有超過2400名專業(yè)工作人員，并分布于全球25個主要的投資中心，其研究資源是高度整合的。在這個框架下面，在中國的投研人員可以實(shí)時(shí)獲得海外各個團(tuán)隊(duì)最新研究成果。

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除了全球各地研究資源的支持之外，貝萊德集團(tuán)還擁有一個獨(dú)具特色的宏觀智囊團(tuán)——貝萊德智庫。后者集結(jié)了全球最優(yōu)質(zhì)的宏觀學(xué)術(shù)大咖，可以為基金經(jīng)理提供全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及大類資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)。

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從管理私募產(chǎn)品到轉(zhuǎn)身公募領(lǐng)域，唐華認(rèn)為，二者的區(qū)別之處在于，私募基金更多是一個絕對收益的角度去思考問題，每年的年度收益率目標(biāo)未必會很高，而且倉位的調(diào)整會更加靈活一些。而公募基金有更多的短期排名上的壓力，基本上會堅(jiān)持比較高的倉位，邊際上的倉位調(diào)整空間也會少一點(diǎn)。

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不過，不管是公募還私募產(chǎn)品，貝萊德內(nèi)部都會采用一個長期投資的標(biāo)準(zhǔn)來對投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行考核，投資方法上面是一脈相承的。長期來講，貝萊德對于對考核，是以3年、5年期為主。因此，影響投資決策的關(guān)鍵在于投資板塊的長期收益率。

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“我們投資的出發(fā)點(diǎn)都是從比較長的時(shí)間維度當(dāng)中，力爭為客戶去去創(chuàng)造高質(zhì)量穩(wěn)健而且可持續(xù)的增長。”唐華稱。“因此，我們會持續(xù)的去強(qiáng)調(diào)是不是有價(jià)值發(fā)現(xiàn)，是不是能夠比市場更加深刻的去理解一個行業(yè)、一個公司，還有我們投資的股票的安全邊際是不是足夠？”

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截至目前，貝萊德基金投資團(tuán)隊(duì)主要包含投資總監(jiān)、基金經(jīng)理、研究員、交易員、風(fēng)險(xiǎn)量化分析團(tuán)隊(duì)等等。區(qū)別于國內(nèi)公募團(tuán)隊(duì)的是旗下風(fēng)險(xiǎn)量化分析團(tuán)隊(duì)。除了風(fēng)控的職能外，其風(fēng)險(xiǎn)量化分析團(tuán)隊(duì)還會給基金經(jīng)理的操作提供很多風(fēng)險(xiǎn)和個股風(fēng)險(xiǎn)的建議。

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作為基金經(jīng)理，唐華的職責(zé)是基于團(tuán)隊(duì)的研究，負(fù)責(zé)公司基金組合的投資計(jì)劃以及投資決策，包括行業(yè)的選擇以及個股的選擇等等。從整體上對于整個行業(yè)整個組合進(jìn)行構(gòu)建和管理。“得益于公司對投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部職能的非常精細(xì)化的分工，我能夠更多的把時(shí)間集中在做研究和投資相關(guān)的工作職能上。”唐華稱。

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選股底層邏輯

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對于今年剩下時(shí)間以及明年一季度的市場，唐華持相對樂觀的態(tài)度。盡管整體市場格局基本面有下行壓力，但是流動性向上的支持還是比較充分，而且后續(xù)國家政策支持經(jīng)濟(jì)的空間也比較大。“接下來的一兩個季度將是政策比較頻發(fā)的時(shí)間窗口，中長期而言權(quán)益類資產(chǎn)存在不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會。因此，在這個時(shí)間點(diǎn)去配置股票類產(chǎn)品是較好的選擇。”唐華表示。

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至于具體的選股標(biāo)準(zhǔn)，唐華認(rèn)為底層邏輯就是投資高品質(zhì)公司。首先，高品質(zhì)公司的定義即好行業(yè)、好公司，還有好領(lǐng)導(dǎo)。在操作上，他們寧愿用一個比較合理或者稍微貴一點(diǎn)的價(jià)格去投資一家好公司、好行業(yè)，也不太愿意用非常便宜的價(jià)格去博弈基本面有硬傷，或者說是投資邏輯硬傷比較明顯的公司，尤其是在公司治理方面瑕疵，他們會盡量去避開。

以消費(fèi)板塊為例，很多消費(fèi)品板塊的中樞ROE取決于行業(yè)本身，例如白酒、調(diào)味品，ROE的背后就是供給和需求的格局。在需求可驗(yàn)證的時(shí)候，他們會花精力去比較各個行業(yè)的產(chǎn)品，其商業(yè)模式是什么？壁壘多高？品牌粘性是怎么樣？在海外貝萊德集團(tuán)看到了怎么樣的經(jīng)驗(yàn)，再去找出值得重倉的子行業(yè)，這就是好行業(yè)。

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“對于好公司來講，消費(fèi)行業(yè)變化也是日新月異，我們會關(guān)注相對市占率的變化，產(chǎn)品渠道、品牌執(zhí)行力、戰(zhàn)略格局，這些因素或多或少都會影響相對市占率的變化。”唐華稱。“我們的研究團(tuán)隊(duì)一直在提倡的一個研究方法就是要做行業(yè)比較，只有比較研究全球產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，才能形成對一個板塊整體的觀點(diǎn)，找出最能夠創(chuàng)造超額收益的個股。”

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至于好領(lǐng)導(dǎo)，大家知道生意是由人來運(yùn)營，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)是帶領(lǐng)公司塑造和穿越成長曲線的關(guān)鍵，這個規(guī)律在一二線市場是一二級市場是通用的，但是對于A股來說，相對于國外，個人的因素更加重，因?yàn)閲夂芏喙径家呀?jīng)是專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)在管理，但國內(nèi)還是都是創(chuàng)始人在帶領(lǐng)。“因此，貝萊德中國新視野的投資會非常注重公司的治理。比如領(lǐng)導(dǎo)的戰(zhàn)略格局是什么？執(zhí)行力怎么樣？激勵機(jī)制的相融性和股東利益的一致性等因素。”唐華如是說。

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唐華強(qiáng)調(diào)，高品質(zhì)公司除了以上三個要素以外，還有第四條，即合理估值，究竟怎么理解估值和基本面是否匹配。“比如，優(yōu)質(zhì)白馬股可以有估值溢價(jià)，一旦它的溢價(jià)和增長相比已經(jīng)不合理的話，那就會蘊(yùn)含著比較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。因此，在投資核心資產(chǎn)或者說白馬股時(shí)，我們會通過多種方法來驗(yàn)證當(dāng)前的估值是不是合理，比如靜態(tài)的或者動態(tài)的倍數(shù)估值法、DCF，而且也會對標(biāo)海外的估值，來判斷估值是否合理，只有在預(yù)期回報(bào)率達(dá)到我們要求的時(shí)候才會進(jìn)行投資。”唐華指出。

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不僅如此，基金經(jīng)理需要保持對邊際變化的一個敏感度。今年其實(shí)很多投資者在消費(fèi)主題上面是受損比較嚴(yán)重的，反觀年初很多消費(fèi)股繼續(xù)沿著慣性大幅拉升估值的時(shí)候，基本面基本上已經(jīng)停止，其實(shí)終端的動向是有點(diǎn)慢，然后庫存又在升高，當(dāng)邊際弱化的數(shù)據(jù)累積起來，再加上一個很高的估值的話，就會造成對于長期邏輯的質(zhì)疑的情況出現(xiàn)。

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唐華還透露，中期來看，貝萊德中國新視野的投資核心還是會去關(guān)注結(jié)構(gòu)性明確的增長機(jī)會。他們相信新能源車和新能源還是長期確定性比較高的方向。在賽道上面，基金會去核心關(guān)注一些有自主可控的技術(shù)，對有進(jìn)一步進(jìn)口替代空間的行業(yè)的公司也會特別感興趣。