出品/大摩財經(jīng)?

今年下半年以來，牧原的流動性問題備受關(guān)注，但是最新的情況顯示，牧原的流動性問題可能比想象中嚴(yán)重。

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12月6日晚，牧原股份（002714.SZ）披露了一系列融資計劃。其中，牧原股份劃向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請不超過700億元的授信額度，有效期為2022年全年。目前該計劃已經(jīng)獲得董事會通過，需要提交股東大會審議。

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牧原股份計劃向澳門大豐銀行申請不超過5000萬美元的貸款，貸款期限3年。

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牧原股份還披露最新的融資租賃計劃，稱2022年將采取售后回租等形式向非關(guān)聯(lián)融資租賃公司或銀行申請融資，融資額度不超過30億元，每筆融資期限不超過8年(含8年)，有效期為2022年全年。

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此外，牧原股份還增加了向控股股東牧原實業(yè)的借款額度，計劃借款不超過50億，用于公司生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。該計劃同樣需要股東大會審議通過。

今年2月，牧原股份最開始披露借款計劃時，只打算借20億，十個月過去后，借款額度增加至50億，流動性問題可見一斑。

今日早些時候，牧原股份子公司被曝出現(xiàn)商票逾期。近日，上海票據(jù)交易所披露了一份商票持續(xù)逾期名單，出現(xiàn)了多家“牧原系”公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月30日，牧原股份直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續(xù)逾期，累計逾期金額約為2125.73萬元，逾期余額為1666.88萬元。

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對此，牧原股份表示，出現(xiàn)逾期兌付的原因是部分供應(yīng)商未及時發(fā)起付款申請、少數(shù)出票銀行無法進(jìn)行線上清算或線上清算不及時等，最終導(dǎo)致商票實際兌付日晚于到期日支付。

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牧原股份稱，針對上述問題，公司已積極與持票人、銀行溝通，推動商票兌付，保障持票人的合法權(quán)益。目前公司生產(chǎn)經(jīng)營與現(xiàn)金流情況一切正常。公司已針對相關(guān)情況出臺了專項管理制度與措施，未來將加強(qiáng)票據(jù)管理，避免類似事件發(fā)生。

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Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份年內(nèi)跌幅為4.79%，收盤價51.61元，相比歷史高點已經(jīng)下滑三成多，最新市值2716億。

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早有質(zhì)疑

本次商票逾期不是牧原股份近期唯一的煩心事。

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11月26日，招商證券分析師楊某微信群里“提醒”持有牧原股份的群友注意風(fēng)險，并稱其“涉及財務(wù)造假風(fēng)險，應(yīng)該很快就要爆雷。”

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雖然該分析師隨后又在該群連發(fā)多條消息稱“牧原股份的事”為道聽途說，沒有任何依據(jù)。但仍無法讓投資者釋疑，11月26日起牧原股份連續(xù)四個交易日下跌。

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對此，牧原股份在深交所互動易回復(fù)，稱楊某發(fā)布的為不實言論，公司的生產(chǎn)經(jīng)營和流動性都正常，保留追究當(dāng)事人法律責(zé)任的權(quán)利。

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這并不是第一次有“業(yè)內(nèi)聲音”對牧原股份提出質(zhì)疑。更早之前，今年3月，網(wǎng)絡(luò)大V“天地俠影”曾發(fā)表《牧原會是驚雷嗎？》一文，對牧原股份財務(wù)數(shù)據(jù)和關(guān)聯(lián)交易提出多項質(zhì)疑，引發(fā)市場熱議。

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豬價下行周期中，牧原股份作為豬企龍頭，其一舉一動都會引發(fā)社會各界及投資者關(guān)注。

今年前十個月，豬肉價格持續(xù)下滑，10月份牧原出欄的商品豬價格已經(jīng)低至11.88元/公斤。這也導(dǎo)致，牧原股份今年業(yè)績大幅下滑。前三季度營收562.8億，同比增43.71%，歸母凈利只有87億，同比下滑58.53%。

根據(jù)牧原在投資者調(diào)研時的說法，目前牧原商品豬的成本為14.7元/公斤左右。以10月11.88元/公斤的售價計算，相當(dāng)于每賣一公斤肉要虧2.82元。事實上，牧原在三季度已經(jīng)出現(xiàn)單季虧損，歸母凈虧損8.22億。

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值得注意的是，在賣一頭虧一頭的背景下，牧原還在加大出欄量。10月份牧原生豬出欄525.8萬頭，環(huán)比增加70%以上。

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牧原將10月份出欄量大規(guī)模提升，解釋為豬場陸續(xù)投產(chǎn)后帶來的產(chǎn)能提升。牧原股份從去年起在南陽市大力推行“百場千萬”計劃，2021年初定下了5000萬頭的目標(biāo)出欄量。

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根據(jù)牧原在調(diào)研中的說法，其對完工進(jìn)度低于50%的非必要在建工程已經(jīng)進(jìn)行暫停施工，對完工進(jìn)度超過50%的在建工程實施一事一議。

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牧原股份對于出欄量的控制在11月份有所體現(xiàn)，當(dāng)月出欄量只有387.4萬頭，環(huán)比下滑26%。今年前11個月，牧原累計出欄生豬3523.9萬頭，收入673.25億。2021年僅剩一個月，可以預(yù)計牧原的年出欄量約在4000萬頭以內(nèi)。

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最近豬肉價格雖然有所反彈，但生豬供應(yīng)過剩局面并未扭轉(zhuǎn)。近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著元旦春節(jié)兩節(jié)臨近，消費(fèi)增加，預(yù)計豬肉價格還將維持當(dāng)前水平，大幅上漲可能性不大。

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市場觀點普遍認(rèn)為，牧原股份在2010年、2014年、2018年的豬周期低點仍能保持盈利，可以體現(xiàn)其具有抗豬周期風(fēng)險能力。

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事實上，相比于牧原股份的經(jīng)營策略，來自于現(xiàn)金流的壓力可能更大。截至三季末，牧原包括債券在內(nèi)的有息負(fù)債達(dá)到491.6億，其中短債約253億，還有16億債券將在半年內(nèi)到期，而牧原在手貨幣資金僅有99.5億，想要覆蓋短債還有很大距離。

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今年下半年以來，牧原股份開始頻繁融資。

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今年9月，牧原發(fā)行了規(guī)模95.5億元的可轉(zhuǎn)債，其中51億元用于養(yǎng)豬場建設(shè)，19億元用于生豬屠宰項目，剩余25.5億元用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

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10月牧原股份公布了一份定增預(yù)案，計劃向控股股東牧原實業(yè)募資不超過60億元，用于補(bǔ)充流動資金。

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加上剛剛董事會審議通過的一系列融資措施，牧原股份短期現(xiàn)金流大概率無憂了。但是背上沉重債務(wù)的牧原股份后續(xù)要如何“負(fù)重前行”呢？

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值得注意的是，牧原股份在今天公布了新增10家子公司的計劃，除了傳統(tǒng)的肉食貿(mào)易和糧食貿(mào)易領(lǐng)域，還包括一家云計算公司，計劃投資1億元。從豬企到云計算，是在蹭熱度還是要跨界？牧原股份又制造了一個懸念。