來源/新經(jīng)濟E線

這是一組基金投資回報率的驚人數(shù)據(jù)。更難得的是，它們的管理者都出自同一人——大成基金研究部董事總經(jīng)理韓創(chuàng)。

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公開資料表明，韓創(chuàng)具有近10年投研經(jīng)驗，目前管理著大成新銳、大成睿景、大成國企改革、大成產(chǎn)業(yè)趨勢、大成核心趨勢、大成景氣精選六個月持有等6只產(chǎn)品。

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Wind統(tǒng)計顯示，截至2021年12月31日，韓創(chuàng)管理代表作大成新銳（090018）（2019年1月10日接任）近三年回報高達397.95%，同類排名3/636；大成睿景A（001300）（2020年1月2日接棒）近兩年回報為227.09%，同類排名6/1941；大成國企改革（002258）（2021年1月13日接管）近一年回報也接近翻倍，達94.76%，同類排名3/2055。

新經(jīng)濟e線注意到，在這一系列驚人回報背后，韓創(chuàng)重倉股中“0茅”“0鋰”，在基金抱團持股的當下，韓創(chuàng)特立獨行走出了一條“景氣度投資”之路。

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景氣投資高手

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韓創(chuàng)認為，“均值回歸是市場經(jīng)濟運行的必然結果”，周期并不僅僅體現(xiàn)在上游行業(yè)，即傳統(tǒng)上大家所認為的周期行業(yè)，也體現(xiàn)在中觀維度的產(chǎn)業(yè)周期和微觀維度的企業(yè)經(jīng)營周期。

韓創(chuàng)覺得用周期的眼光看問題，更接近于某種意義上的“唯物主義”，就是要尊重趨勢，包括宏觀趨勢、中觀的行業(yè)趨勢、微觀的公司發(fā)展趨勢。而且，宏觀、中觀、微觀的發(fā)展都是動態(tài)的，各個環(huán)節(jié)的變化很多時候不是一兩個優(yōu)秀的公司管理層能逆轉的，因此，強調(diào)優(yōu)秀的公司一定能穿越周期可能不一定客觀。過去讓你獲得好業(yè)績的東西，不代表在當前市場也奏效。

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基于上述理解，韓創(chuàng)建立了獨特的景氣度投資框架：精選具備貝塔的行業(yè)、挖掘具有阿爾法的公司，兼顧估值相對合理；行業(yè)貝塔、個股阿爾法、估值合理，這三個維度在不同階段需要動態(tài)平衡，但都不可或缺。

行業(yè)景氣度判斷

具體而言，韓創(chuàng)將行業(yè)景氣度的判斷分為兩部分，一是產(chǎn)業(yè)趨勢，二是行業(yè)比較。韓創(chuàng)認為，產(chǎn)業(yè)趨勢是最大的景氣度，它一般持續(xù)時間長、需求拉動大、受益環(huán)節(jié)多。除此之外，宏觀經(jīng)濟、中觀供需等都會帶來景氣度的變化。而且，產(chǎn)業(yè)趨勢與社會發(fā)展趨勢緊密相關，需要從5至10年較長的時間維度持續(xù)進行觀察思考。

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而行業(yè)比較更多是從中短期角度分析，對具體行業(yè)的均值回歸進行預判和驗證。諸如，行業(yè)目前在歷史上處于景氣度的何種位置？行業(yè)目前景氣度持續(xù)的時間有多長？行業(yè)是否有一些先行或同步指標的指引？行業(yè)跟蹤下來后景氣度走勢是否跟先前預期一致？等等。

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在韓創(chuàng)看來，景氣投資方法除了需要有悟性，還需要特別勤奮。投資中面臨的最大困難是提升對于行業(yè)和公司的洞察能力，也可以理解成能力圈的建設。他強調(diào)，建設能力圈只能靠多學習、多思考，既向書本學也向人學。“個人認為，堅守能力圈比較難，最好的辦法是取得正反饋。正如粟裕所說，打勝仗是解決思想問題的最好方法。”韓創(chuàng)如是說。

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“業(yè)精于勤”這四個字眼自韓創(chuàng)入行以來就根植于心。2012年，碩士剛畢業(yè)的他入職招商證券做建材行業(yè)研究員。經(jīng)過艱苦的努力和拼搏，當年他們團隊首次成功沖榜新財富。這個經(jīng)歷告訴他，在職業(yè)生涯中付出比同齡人更多一點的努力將成為事業(yè)的基石。

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如今，經(jīng)過近10年的研究投資積淀，韓創(chuàng)能力圈不斷拓展，目前已覆蓋偏上游的金融、地產(chǎn)、有色、化工等行業(yè)，偏中游的制造業(yè)，以及下游的以汽車為代表的可選消費。

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高度關注安全邊際

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在螞蟻、天天等投資平臺上，韓創(chuàng)也是知名的“畫線派”基金經(jīng)理——以“傳說中的階梯式上臺階的凈值”而引人關注。

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在2021年春節(jié)后的那波市場回調(diào)中，回撤幅度接近或超過30%的明星基金經(jīng)理比比皆是，而韓創(chuàng)管理時間最長的大成新銳產(chǎn)業(yè)混合，過往一年最大回撤為11.58%。

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投資組合的低回撤，得益于韓創(chuàng)對估值及安全邊際的高度關注。韓創(chuàng)認為合理估值是對判斷和波動的保護，組合的回撤本質(zhì)上個股的回撤，所以核心是把個股回撤控制好。

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韓創(chuàng)曾在直播中提到：“我是熊市成長的基金經(jīng)理。2012年熊市入行，在2018年建材行業(yè)大熊市時被提拔為基金經(jīng)理。控制風險一直是我考慮的首要的事情。?如果能比較好地把握個股買和賣的時間點，買的時候安全邊際足夠，在合理的區(qū)間及時賣出，組合的回撤就能夠控制得比較好”。

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在投資中韓創(chuàng)主要依據(jù)的是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但與眾不同的是，他把模型中的現(xiàn)金流分成了中短期和中長期兩個維度。中短期現(xiàn)金流主要看行業(yè)，韓創(chuàng)分析，以兩三年維度來看，公司的業(yè)績增長大部分是行業(yè)給的，而不是公司自身的優(yōu)秀帶來的，大部分公司是很難逆著行業(yè)趨勢而動的。

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中長期現(xiàn)金流主要看公司競爭優(yōu)勢，護城河、商業(yè)模式、競爭壁壘等決定了一家公司在未來幾十年、上百年是否能創(chuàng)造價值。從中長期來看，公司可以不斷積累自己的競爭力，可為的空間更大。

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把中短期現(xiàn)金流和中長期現(xiàn)金流綜合起來考慮，正是韓創(chuàng)區(qū)別于純粹賽道型選手不同的地方，因為純粹的賽道型選手通常只追求絕對的行業(yè)高景氣度，從而把估值和安全邊際的重要性降低。

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“如果關注10年以上的問題，可以適當?shù)芷诘挠绊懀蟛糠滞顿Y者沒有這樣的耐心，其實也不具備這方面的能力，所以關注周期、關注景氣是十分有必要的。”韓創(chuàng)認為。“這幾年成長起來的基金經(jīng)理可能不相信，他們相信強者更強，我個人覺得都沒有錯，關鍵是看大家的能力能否匹配自己的底層思維。”

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公司在行業(yè)里面是否建立起了明顯的競爭優(yōu)勢是韓創(chuàng)考察的重點。他會重點關注合理估值下高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司、景氣度可能出現(xiàn)逆轉行業(yè)中的彈性標的。在韓創(chuàng)看來，高價值企業(yè)需要具備如下特征：巨大的商業(yè)價值、優(yōu)良的商業(yè)模型、強大的護城河、優(yōu)秀可依賴的管理層、處于價值擴張階段。

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2022年關鍵詞有這些

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另據(jù)新經(jīng)濟e線了解，擬由韓創(chuàng)出任基金經(jīng)理的大成聚優(yōu)成長混合（A類?014224）于2022年1月4日至1月17日發(fā)售。

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展望2022年的市場，“機會更多、風格更均衡、雙碳疊加專精特新”這些字眼是韓創(chuàng)眼中的關鍵詞。

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在他看來，“機會更多”這意味著2022年中央穩(wěn)經(jīng)濟的決心和力度將十分顯著，經(jīng)濟基本面會有明顯改善。流動性方面，本身目前正處于居民財富配置從地產(chǎn)往權益資產(chǎn)轉折的關口，疊加明年貨幣寬松，股市流動性無憂。

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而“風格更均衡”的背后，在穩(wěn)經(jīng)濟的大背景下，大盤藍籌的壓制因素部分得以解除，將出現(xiàn)較好的投資機會。同時，流動性寬松的大背景下，成長股也會有持續(xù)的表現(xiàn)機會。

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此外，韓創(chuàng)強調(diào)，碳達峰與碳中和的“雙碳”戰(zhàn)略仍然是一個長期戰(zhàn)略，是我國生產(chǎn)、生活方式的重大轉變，在這個過程中存在巨大的投資機會，包括傳統(tǒng)高耗能行業(yè)、新能源行業(yè)、電力系統(tǒng)領域、節(jié)能降耗的新材料新技術等幾個方面。

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比如，傳統(tǒng)能源與高耗能傳統(tǒng)行業(yè)。在能源轉型初期，傳統(tǒng)能源需求會持續(xù)增長同時供給受到較大限制。傳統(tǒng)高耗能行業(yè)則由于雙碳目標在供給端會受到明顯壓制，并且部分傳統(tǒng)行業(yè)下游與新能源車等掛鉤，供需兩端都有強支撐。

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新能源行業(yè)中，包括光伏風電新能源車等，核心是要篩選出在競爭格局和技術路線變化中能夠受益的標的，同時警惕會受損的標的。在電力系統(tǒng)領域，由于新能源占比的不斷提高，要求電網(wǎng)往智能化、柔性化方向轉型，這其中的軟硬件都有機會。

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而專精特新類的制造業(yè)作為我國產(chǎn)業(yè)升級的具體抓手，也存在重大機會。

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不過，韓創(chuàng)也預計，全年出現(xiàn)全面牛市的可能性應該不大。前期一些漲幅很大的高景氣賽道可能存在交易過度擁擠、競爭格局進一步惡化、滲透率提升速度放緩等諸多風險。因此，如果沒有一個能容納大資金的主流板塊提供超額收益，料公募基金的業(yè)績可能會繼續(xù)分化。

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“我一直堅持的宗旨是攻守兼?zhèn)洌Ｍ饶芙o大家多掙一點錢，與此同時也盡量控制好回撤，力爭讓大家不要虧錢。但是，能否在基金投資中獲取較好的回報，一方面取決于基金經(jīng)理的工作能力和工作態(tài)度，另一方面更取決于持有人自身的選擇。”韓創(chuàng)直言，“2022年依舊充滿著挑戰(zhàn)，但我仍有信心為大家?guī)黹L期的超額回報。希望大家把投資中的煩心事都交給我，而自己盡量去享受生活中的美好，我相信這就是基金投資的真諦。”