出品/大摩財(cái)經(jīng)

美東時(shí)間2月7日，美國(guó)商務(wù)部將33家中國(guó)實(shí)體納入“未經(jīng)核實(shí)名單（UVL）”，對(duì)相關(guān)企業(yè)從美國(guó)進(jìn)口商品實(shí)施新的限制。要求美國(guó)企業(yè)向這些中國(guó)實(shí)體出口、再出口或轉(zhuǎn)移受美國(guó)出口管理?xiàng)l例（EAR）管轄的物項(xiàng)時(shí)，必須向美國(guó)商務(wù)部申請(qǐng)出口許可。中國(guó)實(shí)體也需提交聲明，同意接受美國(guó)商務(wù)部的核查。

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在這份UVL名單中，中國(guó)生物藥CXO巨頭藥明生物（2296.HK）的兩家子公司藥明生物（無(wú)錫）和藥明生物（上海）在列。

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這則消息導(dǎo)致藥明生物在2月8日大跌，最高跌幅達(dá)到31%，開盤一個(gè)多小時(shí)就慘遭停盤。

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同屬”藥明系”的另一家公司藥明康德也同樣大跌。A股藥明康德（603259.SH）跌停，港股藥明康德（2359.HK）盤中跌超26%。

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2月8日中午，藥明康德發(fā)布澄清公告，表示公司及子公司均未被美國(guó)商務(wù)部列入U(xiǎn)VL名單，目前的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常。同時(shí)，藥明康德還表示留意到藥明生物的兩家子公司被列入清單，但自身不持有藥明生物任何股份。

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但這并未打開藥明康德的跌停局面。截至收盤，A股藥明康德以跌停報(bào)收，最新市值2780億元；港股藥明康德收跌11.36%，最新市值2976億港元。

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二級(jí)市場(chǎng)明確反映出了投資者的疑問(wèn)：被納入未經(jīng)核實(shí)名單對(duì)藥明生物而言，究竟影響幾何？

UVL名單的威力

2月8日晚，藥明生物披露說(shuō)明公告，表示UVL名單與實(shí)體名單（Entity List）不同，列入U(xiǎn)VL名單并不意味著不能從美國(guó)進(jìn)口商品。

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藥明生物表示，過(guò)去十年中一直在美國(guó)進(jìn)口管制商品一次性生物反應(yīng)器控制器和中空纖維過(guò)濾器。本次事件涉及的上海及無(wú)錫工廠已經(jīng)建設(shè)完成，后續(xù)沒(méi)有相關(guān)進(jìn)口設(shè)備的需求，因此本次被列入名單對(duì)公司的影響有限。同時(shí)，藥明生物表示正采取積極措施，要求子公司從UVL名單移除。

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藥明生物在上午的電話會(huì)上給出了更為詳細(xì)的解釋。藥明生物表示，過(guò)去使用的受限商品都需要現(xiàn)場(chǎng)檢查，但近兩年受疫情影響，美國(guó)監(jiān)管方無(wú)法進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)證，才導(dǎo)致被列入U(xiǎn)VL名單。同時(shí)，藥明生物還給出了進(jìn)口受限后的解決方案，表示“有歐洲和日本的供應(yīng)商可以替換”。

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值得一提的是，藥明生物負(fù)責(zé)人表示，“從UVL名單中去除很簡(jiǎn)單，只需要對(duì)方來(lái)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行檢查”。但根據(jù)藥明生物相關(guān)人士在采訪中透露，兩年前已經(jīng)就相關(guān)檢查情況與美國(guó)商務(wù)部進(jìn)行了討論。藥明生物表示，美國(guó)律師已經(jīng)在溝通商量解決的辦法，但解決的時(shí)間還無(wú)法確定。

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至于投資者關(guān)心的現(xiàn)有業(yè)務(wù)和客戶是否會(huì)受到影響？藥明康德執(zhí)行董事兼CEO陳智勝在電話會(huì)上表示“公司業(yè)務(wù)不受影響，也不影響服務(wù)客戶。”第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，其他海外CDMO表示沒(méi)有受益于地緣政治的波動(dòng)。

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目前，藥明生物總設(shè)計(jì)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到43萬(wàn)升，在CDMO領(lǐng)域已經(jīng)處于世界前列。其中，無(wú)錫和上海工廠分別用于商業(yè)和臨床用途，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為9.6萬(wàn)升和1萬(wàn)升。

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2月8日，安信證券對(duì)此發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為本次UVL名單事件對(duì)藥明生物等國(guó)內(nèi)CXO公司影響有限，CXO行業(yè)景氣度持續(xù)。安信證券表示，短期內(nèi)藥明生物無(wú)需進(jìn)口管制商品，長(zhǎng)期來(lái)看藥明生物進(jìn)口的管制商品用途合規(guī)，且相關(guān)生物反應(yīng)器和部分過(guò)濾器等商品在歐洲、國(guó)內(nèi)亦存在可替代供應(yīng)商。

“藥明系”資本版圖

藥明康德和藥明生物的創(chuàng)始人都是現(xiàn)年55歲的美籍華人李革。李革從小就是學(xué)霸，北大畢業(yè)后進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)深造，拿到有機(jī)化學(xué)的博士學(xué)位。

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1993年，李革在取得博士學(xué)位后與哥大的研究人員一起組建了制藥公司Pharmacopeia Drug Discovery Inc. (PDD)。在PDD的7年經(jīng)歷讓李革的角色由科學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)，同時(shí)PDD的外包業(yè)務(wù)也為其后續(xù)創(chuàng)業(yè)”藥明系”埋下思路。

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2000年，李革回國(guó)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立藥明康德。李革在國(guó)外積累的人脈，為藥明康德早期拉來(lái)了大量的海外客戶，也讓其在2007年能順利在紐交所上市，是最早一批在美上市的生物科技公司。之后幾年，雖然業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，但藥明康德在資本市場(chǎng)的估值一直不高。2015年，藥明康德完成私有化退市。

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在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，李革將藥明康德進(jìn)行了“一拆三”的本土化布局：

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2015年，CDMO業(yè)務(wù)為主的合全藥業(yè)掛牌新三板，一度成為新三板最貴的醫(yī)藥股之一；

2017年，生物制劑業(yè)務(wù)為主的藥明生物赴港上市；

2018年，化學(xué)制劑業(yè)務(wù)為主的藥明康德，50天閃電過(guò)會(huì)登陸A股，隨后又快速登陸港股，完成“A+H”布局。

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截至2021年三季末，李革間接持有A股藥明康德17.72%股權(quán)。截至2021年上半年，李革持有藥明生物17.23%股權(quán)。也就是說(shuō)，雖然藥明康德和藥明生物沒(méi)有股權(quán)上的直接聯(lián)系，依然是“姊妹”關(guān)系。

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目前，李革擔(dān)任藥A股明康德董事長(zhǎng)兼總裁，李革妻子趙寧擔(dān)任董事兼副總裁；同時(shí)，李革在港股藥明康德?lián)味麻L(zhǎng)兼CEO，趙寧擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總裁。而在藥明生物，李革和趙寧分別擔(dān)任董事長(zhǎng)和非執(zhí)行董事。

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藥明康德的一番分拆動(dòng)作被視為是資本運(yùn)作的成功案例。藥明康德兩大上市平臺(tái)和藥明生物巔峰時(shí)期市值曾逼近萬(wàn)億規(guī)模，隨著的股價(jià)暴漲，李革家族的身價(jià)也水漲船高。在2021年的胡潤(rùn)百富榜中，李革夫婦以700億財(cái)富排在第75位。

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除了實(shí)現(xiàn)A+H上市的藥明康德，港股上市的藥明生物，”藥明系”一度還有第三家上市平臺(tái)藥明巨諾。

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藥明巨諾成立于2016年2月，最初由全球腫瘤細(xì)胞免疫療法領(lǐng)軍企業(yè)Juno Therapeutics與藥明康德全資子公司上海藥明合作成立。頂著”藥明系”光環(huán)，藥明巨諾成立不久就吸引了紅杉和淡馬錫投資。2020年11月，藥明巨諾成功登陸港股。相比藥明康德和藥明生物，藥明巨諾目前體量還很小，最新市值只有36億港元。而且在2021年7月出售2300萬(wàn)股后，藥明康德已經(jīng)不是藥明巨諾的大股東，持股僅有3.8%。

巨頭的隱憂

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藥明康德上市后，在資本市場(chǎng)受到追捧之余，其高估值也一直備受爭(zhēng)議。

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截至今日收盤，藥明康德股價(jià)已經(jīng)跌至2020年12月中旬以來(lái)的新低，滾動(dòng)市盈率仍高達(dá)67倍。雖然藥明康德有著“醫(yī)藥界的華為”的稱號(hào)，但其去年二三季度已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)的盈利下滑。

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藥明康德在1月18日發(fā)布了2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收228億元以上，增長(zhǎng)在38%左右；預(yù)計(jì)歸母凈利將達(dá)到50元左右，同比增幅接近70%；扣非后歸母凈利同比增幅變化不大。

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2021年前三季度，藥明康德營(yíng)收165.21億，同比增39.84%；歸母凈利35.62億，同比增50.41%。以此計(jì)算，去年四季度藥明康德營(yíng)收在63億元左右，歸母凈利在14億左右。這意味著，藥明康德在連續(xù)兩個(gè)季度利潤(rùn)下滑后，單季盈利能力有所改善。

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藥明生物的業(yè)績(jī)?cè)谌ツ晗掳肽暌灿兴禄８鶕?jù)藥明生物披露數(shù)據(jù)，2021年歸母凈利同比增長(zhǎng)98%以上。2021年藥明生物經(jīng)調(diào)整歸母凈利達(dá)到17.22億，以此計(jì)算，2021年歸母凈利將超過(guò)34億。

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2021年上半年，藥明生物經(jīng)調(diào)整歸母凈利達(dá)到17.69億，同比增幅達(dá)到163%。這意味著，藥明生物在去年下半年的盈利能力明顯低于上半年。

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相比藥明康德的估值隱憂，市場(chǎng)對(duì)于藥明生物還多了一層關(guān)于政策的憂慮。

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被列入U(xiǎn)VL名單已經(jīng)不是藥明生物第一次遭受到美國(guó)監(jiān)管層面的“打壓”。2021年12月，市場(chǎng)傳聞包括藥明生物在內(nèi)的中國(guó)部分生物醫(yī)藥公司可能會(huì)被美國(guó)商務(wù)部列入實(shí)體名單。導(dǎo)致藥明生物股價(jià)瞬間大跌20%，創(chuàng)了當(dāng)時(shí)的歷史最大跌幅。

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雖然后續(xù)實(shí)體名單并未涉及中國(guó)的生物醫(yī)藥公司，但市場(chǎng)對(duì)此擔(dān)憂不減，這也是如今藥明生物被列入U(xiǎn)VL名單引發(fā)”藥明系”股價(jià)大崩盤的原因所在。