來源/資本邦

大國(guó)崛起的時(shí)代，必伴隨著大資管行業(yè)的誕生與成長(zhǎng)，而這是一個(gè)從無序到有序的故事。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)大體歷經(jīng)三個(gè)階段：第一階段是泛資管階段(2012年至2016年);第二階段是回歸本源階段(2017至2021年);第三階段從2022年之后資管行業(yè)進(jìn)入全面發(fā)展的新階段。

自2018年出臺(tái)了我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)首部“基本法”—《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》)，經(jīng)過3年的過渡，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了全新的時(shí)代，2022年也被認(rèn)為是《資管新規(guī)》元年。

銀行作為我國(guó)金融體系的最大參與機(jī)構(gòu)，《資管新規(guī)》下的產(chǎn)物—銀行理財(cái)子公司(簡(jiǎn)稱銀行理財(cái)子)的發(fā)展現(xiàn)狀最為人們關(guān)注，與原來銀行的資產(chǎn)管理部相比，銀行理財(cái)子公司面臨哪些發(fā)展挑戰(zhàn)與機(jī)遇?

“有果必有因。”《資管新規(guī)》的出臺(tái)與銀行理財(cái)子的產(chǎn)生，應(yīng)該將其放在整體金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景中進(jìn)行思考，回顧往昔，關(guān)注當(dāng)下，啟迪未來。

困局：大資管時(shí)代來臨，粗放管理積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2012年是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大資管時(shí)代就此開啟。

這一年國(guó)內(nèi)GDP跨過50萬(wàn)億人民幣關(guān)口，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人財(cái)富迅速積累，資產(chǎn)管理行業(yè)得以迅猛發(fā)展，同年中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮，期貨公司獲資管業(yè)務(wù)準(zhǔn)入資格、私募證投基金合法地位首獲《證投基金法》承認(rèn)......

隨后幾年各類金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅速膨脹，國(guó)金證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，《資管新規(guī)》推出之前的2017年末，國(guó)內(nèi)資管總規(guī)模達(dá)到了108.55萬(wàn)億(不考慮交叉持有)。其中，銀行理財(cái)規(guī)模最為龐大，達(dá)29.54萬(wàn)億，占比27.21%，但規(guī)模增速趨近于零。

此時(shí)資管行業(yè)“大而不強(qiáng)”，粗放管理導(dǎo)致亂象橫飛，尤其是我國(guó)居民鐘愛的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，更是問題多多。

首先是剛性兌付，銀行理財(cái)產(chǎn)品配置了非標(biāo)資產(chǎn)或者權(quán)益類資產(chǎn)這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此收益率明顯高于定期存款，同時(shí)承諾保本收益，加上商業(yè)銀行天然的信用背書，難以利用市場(chǎng)機(jī)制化解兌付危機(jī)。

其次是期限錯(cuò)配，銀行理財(cái)主要投資于固定收益類市場(chǎng)，久期越長(zhǎng)收益率越高，而客戶偏好中短期理財(cái)，銀行通過搞資產(chǎn)池，借長(zhǎng)償短，初步解決了收益率和久期不可得兼的矛盾，可一旦沒有新的理財(cái)資金流入，兌付缺口就需要銀行用自有資金去填坑，也就產(chǎn)生了期限錯(cuò)配以及風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配的問題。

另外，資管總規(guī)模增速明顯下降，影子銀行，脫實(shí)入虛，理財(cái)產(chǎn)品多層嵌套，放大金融杠桿，監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁等問題層出不窮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速積聚。

彼時(shí)，資管行業(yè)已經(jīng)走到了一個(gè)十字路口，監(jiān)管層意識(shí)到，金融頂層設(shè)計(jì)是“順藤摸瓜”，理想是按照既定的框架運(yùn)行和管控風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)實(shí)情況是“順瓜摸藤”，從一個(gè)個(gè)問題延伸到對(duì)整個(gè)金融監(jiān)管體系的思考，風(fēng)雨飄搖之時(shí)正催動(dòng)“看得見的手”。

2017年7月，全國(guó)金融工作會(huì)議召開，定調(diào)“金融要回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)”。一場(chǎng)金融改革的序幕即將拉開，嚴(yán)監(jiān)管已箭在弦上。

破局：管控風(fēng)險(xiǎn)，回歸金融本源

任何改革都有阻力，《資管新規(guī)》的出臺(tái)與落地是一場(chǎng)判官與囚徒之間的反復(fù)博弈。

經(jīng)過半年的醞釀和多次意見征集，2018年04月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及國(guó)家外匯管理局四部門終于聯(lián)合發(fā)布了《資管新規(guī)》，明確了改革方向：打破剛性兌付、限制非標(biāo)、禁止資金池、限制期限錯(cuò)配、抑制通道業(yè)務(wù)、穿透式監(jiān)管等，大資管行業(yè)的新一輪監(jiān)管靴子正式落地。

嚴(yán)監(jiān)管首先得明確范圍，《資管新規(guī)》的立足基礎(chǔ)是對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類，如此這般才能在同類產(chǎn)品和語(yǔ)境下適用統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。

文件明確定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。

從兩個(gè)維度對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行分類：一是從資金來源端，按照募集方式分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品兩大類;二是從資金運(yùn)用端，根據(jù)投資性質(zhì)分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。

銀行理財(cái)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)方面，《資管新規(guī)》及其系列配套細(xì)則提出了幾個(gè)明確要求：(1)獨(dú)立子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù);(2)不再推出保本型產(chǎn)品;(3)已發(fā)產(chǎn)品規(guī)模逐步壓降;(4)徹底進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型。

要求(1)意味著，銀行通過理財(cái)子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)型發(fā)展的必然要求，獨(dú)立運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。對(duì)于類似招商銀行在財(cái)富管理及資產(chǎn)管理方面已經(jīng)具備較強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力的銀行而言，理財(cái)子公司運(yùn)作將更有利于其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。

而要求(2)意味著，在《資管新規(guī)》語(yǔ)境下，“理財(cái)產(chǎn)品”一詞有著明確的內(nèi)涵和外延，嚴(yán)格特指商業(yè)銀行或其理財(cái)子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，銀行保本理財(cái)產(chǎn)品不再屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品之列，要?dú)w到更上一層的外延中(金融產(chǎn)品)。

要求(3)會(huì)導(dǎo)致銀行保本理財(cái)發(fā)行持續(xù)萎縮，規(guī)模進(jìn)一步壓降，并最終清零。

要求(4)則是資管產(chǎn)品打破剛性兌付的重要環(huán)節(jié)，充分的信息披露有利于銀行理財(cái)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，這對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性都提出了更高的要求。

資管產(chǎn)品凈值化管理主要體現(xiàn)在兩方面：

1)從約束范圍上，要求所有的資管產(chǎn)品都必須實(shí)行凈值化管理。

2)從估值方法來看，要求絕大部分凈值生成符合公允價(jià)值原則。

以建設(shè)銀行為例，原先介紹保本型理財(cái)產(chǎn)品的頁(yè)面如今都變成了凈值型理財(cái)產(chǎn)品的介紹，很多理財(cái)產(chǎn)品都標(biāo)識(shí)了風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。

圖表來源：建設(shè)銀行APP

銀保監(jiān)會(huì)黨委委員、副主席曹宇在“全球財(cái)富管理論壇上海蘇河灣峰會(huì)”上介紹，截至2021年末，保本理財(cái)、不合規(guī)短期理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，絕大部分銀行如期完成理財(cái)存量整改任務(wù)，特別是中小銀行已按時(shí)完成整改工作。

開新局：銀行理財(cái)子擔(dān)主力，中小銀行熱衷代銷合作

新規(guī)伊始，鴻蒙初辟，在監(jiān)管要求下，各大銀行紛紛成立銀行理財(cái)子公司，并逐漸成為資管行業(yè)的主力軍。

2022年1月26日，施羅德交銀理財(cái)獲準(zhǔn)開業(yè)，銀行理財(cái)子展業(yè)聯(lián)盟又添新成員。至此，全國(guó)已有29家銀行理財(cái)子公司獲批籌建，包括6家國(guó)有銀行理財(cái)子公司、11家股份制銀行理財(cái)子公司、7家城商行理財(cái)子公司、1家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)理財(cái)子公司和4家外資控股理財(cái)子公司，其中建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中郵理財(cái)、光大理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)?4家已開業(yè)。

從存續(xù)規(guī)模來看，理財(cái)子公司存續(xù)理財(cái)規(guī)模已占據(jù)半壁江山。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行娘@示，截至2021年9月末，理財(cái)公司存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模13.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.75倍，規(guī)模占全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的48.97%，市場(chǎng)影響力不斷擴(kuò)大。

從以上數(shù)據(jù)可看出，銀行理財(cái)子公司已經(jīng)成為理財(cái)市場(chǎng)絕對(duì)主體。目前全國(guó)性國(guó)有銀行及股份制銀行多已成立理財(cái)子公司，未來理財(cái)子公司會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容，城商行有望將成主角，銀行理財(cái)子公司的重要性會(huì)愈發(fā)凸顯。

當(dāng)前北京銀行、上海銀行、重慶銀行、烏魯木齊銀行、西安銀行、貴陽(yáng)銀行等多家城商行均公告將成立理財(cái)子公司。

不過《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》指出，銀行理財(cái)子公司注冊(cè)資本最低為10億元，若參照信托公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，理財(cái)子公司10億元凈資本能支持1000億元至1500億元的理財(cái)規(guī)模。也就是說，銀行理財(cái)規(guī)模小于1000億元，意味著成立理財(cái)子公司后業(yè)務(wù)不夠飽和，也將會(huì)影響資本使用效率，尤其是對(duì)于部分中小銀行而言還存在一些難度。

好消息是，部分地方政府對(duì)于轄區(qū)內(nèi)的中小銀行頗為關(guān)照，今年1月份，河南省政府宣布擬推動(dòng)中原銀行、鄭州銀行等地方金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立銀行理財(cái)子公司，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。

那些不具備強(qiáng)大實(shí)力拿到“牌照”的中小銀行，在沒有外部支持下，只能另辟蹊徑，開啟與理財(cái)子公司的代銷合作模式。

據(jù)聯(lián)合智評(píng)統(tǒng)計(jì)，截至去年12月末，共有61家機(jī)構(gòu)發(fā)行了可供母行外渠道代銷的理財(cái)產(chǎn)品，128家機(jī)構(gòu)成為理財(cái)代銷渠道。分機(jī)構(gòu)類別看，股份行理財(cái)子公司代銷渠道布局較廣，華夏理財(cái)、光大理財(cái)?shù)却N機(jī)構(gòu)數(shù)量超過10家，其中興銀理財(cái)代銷機(jī)構(gòu)更是超過40家，浙江蒼南農(nóng)商行、浙江義烏農(nóng)商行、臨商銀行等均已成為興銀理財(cái)?shù)拇礓N售合作機(jī)構(gòu)。

理財(cái)市場(chǎng)除了有市場(chǎng)主體參與外，還需要統(tǒng)一的數(shù)據(jù)交換中心進(jìn)行互聯(lián)互通，為各參與機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)信息和文本信息的發(fā)送、校驗(yàn)、轉(zhuǎn)發(fā)和接收，這是銀行理財(cái)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要一環(huán)。

2022年1月18日，理財(cái)產(chǎn)品中央數(shù)據(jù)交換平臺(tái)正式上線運(yùn)營(yíng)。交銀理財(cái)、三湘銀行作為首批客戶與中央數(shù)據(jù)交換平臺(tái)共同上線;華夏理財(cái)、百信銀行已完成聯(lián)調(diào)測(cè)試工作;蘇州銀行、南銀理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入聯(lián)調(diào)測(cè)試階段;工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)、中郵理財(cái)、寧銀理財(cái)、杭銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司正在積極推動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)及測(cè)試工作;27家理財(cái)公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與理財(cái)?shù)怯浿行暮炇稹逗献鱾渫洝贰?/span>

立足“固收”類，理財(cái)產(chǎn)品多維度創(chuàng)新

盡管銀行理財(cái)子公司發(fā)展迅速，但畢竟脫胎于商業(yè)銀行系統(tǒng)，甚至部分銀行直接將原來資產(chǎn)管理部人員平移到理財(cái)子公司，“鐵打的人馬，流水的平臺(tái)”，人員配置、投研體系、管理規(guī)范等還存在一定的路徑依賴。

加上銀行理財(cái)客戶天然厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此現(xiàn)有的銀行理財(cái)產(chǎn)品體系仍以固收類產(chǎn)品為主，更為擅長(zhǎng)債券和非標(biāo)資產(chǎn)投資，而權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力相對(duì)較弱，且大都以結(jié)構(gòu)化配資、股權(quán)質(zhì)押、打新基金等類固收資產(chǎn)為主，實(shí)際主動(dòng)管理的資金規(guī)模十分有限。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，2021年末理財(cái)子公司共存續(xù)產(chǎn)品近1.2萬(wàn)只(含母行遷移產(chǎn)品)，其中固定收益類占比85%，混合類占比13%，權(quán)益類占比不足2%。

理財(cái)子公司遵循泛固收類產(chǎn)品為主的配置思路，立足“固收+”及混合類理財(cái)產(chǎn)品，逐步豐富權(quán)益類產(chǎn)品布局，漸進(jìn)式加強(qiáng)權(quán)益投資，這是一條較為穩(wěn)妥的道路。

從實(shí)際情況來看，固收類和混合類為主的新式特色理財(cái)產(chǎn)品線日漸豐富，ESG、養(yǎng)老等主題理財(cái)相繼推出。

中國(guó)理財(cái)網(wǎng)顯示，截至2022年2月20日，全市場(chǎng)存續(xù)ESG主題理財(cái)99只。其中銀行理財(cái)子公司發(fā)行的有93只，主要產(chǎn)品系列有華夏理財(cái)龍盈ESG、中銀理財(cái)ESG優(yōu)享系列、農(nóng)銀理財(cái)安心系列、興銀理財(cái)ESG興動(dòng)系列等。

同時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)新品也在持續(xù)推行中，目前工銀理財(cái)、光大理財(cái)、建信理財(cái)、招銀理財(cái)已合計(jì)推出了9只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，期限類型多在3年以上。

圖表來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)

銀行理財(cái)加大權(quán)益類資產(chǎn)投資將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，實(shí)際上，目前已經(jīng)有多家銀行理財(cái)子公司正在逐步提高投研能力，加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。

華夏理財(cái)明確提出2022年將加大含權(quán)益類資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行力度，預(yù)計(jì)2022年年底混合類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模占比之和將達(dá)到15%左右。

另外，銀行理財(cái)子公司在權(quán)益投資方面，多數(shù)是采取申購(gòu)公募基金的方式來實(shí)現(xiàn)，權(quán)益委外市場(chǎng)將因此受益。基金公司也有意深化與銀行理財(cái)子公司的合作。

中信建投基金明確，2022年公司將擴(kuò)建專戶業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，加大與理財(cái)子公司的合作力度，預(yù)計(jì)規(guī)模較2021年會(huì)有飛躍式增長(zhǎng)。

過去的十年，大資管行業(yè)從野蠻雜亂生長(zhǎng)到逐步穩(wěn)定有序，凈值化時(shí)代，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益波動(dòng)將加大，甚至跌破初始凈值的現(xiàn)象都會(huì)很常見，銀行理財(cái)權(quán)益投研實(shí)力也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，未來銀行理財(cái)產(chǎn)品將往長(zhǎng)周期、低收益、波動(dòng)化的方向發(fā)展。

在這階段，理財(cái)子公司投教工作還需要進(jìn)一步普及和深入，轉(zhuǎn)變旱澇保收的傳統(tǒng)觀念，提升客戶對(duì)長(zhǎng)期限產(chǎn)品的接受度。