文/翠鳥資本

時隔5年，“鞋王”百麗再次啟動赴港IPO。

3月中旬，中國規模最大的時尚鞋服集團——百麗向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

2014年開始，百麗（原名為“百麗國際”）鞋類業務遭遇業績滑坡，經營出現困難。2017年，百麗國際由高瓴資本牽頭私有化，在港交所退市。

歷經鞋類業務疲軟、公司業績下滑、旗下品牌滔博獨立上市，轉型后的百麗此次能否實現“翻身”？

曾經的“百麗時刻”

“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”

這句口號，想必很多愛穿著的女性都聽說過，也享受過百麗帶來的不少自豪。

作為紅極一時的時尚品牌的代表之一，百麗擁有過一段高光時刻。但是，正是這家曾經風光無限的時尚鞋企業，卻一度消失在廣大女性消費者的視野之中，很少再有女性消費者提起百麗。

Belle（百麗）這個品牌誕生于香港，1992年借助改革開放的春風，百麗將時尚鞋履業務拓展至內地市場。此后幾年，百麗國際加速入駐各大商場，銷售網點不斷擴張。隨著STACCATO、Teenmix、TATA等品牌相繼面世，公司從2006年開始穩坐中國鞋履市場頭把交椅。

2007年5月，百麗國際在港交所上市，總市值達514億港元，成為當時港交所市值最高的內地零售類上市公司。

之后，百麗更是開啟收購策略，先后收購millies、Mirabell、森達、SKAP等品牌。百麗國際的品牌隊伍不斷壯大。與此同時，百麗國際的門店數量也在不斷增多。

財報顯示，2007年-2011年這5年間，百麗國際在內地的零售店從3828家擴大至14950家，相當于每年開店2200家、每天開店6家。那段時期，各大百貨商場都布滿了百麗國際相關品牌的鞋店。

巔峰時期，百麗國際女鞋門店和運動用品門店超過20000家，且全部直營，市值高達1500億港元。

好景不長，從2012年開始，百麗國際開始慢慢走向低谷。

財報顯示，2012年，百麗國際的凈利潤僅增長2%，在此之前其凈利潤增速基本都保持在20%以上（2008年除外）。此后兩年，百麗國際的凈利潤增速再也沒上過兩位數，2015年更是出現了上市9年以來凈利潤的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。2017年，百麗國際凈利潤已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

一直以來，百貨商場始終是百麗鞋類業務的核心銷售渠道，百麗與百貨商城形成了穩固的利益分配模型。但是，隨著電商的崛起，這套邏輯逐漸被打破。

2015年，百麗國際在內地的零售網點減少了366家，相當于每天關店1家。

百麗國際私有化前的最后一份年報顯示，2016年度，公司鞋類零售網點減少了700家，相當于每天關店2家。截至2017年2月28日，百麗國際自營零售網點總數為20841家。

不過，這家似乎正在不可避免走下坡路的品牌，被高瓴資本看中了。

2017年，高瓴資本、鼎暉投資，以及百麗國際控股的執行董事于武和盛放組成的財團提出私有化要約，讓百麗國際以531億港元的價格從港交所退市。這成為港交所規模最大的一次私有化交易。百麗國際董事長鄧耀和首席執行官盛百椒出售持有的百麗全部股份，套現離場，套現金額高達130億港元。

高瓴盤活了鞋王？

此后，百麗時尚還在不斷收購鞋服品牌。

公司于2018年收購輕奢女鞋品牌73Hours，并在2019年拿下美國運動品牌Champion在中國的代理權。百麗時尚還陸續投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風服裝品牌BEASTER、服裝品牌白小T等。

百麗時尚招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，以2020年零售額計，百麗時尚以11.2%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，也是中國規模最大的時尚鞋服集團，擁有20個多元布局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分銷品牌)，覆蓋鞋履及服裝、包袋和配飾等品類。據了解，百麗時尚旗下品牌包括BELLE、TEENMIX、TATA、STACCATO等。

高瓴資本為什么看中百麗？高瓴資本掌門人張磊認為百麗會帶來 “三倍回報”，原因在于，百麗交易價格便宜，有一定的套利空間；運動鞋服銷售業務是優質資產，但被女鞋業務拖累，分拆后價值巨大；傳統業務數字化轉型，可以提升業務價值。

高瓴之下，業績尚可。

招股書顯示，截至2021年11月30日的前三個季度，百麗收入176.27億元，公司權益持有人應占凈利潤23.07億元。2020年營收201億元，凈利潤為16.65億元；2021年營收217億元，凈利潤為26.16億元。

同時，高瓴對百麗旗下的運動品牌代理業務——滔博運動下手。滔搏運動是國內最大的鞋履零售商，代理了耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、銳步、亞瑟士等海外品牌。

其對百麗的貢獻也在逐年擴大。根據滔搏招股書顯示，2017-2019 財年，公司營業收入分別為 216.903 億元、265.499 億元和 325.644 億元，同時期內經調整年度利潤分別為 15.38 億元、18.1 億元、22.37 億元。

滔搏運動被剝離之后，于 2019 年登陸港交所，當前市值近 400 億港元。

接下來，自產自銷且 “單打獨斗” 的百麗在轉型上更具針對性，其產品迭代、數字化轉型等方案，提上了日程。

然而，想要復興鞋服業務，并非易事。

面對臃腫的線下體系，高瓴先強化百麗在購物中心、奧特萊斯等渠道的布局，壓縮專門店和百貨商場渠道，門店數量整體減少，租金和員工成本均得到控制。

招股書披露，截至 2021 年 11 月 30 日止九個月，百麗時尚線上渠道收入占比超 25%。百麗時尚的線下門店則進一步收縮，從退市前的 2.08 萬家縮減至 9153 家。

而對于線上渠道，百麗亦對傳統電商和新興直播進行了布局，其線上渠道的收入貢獻由截至 2017 年 2 月 28 日止年度的不足 7%，大幅增加至截至 2021 年 11 月 30 日止九個月的超過 25%。

百麗被關進資本的籠子

有媒體認為，高瓴加持百麗“將是一場雙贏”。百麗強大的零售網絡，帶給高瓴的是巨大的一線資源，而高瓴的大數據以及科技也能夠給百麗品牌、業績上的加持。

對于昔日鞋王再謀上市，鞋服行業獨立分析師程偉雄認為，2017年百麗國際主動進行私有化，是為了給轉型創造更好的條件。如果當時仍為上市公司，難免受到公開股票市場的短期紛擾和壓力影響，很難大刀闊斧地進行業務結構轉型，也很難針對非短期業績相關的戰略性項目進行大規模投入。

縱觀鞋履與服裝行業，它是一個萬億級別的市場，空間巨大，百麗市占率11.2%，相比第二名5.5%遙遙領先，私有化后經歷5年的升級改造，針對不同需求、消費能力的顧客優化了品牌組合，聚焦增速快的中高端及高端產品，已搭建了完善的線上線下相結合的銷售渠道，構筑了以消費者為中心的垂直一體化商業模式。

但目前必須正視的一個事實是，百麗再度到香港上市，已經不是原有的百麗了，而是高瓴資本等動用了收購的工具，通過收購了大量小品牌，從而把百麗進行了重新拼湊、包裝，滿足了百麗再度上市的條件。

所以，此次IPO的關鍵是，百麗接下來的路會怎么走，高瓴等獲得預想收益后，會不會一走了之，目前還很難說。失去資本的百麗就和多年前一樣，需要完全靠自己學會立足生存。在時尚品牌如此之多，并且相當一部分時尚品牌已經淘汰出市場的情況下，百麗又該怎么活下去，是一個值得深思的問題。

是不是“雙贏”，現在下結論恐怕還太早了點。