?來源/花朵財經

HPV疫苗作為全球首個獲批上市的預防癌癥疫苗，在民眾防癌意識不斷提升及宣傳普及情況下，HPV疫苗終端接受度較高，國內甚至出現“一苗難求、供不應求”的情況。

日前，九價疫苗也因此引來了騙子盯上預定HPA疫苗心切的女性，致消費者陷入“殺魚盤騙局”。

一般而言，HPV疫苗無論是二價、四價、九價，還是國產、進口，注射一般都需要三劑次，為此消費者也必須需要付出更高額的費用，然而這又何嘗不是一場“騙局”？

4月11日，世界衛生組織在其官網公布消息，于4月4日-7日召開了免疫戰略專家組會議，對1劑次人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗接種的證據進行了審議。專家組審議認為，只接種1劑次HPV疫苗，可以產生和2-3劑次同樣的免疫效果，可有效預防由HPV感染引起的宮頸癌。

換句話說，HVP疫苗打1針跟打3針效果是一樣的。如果相關機構認可這一結論，這也就意味著將來HPV疫苗企業收入將可能面對被打約三折。

受此消息影響，過去幾年憑借HPV疫苗混得風生水起的智飛生物，于4月14日股價突發跳水超18%，截至收盤，智飛生物跌幅仍超14%，顯得格外引人注目。

?1劑次接種方案更優？

從目前市面上獲批HPV疫苗的免疫程序來看，HPV疫苗免疫程序均以3針為主。但事實上，針對1劑次HPV疫苗接種的考慮，由來已久。

3月29日，帕斯適宜衛生科技組織公布了《1劑次HPV疫苗接種的現有證據及其對政策的影響》報告。研究報告認為，1劑次的接種方案可以大幅降低成本和接種工作實施難度，可以提高HPV疫苗接種覆蓋率，有助于更多國家將其納入免疫規劃。

事實上，由于價格等原因，許多國家也難以實現兩劑次以上的HPV疫苗接種高覆蓋率，尤其是最近幾年HPV疫苗供應不足也阻礙了疫苗廣泛覆蓋和推廣。

根據東方證券研究所數據，從國內HPV疫苗滲透率來看，目前我國僅四款HPV疫苗獲批，獲批后累計簽發數量約為6250萬支，人均注射在2.5左右，覆蓋人次約為2500萬人。而目前我國9-45歲的女性適齡人口大概為3.3億人，覆蓋率僅為7.5%，遠低于美國等發達國家水平。

世衛組織助理總干事Nothemba Simelela同時表示，單劑次接種的成本更低、占用資源更少，且更容易管理，也讓針對不同年齡段的補種運動更容易開展，減少了需要跟蹤管理多次接種帶來的挑戰。

受一針能防癌的消息波及，疫苗龍頭企業的股價如今已經集體坍塌。智飛生物對此表示，“公司內部一切經營正常。世衛組織發布的消息中，確實提到了三針HPV疫苗可只打一針的說法，不過沒有給出臨床數據支撐，公司方面也正在討論，積極應對這一情況。”

?營收主力盡在代理

公開資料顯示，智飛生物成立于1995年，并于2010年登陸資本市場，公司主要從事疫苗、生物制品的研發、生產和銷售。

然而值得注意的是，智飛生物的絕大部分收入和利潤來源均來自于代理產品，公司代理業務占比超九成。2018年至2020年，代理產品收入占公司總收入比分別高達74.37%、86.79%、91.87%。即便時至2021年上半年，公司代理產品占比仍超過50%。

回過頭來看，智飛生物近年業績爆發也主要得益于其代理的HPV疫苗。智飛生物與默沙東自2011年4月起開展市場推廣合作，智飛生物主要負責默沙東疫苗產品在中國大陸區域的銷售。

直至2012年9月，智飛生物才與默沙東就四價HPV疫苗簽署協議，默沙東四價HPV疫苗在中國大陸取得上市許可后，將向智飛生物獨家供應協議產品，并許其在中國大陸區域獨家推廣。

到2017年，智飛生物成功將默沙東的四價HPV疫苗引進國內，公司又于同年9月與默沙東就四價HPV在原協議基礎上簽署了《補充協議》，即自生效之日起至2021年6月30日止，5年向默沙東采購金額合計65.45億元。

2018年4月，隨著默沙東研發的九價HPV疫苗獲得藥監局的有條件上市批準。九價HPV疫苗隨后也由智飛生物獲得獨家代理權。同年，智飛生物與默沙東簽署HPV疫苗相關協議，進一步確定了公司所代理的HPV疫苗綜合基礎采購額，2019年為55.07億元、2020年為83.3億元、2021年6月30日前為41.65億元，3年累計金額達180.02億元。

憑借獨家代理默沙東HPV疫苗，也帶領了智飛生物業績的水漲船高。2021年，智飛生物實現營業收入為306.37億元，同比增長101.68%；歸母凈利潤為102億元，同比增長208.88%。

但值得一提的是，智飛生物獨家代理默沙東HPV疫苗并不是永久的。根據智飛生物于2020年12月披露的數據顯示，其與默沙東的協議期限為2023年6月底。

另外根據浙商證券孫建測算，若接種三劑，公司在2022年HPV類收入將達55(4價)+181(9價)，合計236億元。不過若出現針數變化，智飛生物或將面臨高達78.6億元的營收損失。

?研發投入少得可憐

由于過度依賴代理業務，智飛生物當前最大的問題是缺乏自主研發能力，且研發投入處于行業墊底水平。

2018年-2021年三季報，智飛生物研發費用分別為1.43億元、1.70億元、3.00億元、2.40億元，研發費用占公司營收比分別低至2.73%、1.60%、1.97%、1.10%。

對比同業幾家疫苗公司研發占比，智飛生物研發支出則處于墊底的尷尬位置。截至2021年9月底，康泰生物、沃森生物、萬泰生物研發費用率分別為9.35%、15.75%、12.61%，均遠高于智飛生物。

頗為諷刺的是，智飛生物研發投入少得可憐，銷售費用卻比較高。2018年-2021年三季報，智飛生物銷售費用分別為7.65億元、10.96億元、11.98億元、12.25億元，銷售費用占公司營收比分別為14.64%、10.35%、7.88%、5.61%。

盡管疫苗多為獨家代理，但從應收賬款來看，智飛生物的議價能力也仍不足。2018年-2021年三季報，智飛生物的應收票據及應收賬款分別為19.77億元、44.37億元、66.24億元、105.17億元，占公司營收比分別高達37.81%、41.91%、43.61%、48.18%。

由于輕視研發，智飛生物未來業績的不確定因素也因此比較大。2021年，國產13價肺炎疫苗（沃森生物）、二價HPV疫苗（萬泰生物）等產品已經開始持續放量，這標志我國疫苗行業正式進入國產大品種時代。

長期來看，伴隨著國產HPV疫苗不斷研發上市，外資壟斷的HPV市場局面將被打破，然而一旦后期四價、九價實現技術突破，對智飛生物而言，影響無疑是巨大的，比如到時候價格戰或在所難免，甚至可能被納入集采。

如今看來，國產替代的發展趨勢，對于過度依賴代理業務的智飛生物而言，顯然不太友好。