來源/江瀚視野觀察

最近一段時間，上市公司的年報一直都引發(fā)大家的廣泛關(guān)注，在眾多熱門股票之中，乳業(yè)龍頭伊利這次的成績似乎格外被重視，財報一出討論不斷，我們到底該如何看待伊利的這份成績單？營收突破千億之后，進入新增長階段的伊利還有哪些看點？

一、伊利成亞洲首家營收破千億乳企

據(jù)上證報中國證券網(wǎng)的報道，伊利股份發(fā)布了2021年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1105.95億元，同比增14.15%，營收增長絕對值超過137億元；凈利潤87.32億元，同比增23%。至此，伊利成為亞洲首個跨千億乳企，中國乳制品行業(yè)形成明顯的梯隊陣營，“一超多強”新格局正式確立。

同期發(fā)布的2022年一季報顯示，公司一季度營業(yè)總收入達310.47億元，同比增13.47%，凈利潤35.08億元，同比大增24.08%。隨著產(chǎn)業(yè)鏈布局日臻完善、盈利能力不斷提升、規(guī)模和管理優(yōu)勢持續(xù)拉大，伊利股份行業(yè)絕對龍頭地位進一步顯現(xiàn)。

仔細分析伊利這份財報，我們發(fā)現(xiàn)了不少值得關(guān)注的點：

一是多賽道全面開花特征非常顯著。金典、安慕希、金領(lǐng)冠、巧樂茲冰淇淋、伊利兒童奶酪棒等重點產(chǎn)品收入同比增15.83%；以金領(lǐng)冠嬰幼兒全新配方奶粉、金典A2β-酪蛋白有機純牛奶、優(yōu)酸乳氣泡乳等為代表的新產(chǎn)品收入占比達到13.4%。

二是各垂類市場占有率都占據(jù)高位。液態(tài)奶當期市占份額提高0.4個百分點，持續(xù)高位突破。其中，金典有機市占份額增0.64個百分點；“臻濃”系列純牛奶年度銷售收入更是大增近六成。冷飲業(yè)務也打造出巧樂茲、甄稀、NOC須盡歡等王牌產(chǎn)品，連續(xù)27年位居細分品類龍頭地位。奶粉方面，金領(lǐng)冠收入取得百億級突破，公司嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額提高1.4個百分點，增速位居行業(yè)第一；而伊利一直占據(jù)市場絕對領(lǐng)先地位的成人奶粉當期市占份額提高2.2個百分點，繼續(xù)穩(wěn)居第一。

三是全渠道市場滲透率水平再創(chuàng)新高。伊利一方面挖掘地、縣級市場潛力，在渠道下沉中挖掘新增長空間；另一方面則發(fā)力電商及社群營銷、O2O到家等新零售模式，進一步釋放乳制品需求。凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：截至2021年12月，公司在地級市和縣級市的市場滲透率分別比上年同期提升了0.6個百分點和1.2個百分點。

可以說，這份沉甸甸的財報讓人不得不感嘆，即使是優(yōu)等生，這個成績也似乎太好了。

二、后千億時代伊利的預期在哪里？

面對著千億的大棋局，很多人都在問千億之后是什么？伊利又會給市場帶來什么樣的故事呢？我們究竟該怎么看伊利的發(fā)展？

我們之前一直有一個觀點，這就是任何一家企業(yè)發(fā)展到一定階段之后，必然要經(jīng)歷從優(yōu)秀到卓越的蛻變，如果說前幾年伊利的短期目標非常明確，那就是沖擊千億，當千億真的完成之后，現(xiàn)在的伊利需要給自己一個方向，給市場一張新的藍圖，當我們仔細研究完整個伊利的財報之后，就會發(fā)現(xiàn)伊利正在經(jīng)歷一個從產(chǎn)品驅(qū)動到戰(zhàn)略驅(qū)動高速轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，那么其故事就可以從這個驅(qū)動轉(zhuǎn)型的方向開始說起：

首先，伊利的持續(xù)穩(wěn)定輸出為實現(xiàn)產(chǎn)品向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了堅實的基礎(chǔ)。

我們一直在跟蹤研究伊利，通過這些年的研究我們逐漸發(fā)現(xiàn)，伊利通過多元化的產(chǎn)品體系，實現(xiàn)了一個全面的市場發(fā)展矩陣體系。從伊利的產(chǎn)品矩陣之中已經(jīng)逐漸形成，以白奶業(yè)務為基石，以奶粉業(yè)務、奶酪業(yè)務為兩翼的一體雙翼的業(yè)務格局，常溫奶、奶粉、奶酪三足鼎立成為了伊利市場發(fā)展的巨大優(yōu)勢，同時，冷飲、健康食品等等領(lǐng)域的固有優(yōu)勢和最新布局，形成了立體化全矩陣的發(fā)展模式，從而構(gòu)建起屬于伊利的產(chǎn)業(yè)全矩陣產(chǎn)品體系。

在全矩陣產(chǎn)品體系的推動下，伊利形成了穩(wěn)定且持續(xù)的高輸出式增長，這種增長速度和穩(wěn)定性都已經(jīng)遠超了絕大多數(shù)的消費品企業(yè)，比如在2022年的一季度，伊利就實現(xiàn)了兩位數(shù)的營收增幅，千億營收規(guī)模卻能保持穩(wěn)定的兩位數(shù)營收增長輸出，這樣的市場投資標的增速堪稱“恐怖”，這也是為什么投資者認為中國乳制品市場已經(jīng)形成了屬于伊利的“一超多強”的新格局。

在這個新格局之中，伊利牢牢占據(jù)了市場的絕對龍頭地位，雖然中國乳品消費市場之上的市場競爭者眾多，但是伊利憑借自身的業(yè)務優(yōu)勢已經(jīng)在市場上取得了首屈一指的地位，在這樣的情況之下，伊利可以憑借自己的市場地位逐漸獲得規(guī)模經(jīng)濟效應，而且在當前的營收增長能力的驅(qū)動下，伊利的市場優(yōu)勢還會進一步擴大。這就是當前整個乳業(yè)市場的競爭格局，伊利無疑能在市場競爭之中占據(jù)更為有利的先機，而且這些年伊利的發(fā)展也給整個乳制品產(chǎn)業(yè)提供了巨大的帶動力，也就是說在這個“一超多強”的新格局中，伊利不僅是市場優(yōu)勢的驅(qū)動方，也是市場方向的帶動者，領(lǐng)頭羊的價值正在被不斷擴大。

其次，伊利第二增長曲線逐漸形成并完善，為伊利的戰(zhàn)略驅(qū)動形成了主攻方向。

我們說完了伊利的市場格局之后，該具體討論伊利“一體兩翼”的兩翼價值了，對于任何一家營收千億級的大型企業(yè)來說，基本上都不可能實現(xiàn)“一招鮮吃遍天”，在傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務之外，有沒有能夠不斷支撐企業(yè)發(fā)展的多元化業(yè)務就顯得非常關(guān)鍵，這就像蘋果除了iMac之外的iPhone、iwatch一樣，第二曲線顯得非常關(guān)鍵。

而我們在伊利的財報之中可以明顯看出其“第二曲線”增長價值已經(jīng)得到有效的凸顯，這就是伊利的奶粉與奶酪這兩翼業(yè)務：

從奶粉業(yè)務的角度來看，2021年3月18日，國家衛(wèi)生健康委、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《嬰兒配方食品》《較大嬰兒配方食品》及《幼兒配方食品》三個標準，確立了高于歐美國家標準的奶粉新國標，被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴嬰配奶粉國標”。在如此嚴格的國標之下，2022年2月底，伊利金領(lǐng)冠嬰幼兒奶粉率先完成配方升級，成為我國首批通過史上最嚴“新國標”的奶粉頭部企業(yè)。而伊利的奶粉業(yè)績表現(xiàn)也是可圈可點，其奶粉及奶制品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入162.09億元，同比增長25.80%，崛起勢頭明顯。

從奶酪業(yè)務的角度來看，中國雖然不是奶酪消費的傳統(tǒng)文化地區(qū)，但這些年伴隨著中國經(jīng)濟的增長，中國消費者對于奶酪的認同度不斷增加，奶酪的營養(yǎng)價值逐漸被中國消費者所認可，在這樣的情況下伊利的奶酪市場布局也逐漸完善并且在市場上日益占據(jù)主導地位。據(jù)尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，2021年，伊利的奶酪業(yè)務在常溫、低溫、2B和2C的全面布局下，取得了超過150%的收入增長，市占率大幅提升6.3個百分點,繼續(xù)保持高速增長勢頭。

可以說，伊利已經(jīng)逐漸形成了以常溫奶市場為基本盤，以奶粉業(yè)務為高速增長點，以奶酪業(yè)務為長期增長防線的一整套全方位的戰(zhàn)略體系，伊利的“第二增長曲線”已經(jīng)逐漸形成，并且持續(xù)給伊利的業(yè)績做出貢獻。特別是奶粉、奶酪雙翼業(yè)務的強勢崛起，已經(jīng)形成了伊利互為犄角的競爭態(tài)勢，在這個競爭態(tài)勢之中，伊利進可攻退可守可以有效地提升自己的市場競爭力，從而幫助伊利形成了一個較為完善的“多元第二增長曲線”，這種增長曲線可以幫助伊利不斷實現(xiàn)業(yè)務的持續(xù)增長。

第三，伊利長期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略態(tài)勢已經(jīng)逐漸形成。

按照“上兵伐謀，中兵伐交，下兵攻城”的邏輯來看，伊利已經(jīng)逐漸跳出單純的產(chǎn)品驅(qū)動模式，向著戰(zhàn)略驅(qū)動模式的方向轉(zhuǎn)型，在快速轉(zhuǎn)型的過程中，伊利不僅僅只關(guān)注業(yè)務增長、公司戰(zhàn)略優(yōu)勢地位的提升，其更關(guān)注公司的長期價值。

對伊利而言，企業(yè)的品牌力不僅是產(chǎn)品力的構(gòu)建，更是企業(yè)社會責任體系的完善，在此我們看到伊利響應國家“十四五”規(guī)劃的要求，推出了屬于自己的“雙碳戰(zhàn)略”。

4月8日，《伊利集團零碳未來計劃》《伊利集團零碳未來計劃路線圖》正式發(fā)布，伊利已在2012年實現(xiàn)碳達峰，將在2050年前實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈碳中和，并成為中國食品行業(yè)第一家發(fā)布雙碳目標及路線圖的企業(yè)。中國食品行業(yè)首個“零碳工廠”、?中國首款“零碳牛奶”、中國奶粉行業(yè)前2家“零碳工廠”、中國冷飲行業(yè)首個“零碳工廠”，也相繼在伊利誕生。

在產(chǎn)業(yè)上游，伊利通過打造“綠智能牧場”、推廣“種養(yǎng)結(jié)合”模式等舉措，探索出一條農(nóng)牧業(yè)綠色低碳循環(huán)發(fā)展之路。而在產(chǎn)業(yè)中游，伊利的“零碳工廠”已經(jīng)出現(xiàn)，通過先進的技術(shù)優(yōu)勢，在生產(chǎn)中不斷降低碳排放推動“雙碳目標”的落地。在產(chǎn)業(yè)下游，伊利與自己的產(chǎn)業(yè)合作方一起通過推動全鏈路的減碳。

不僅是“雙碳戰(zhàn)略”，伊利在疫情期間除了不斷動員自身力量做好疫情保供工作外，還利用產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢不斷推動精準扶貧，給小微企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈金融融資業(yè)務支持，不斷提升自己的社會責任價值。

如今，伊利已經(jīng)進入了屬于自己的后千億時代，而伊利給市場的預期也正在不斷完善，作為一家具有國際市場優(yōu)勢的企業(yè)，伊利無疑已經(jīng)在乳業(yè)這個又長又濕的雪道之上拔得了頭籌，相比于其他的世界乳制品、消費品巨頭來說，伊利無疑是其中發(fā)展速度較快但估值水平卻較低的標的，這樣的伊利難道不值得我們更加期待嗎？