來源/花朵財(cái)經(jīng)原創(chuàng)??

近日，創(chuàng)業(yè)板上市委會(huì)議通過了維峰電子（廣東）股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。資料顯示，維峰電子主要從事工業(yè)控制連接器、汽車連接器及新能源連接器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可廣泛用于工業(yè)控制與自動(dòng)化設(shè)備、新能源汽車“三電”系統(tǒng)、光伏逆變系統(tǒng)等系列應(yīng)用場景。

但即便順利過會(huì)，維峰電子仍有多個(gè)問題待解決。其中包括超高的毛利率，以及重要客戶出現(xiàn)關(guān)聯(lián)，而且同時(shí)存在信披數(shù)據(jù)差異現(xiàn)象等。

重要客戶浮現(xiàn)關(guān)聯(lián)身影

招股書顯示，2019-2021年，維峰電子營業(yè)收入分別為2.32億元、2.73億元、4.09億元；歸母凈利潤分別為4342.97萬元、6105.68萬元、10018.33萬元。而截至2021年末，公司資產(chǎn)總額僅為4.82億元，但總資產(chǎn)不到5億元，維峰電子的胃口卻并不小。

據(jù)悉，維峰電子本次沖擊IPO有著超6億元的募資計(jì)劃。招股書顯示，本次股票發(fā)行完成后，募集資金將主要用于華南總部智能制造中心建設(shè)項(xiàng)目、華南總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

自身家當(dāng)尚且不足，獅子大開口的維峰電子，其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也很詭異。2019-2021年，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為5020萬元、7762萬元、1.18億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為18.38%、28.75%、28.85%，整體上升趨勢較為明顯。

而在這期間，泰科電子為維峰電子重要的客戶，為維峰電子2019年至2021年的第一大客戶和第二大客戶。截至2021年，公司對(duì)泰科電子錄得銷售收入3075.65萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為7.58%。

巧合的是，維峰電子有多名核心人員曾具有泰科電子的工作經(jīng)歷。其中包括核心技術(shù)人員肖小平在2010年10月至2018年6月，擔(dān)任泰科電子上海(深圳)分公司產(chǎn)品經(jīng)理；營銷中心市場部經(jīng)理周松林在2004年10月至2020年4月，歷任泰科電子（上海）有限公司深圳分公司質(zhì)量主管、采購主管。

此外，公司2020年及2021年的第三大客戶及第一大客戶合肥鑫碩，在招股書和監(jiān)管問詢回復(fù)中所披露的數(shù)據(jù)也存在著矛盾。2019-2021年，公司對(duì)合肥鑫碩銷售新能源連接器金額分別為836.67萬元、1635.50萬元、3655.01萬元。但在問詢回復(fù)中卻顯示，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目銷售金額分別為831.62萬元、1615.79萬元、3501.18萬元。

超高毛利率合理性待解

維峰電子的超高毛利率同時(shí)十分詭異。2019-2021年，公司銷售毛利率分別為45.33%、47.83%、45.59%，遠(yuǎn)超同行上市7家公司平均分別為35.52%、33.26%、33.59%的水平。

一般而言，毛利率遠(yuǎn)高于同行，企業(yè)往往匹配著強(qiáng)勁的研發(fā)能力才合理，但怪就怪在維峰電子的研發(fā)能力并不突出。

針對(duì)毛利率高于同行的情形，維峰電子在招股書中表示，公司較高的毛利率水平與公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新及業(yè)務(wù)創(chuàng)新密切相關(guān)，尤其是新產(chǎn)品的持續(xù)推出。

但從研發(fā)來看，維峰電子并未體現(xiàn)出亮眼的一幕。對(duì)比中航光電、航天電器2020年9.34%及10.15%的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比，維峰電子同期這一數(shù)值為10.82%。

此外，維峰電子研發(fā)人員人均薪酬在公司內(nèi)部也遠(yuǎn)不如銷售和管理人員。根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)推算，2021年公司研發(fā)人員人均薪酬為9457.59元/月，遠(yuǎn)低于同期銷售人員平均薪酬19301.89元/月，管理人員平均薪酬14613.38元/月。

月入尚不過萬的研發(fā)人員，自然無法激發(fā)維峰電子的創(chuàng)新能力。招股書顯示，截至2021年，公司共擁有98項(xiàng)境內(nèi)專利，其中僅有6項(xiàng)為發(fā)明專利。而經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，維峰電子6項(xiàng)發(fā)明專利中里，最早的一項(xiàng)“一種接線端子的制造方法”專利可追溯至2011年，距今已超過10年；最晚一項(xiàng)也是在2016年申請(qǐng)，距今已達(dá)6年。

也就是說，維峰電子的發(fā)明專利已經(jīng)吃老本多年。有意思的是，在這種情況下，公司毛利率卻仍能秒殺同行，對(duì)于這種表現(xiàn)異常的毛利率，究竟是禍還是喜？

毛利率其實(shí)一直是外界排雷公司財(cái)務(wù)造假的重要手法，而如果公司與同行可比公司相比毛利率明顯偏高，那么就需要找到這種毛利率高的原因，是因?yàn)槌杀镜瓦€是因?yàn)榧夹g(shù)含量高，如果找不出合理的解釋，那么就可能存在造假。

對(duì)于維峰電子而言，公司高毛利率的合理性顯然待解。更關(guān)鍵的是，在這一過程中，公司多名核心人員與重要客戶還浮現(xiàn)出關(guān)聯(lián)身影，而且同時(shí)存在信披數(shù)據(jù)差異現(xiàn)象，那么維峰電子財(cái)報(bào)的真實(shí)性又是否有問題呢？

上市前夕簽下對(duì)賭協(xié)議

對(duì)于此次上市成功與否，維峰電子所承擔(dān)的壓力其實(shí)并不小，因?yàn)樵诖舜紊鲜星跋ΓS峰電子曾簽下了一份對(duì)賭協(xié)議。

2020年12月14日，維峰電子及其實(shí)控人之一李文化與新增股東莞金產(chǎn)投、富民創(chuàng)投、德彩玉豐、曲水澤通簽署了含股權(quán)回購條款的《增資認(rèn)購協(xié)議書》。

主要內(nèi)容包括如發(fā)行人未能在2023年12月31日前完成中國A股IPO上市或未被上市公司并購，莞金產(chǎn)投、富民創(chuàng)投、德彩玉豐、曲水澤通均有權(quán)要求李文化回購其持有的發(fā)行人全部或部分股權(quán)。

回購價(jià)款=要求回購的股份數(shù)對(duì)應(yīng)的增資本金+投資存續(xù)期所產(chǎn)生的利息（利率為 6%/年，單利計(jì)算）-要求回購股份的所對(duì)應(yīng)的投資方已實(shí)際取得的分紅金額。

根據(jù)大華出具的《驗(yàn)資報(bào)告》，截至2020年12月17日，維峰電子已收到德彩玉豐繳納的出資額3000萬元，曲水澤通繳納的出資額1500萬元，莞金產(chǎn)投繳納的出資額700萬元，富民創(chuàng)投繳納的出資額300萬元。

除上市前簽下對(duì)賭協(xié)議外，維峰電子似乎還想上市后帶著眾親屬一起發(fā)財(cái)。2020年5月10日，維峰電子召開股東大會(huì)并作出決議，同意公司注冊(cè)資本由 5000萬元增加至5050.51萬元，擬新增注冊(cè)資本50.51萬元由新增股東李綠茵以貨幣資金形式認(rèn)繳，本次增資價(jià)格為5.95元/股。

據(jù)了解，此次定價(jià)依據(jù)參考2019年凈利潤，對(duì)應(yīng)公司投前整體估值為2.98億元。然而僅過去才短短幾個(gè)月，同年12月，四名外部股東增資價(jià)格卻高達(dá)12.39元/股，定價(jià)依據(jù)參考2020 年預(yù)計(jì)凈利潤，對(duì)應(yīng)公司投前整體估值為6.26億元。招股書顯示，李綠茵為實(shí)控人之一的羅少春姐夫的表妹。

除實(shí)控人親屬低價(jià)突擊入股外，實(shí)控人之一李文化之妹李小翠的薪資收入表現(xiàn)，也明顯有些異常。其中，李小翠于2018年10月入職，擔(dān)任大客戶部經(jīng)理，2019-2021年其工資及年終獎(jiǎng)分別為23.80萬元、70.16萬元、94.13萬元。在李小翠薪酬持續(xù)走高下，其年薪已超公司實(shí)控人董事長李文化2021年78.47萬元的年薪。