來源/摩根頻道

據(jù)港交所披露，2022年4月8日，檸萌影業(yè)遞交了上市申請材料，擬在香港主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中金公司。

或許提及檸萌影業(yè)有很多人不熟悉，但是提及其制作出品的劇集，比如上季度小爆的《獵罪圖鑒》，“小”系類的《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》，還有女性向的《二十不惑》、《三十正好》等，皆是播出時的平臺爆款。

這樣看來，檸萌影業(yè)在劇集圈更像是一位專注于做好劇“兩耳不聞窗外事”的匠人。然而，這次遞表港交所，已經(jīng)是檸萌影業(yè)在15個月內(nèi)的第三次沖擊IPO了。

據(jù)悉，檸萌影業(yè)曾在2021年1月啟動A股上市計劃，半年后終止輔導。隨后，由“A”轉“港”，同年9月向港交所第一次遞交招股書，于今年3月底失效。這才有了，這一次的上市申請。

那么，作為近年來“爆款制造機”的檸萌影業(yè)，為何如此急于“資本局”呢？

一、爆款頻出，卻困于業(yè)績?nèi)B降？

對于一家影視公司來說，能否被行業(yè)、觀眾與資本認可，與自身作品的口碑、收視率、點擊率與流傳度不無關系。

2022年開業(yè)，檸檬影業(yè)制作的小成本網(wǎng)劇《獵罪圖鑒》獲得好評與熱度雙收，不僅贏得了口碑還帶火了劇中兩位男主角。并且，手握的《二十不惑2》、《四十正好》、《小歡喜2》身為續(xù)作或者同一類型的矩陣擴張，已經(jīng)有了觀眾基礎與期待值，大概率提前鎖定了“爆款”的席位。

按往年來看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2018年~2020年，檸萌影業(yè)已經(jīng)播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集，精品率約71.4%，遠高于同時期五大競爭對手（按收入劃分）約40.8%的平均精品率。

并且，2021年在檸萌影業(yè)已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%，也屬于領先水平。可見，如此高的精品率下，手握著多個大爆系類的檸萌影業(yè)是妥妥的“爆款制造機”。

并且，據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，中國劇集授權市場規(guī)模達到人民幣418億元，從2016年~2020年的復合年增長率為5.9%，預計到2025年將達到人民幣647億元，從2020年~2025年的復合年增長率為9.1%。

可見，無論是檸檬影業(yè)還是行業(yè)自身都處在一個上升期。然而，從2019年~2021年，在《小舍得》、《二十不惑》、《三十而已》多部劇集“出圈”的加持下，檸萌影業(yè)的收入和凈利潤卻迎來了三連降。

根據(jù)其最新披露的招股書數(shù)據(jù)來看，從2019~2021年，檸萌影業(yè)營收17.94億、14.26億和12.49億元，凈利潤分別為8039.8萬、6254.5萬和6091.3萬元。可見，三年無論營收還是凈利潤都呈現(xiàn)下降趨勢。

檸萌影業(yè)在招股書中表示，2020年收入的減少是版權劇收入減少所致。2019~2020年，其版權劇播映權許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因為2019年一部古裝劇的平均許可費和劇集制作費較高。

如若真的是一部劇拉低了26%的收入，這無疑也揭露了檸萌影業(yè)的一個弊端，檸萌影業(yè)在不穩(wěn)定的行業(yè)大環(huán)境下并沒有太強的抗風險能力。

二、行業(yè)不穩(wěn)定，抗風險能力“羸弱”？

一般古裝大劇都是大投入大制作換來高回報，但是從立項、劇本、選角、拍攝、制作到播出這是一個漫長的過程，誰也不知道這其中會出現(xiàn)什么“黑天鵝”事件，以及市場反響能否達到預期。

以上市公司唐德影視舉例，曾經(jīng)《武媚娘傳奇》一部劇貢獻收入4.66億元，助推唐德影業(yè)在2015年成功登錄A股。并且，這一年在受《武媚娘傳奇》以及深度捆綁主演范冰冰的影響下，唐德影視每股最高超過200元，市值高達800億。

一部劇讓唐德影視上位，一部劇也讓唐德影視下位。唐德影視繼續(xù)大手筆投資古裝大劇《巴清傳》，并把其定位為“現(xiàn)象級”精品電視劇。據(jù)其2017年年報顯示，唐德影視在電視劇業(yè)務方面實現(xiàn)收入11.2億元人民幣，其中有9.3億元來自于《巴清傳》。

然而，巴清傳因為主演馬蘇、高云翔、范冰冰先后出事并未能如期上映，這使得其計劃內(nèi)的收入都淪為泡影。僅僅一年，2018年唐德影視年報顯示，其凈利潤-9.27億元，同比減少581%；歸屬股東凈資產(chǎn)2.6億，同比減少78%；截至2018年底，其資產(chǎn)負債率高達89.62%。

當然，這也與唐德影視本身深度捆綁范冰冰有關。不過，在影視公司中，這也是讓人司空見慣的事情，例如華誼兄弟深度捆綁馮小剛、嘉行傳媒深度捆綁楊冪、文瀾文化深度捆綁楊超越等等。

名導與人氣演員的確可以增加影視公司的星光度，一般影視公司給予公司股份深度捆綁演員與導演，但是也讓影視公司的命運交給了這些“星光”本身，一損俱損。

并且，從檸檬影視的股權構架中也出現(xiàn)了這一狀況。從其招股書數(shù)據(jù)可知，上海果實投資管理中心（上海果實）持有檸萌影業(yè)股權3.44%；北京曼孚文化傳播有限公司亦持有檸萌影業(yè)0.39%的股權。

據(jù)天眼查顯示：張小童（張嘉益）、黃磊、作家楊治(筆名“江南”)分別持有上海果實的29.76%、14.89%、5.96%股權；黃磊同時持有北京曼孚90%的股權。或許這也可以解釋了為什么檸檬影業(yè)諸多爆款中，《小別離》、《小歡喜》、《小敏家》都是由黃磊主演。

從唐德影視一部《巴清傳》走下“神壇”，到檸檬影業(yè)一部《九州縹緲錄》拉低營收，足以可見當下大部分影視公司，在十幾億的營收量級下，很難能去把控市場反響不如預期，以及難以抵抗劇集作者、主演、導演等相關人員“黑天鵝”事件的風險。

并且，在當下的清朗行動下，影視制作資金收縮、娛樂管控加強、對于從業(yè)人員負面趨近于“零容忍”，就更進一步加大了行業(yè)與影視公司的風險。

在大行業(yè)與影視公司都具有極高的風險性的前提下，怕是很難讓投資者買單。

畢竟，曾經(jīng)市值高達800億的唐德影視如今已經(jīng)不足30億；阿里影業(yè)從2015年最高4.9港元一路下探至1港元以下，淪為“仙股”；貓眼娛樂也已經(jīng)從發(fā)售價14.8港元跌至截至5月6日收盤的5.54港元/股，跌去超六成。

如若檸檬影業(yè)想順利上市，并且讓資本市場所看好，起碼應該把自身“抗風險”能力講通。

三、收入結構較為單一，與難以擺脫的“單一大客戶”？

除了較低的抗風險能力，與三連降的營收與凈利潤外，檸檬影業(yè)還存在著收入結構較為單一以及過于依賴單一大客戶等問題。

從其招股書來看，2018年~2021年，檸萌影業(yè)版權劇授權收入分別為14.60億、16.33億、12.07億和10.51億元，占總營業(yè)收入的90.9%、91.0%、84.7%及84.2%。

從下降的趨勢來看，檸檬影業(yè)或許已經(jīng)在擺脫較為單一的收入結構，不過四年以來此項收入占比僅下降了6%，仍處于80%以上的高位，可見檸檬影業(yè)的努力成效并不太明顯。

此外，由于網(wǎng)絡視頻平臺與電視臺行業(yè)都處于頹勢，檸檬影業(yè)的應收賬款居高不下。據(jù)其招股書顯示，2019年~2021年，檸檬影業(yè)的應收賬款分別為4.62億、2.56億與3.86億，這對于凈利潤僅有幾千萬的檸檬影業(yè)來說如此高額的應收賬款，大概率會帶來極大的資金壓力。

并且，由招股書顯示，檸檬影業(yè)的負債凈額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2019年~2021年分別為9.06億元、9.42億元和13.22億元。

其次是檸檬影業(yè)過于依賴單一大客戶，根據(jù)其招股書顯示，2018年~2021年，檸檬影業(yè)TPO5客戶收入合計占比高達92.5%、93.2%、88.1%和77.6%；并且連續(xù)四年前五大客戶都有著騰訊的身影。

2018年~2021年，檸檬影業(yè)與騰訊已經(jīng)合作了《南方有喬木》、《扶搖》、《全職高手》、《九州縹緲錄》、《三十而已》、《千古訣塵》六部影視劇。并且，2018年與2020年，檸檬影業(yè)來自于騰訊的收入占比分別為60.8%與32.7%，可見并不是一個小數(shù)目。

而且檸檬影業(yè)與騰訊的關系也很微妙，騰訊不單單是合作方那么簡單，其旗下也有新麗傳媒、企鵝影視等，自己也制作劇集，也屬于檸檬影業(yè)的競爭者。并且，騰訊還擁有著騰訊視頻，作為國內(nèi)前二的視頻播放平臺，大概率是不缺供應商的。

那么，一方面是合作者，一方面是競爭者，對比兩家公司的供需來看，一旦檸檬影業(yè)和騰訊不再合作，對檸檬影業(yè)的影響應當遠遠超過對騰訊的影響。

不過檸檬影業(yè)也在拓寬自身渠道，比如今年小爆的《獵罪圖鑒》是和優(yōu)酷合作的，未來還有和愛奇藝合作的《膽小鬼》，不過市場反響如何還要等待劇集播出之后。畢竟愛奇藝迷霧劇場除了《隱秘的角落》與《沉默的真相》，其他懸疑劇反響并未能達到前作高度。

并且，當下影視行業(yè)行情并不樂觀，從三大視頻平臺就可以看出，愛奇藝連虧11年，優(yōu)酷近三年虧損共計高達百億元，騰訊視頻也一直處于虧損之中。加上清朗行動，與文娛政策的不斷收緊，在高達2~3年的制作周期下，誰也說不清未來的市場會怎么變，又是否會有新政策。畢竟，覆巢之下，安有完卵。

比如去年還熱火朝天的耽改101，無數(shù)影視公司與人氣演員下海，換來的則是一紙禁播令，使得《張公案》、《烽火流金》、《撒野》、《皓衣行》等諸多大劇被壓，這種損失大概率只能影視公司自己承擔。

或許，在此刻選擇上市，如若不是資金鏈承壓過重，想從資本市場拿錢。面對著多數(shù)上市影視公司二級市場的跌跌不休、大行業(yè)的不景氣、政策的不確定性以及參演藝人所帶來的風險性，想在資本市場大放異彩，幾乎是一件難于上青天的事情。

不過，未來誰又能確定的，檸檬影視萬一真的可以成為那個每部劇都能避開風險，并且獲得口碑與流量的“長期主義幸運兒”呢？