作 者?/ 大師兄??編?輯 / 小市妹? 來(lái)源/市值觀察

少有所養(yǎng)、壯有所用、老有所依，這是中國(guó)人對(duì)不同人生階段的美好期待，在當(dāng)下卻遭遇到越來(lái)越多的現(xiàn)實(shí)困境。

養(yǎng)老焦慮，是中國(guó)人，特別是年輕一代必須面對(duì)的問(wèn)題。

對(duì)于已經(jīng)退休的40后、50后來(lái)講，養(yǎng)老可能并不是大問(wèn)題，不但有較多子女可以依靠、穩(wěn)定增長(zhǎng)的國(guó)家養(yǎng)老金也足以支持。但是，對(duì)于70后、80后乃至更年輕一代，依靠子女和國(guó)家養(yǎng)老顯然難以維持體面的生活。

4月21日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布，政策面對(duì)當(dāng)下的養(yǎng)老焦慮和現(xiàn)實(shí)困局，顯然做出了及時(shí)回應(yīng)，其中的稅收減免、投資方向等，都為現(xiàn)行養(yǎng)老制度提供了新的選擇：

按照最高1.2萬(wàn)一年的個(gè)人養(yǎng)老金繳存限額，大概每年能少交1027元個(gè)人所得稅。而新增的個(gè)人養(yǎng)老賬戶以及由此產(chǎn)生的投資收益，則為老百姓提供了增量的養(yǎng)老金支持。

未富先老

中國(guó)老齡化速度之快，讓人有些始料未及。

2001年，中國(guó)65歲以上人口達(dá)到8800萬(wàn)，占總?cè)丝诒壤^(guò)7%，標(biāo)志著進(jìn)入老齡化社會(huì)；到了2021年末，我國(guó)65歲以上老齡人口達(dá)到2.01億，占總?cè)丝诒戎貫?4.2％，開(kāi)始進(jìn)入深度老齡化。

從老齡化社會(huì)到深度老齡化社會(huì)，中國(guó)只用了20年，而德國(guó)用了40年，英國(guó)用了46年，法國(guó)用了126年。

中國(guó)老齡化快速增長(zhǎng)的背后，是國(guó)民平均壽命的大幅上升和出生人口的迅速下降。2001年，中國(guó)人均壽命為71.8歲，出生人口1702萬(wàn)人，而到了2021年，平均壽命延長(zhǎng)到77.9歲，出生人口則減少到了1062萬(wàn)人。

伴隨著經(jīng)濟(jì)和醫(yī)學(xué)發(fā)展，以及個(gè)人觀念的變化，人均壽命延長(zhǎng)和生育率下降很可能是未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)，中國(guó)未來(lái)的老齡化程度無(wú)疑將更加嚴(yán)重。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2057年中國(guó)65歲以上人口將達(dá)到4.25億人的峰值，占總?cè)丝诒戎?2.9％-37.6％。

中國(guó)正在逐漸變老，但是我們離真正的富裕國(guó)家還有不小距離。

2021年，中國(guó)人均GDP為1.25萬(wàn)美元，處于從中等收入向高收入國(guó)家過(guò)渡的階段，老齡化程度卻高于中高收入經(jīng)濟(jì)體10.8％的平均水平，未富先老讓養(yǎng)老問(wèn)題顯得尤為嚴(yán)峻。

目前，我國(guó)建立了全球規(guī)模最大的養(yǎng)老保障體系，即國(guó)家統(tǒng)籌的基本養(yǎng)老金制度、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金制度和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金制度三個(gè)養(yǎng)老保障制度，但是在養(yǎng)老結(jié)構(gòu)上，仍然極度依賴政府力量，第一支柱占比高達(dá)62%，第三支柱幾乎為零。

在老齡化持續(xù)加深和養(yǎng)老渠道單一的背景下，中國(guó)社保養(yǎng)老金面臨著巨大壓力。《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》的數(shù)據(jù)顯示，2019年末，我國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存54623億元，這部分資金將在2035年耗盡，此后將出現(xiàn)入不敷出的局面，這意味著如果不改革養(yǎng)老制度，不增加養(yǎng)老金繳存額度，現(xiàn)行養(yǎng)老模式將難以為繼。

他山之石

同為經(jīng)濟(jì)體量和人口規(guī)模巨大的國(guó)家，美國(guó)在國(guó)民養(yǎng)老保障上的制度設(shè)計(jì)，對(duì)中國(guó)顯然具有一定的參考價(jià)值。

與中國(guó)一樣，美國(guó)養(yǎng)老體系也由三大支柱組成，但是在資金結(jié)構(gòu)上，美國(guó)養(yǎng)老體系的中流砥柱是第二和第三大支柱，占比分別為57.9%以及35.4%。第二支柱中最著名的是401K計(jì)劃，第三支柱則以IRA為主。

401K計(jì)劃因《國(guó)內(nèi)稅收法》中的401條第（k）項(xiàng)而得名，由雇員和雇主共同繳費(fèi)。IRA是個(gè)人退休賬戶。2022年，401k計(jì)劃的雇員繳款限額是$20,500美元，IRA限額則是6000美元。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度，美國(guó)IRA資產(chǎn)總額已達(dá)13.2萬(wàn)億美元，占美國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)比例超過(guò)35％，401k計(jì)劃規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，占美國(guó)養(yǎng)老金比例超過(guò)15%。

從資金配置來(lái)看，401K計(jì)劃和IRAs資產(chǎn)的主要投資方向是共同基金（類似于國(guó)內(nèi)的公募基金），包括較大比例的股票型基金和偏股型基金，以及債券和貨幣型基金，銀行存款和保險(xiǎn)占比很低。

美股的長(zhǎng)牛，為401K計(jì)劃和IRAs資產(chǎn)帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，由于投資收益不用交稅，養(yǎng)老金帶來(lái)的投資收益，也為美國(guó)人積累了豐厚的退休金。

富達(dá)投資的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年上半年，美國(guó)401K賬戶中余額達(dá)100萬(wàn)美元的賬戶數(shù)量達(dá)到41.2萬(wàn)個(gè)，IRA賬戶中余額達(dá)100萬(wàn)美元的賬戶數(shù)量則達(dá)到34.2萬(wàn)個(gè)，均創(chuàng)下了歷史新高。

通過(guò)兩個(gè)養(yǎng)老項(xiàng)目，已經(jīng)有超過(guò)70萬(wàn)美國(guó)人實(shí)現(xiàn)了人生最后階段的財(cái)富自由。

事實(shí)上，我國(guó)居民存款并不少，截止至2021年年底，我國(guó)住戶存款總額為102.5萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，這部分資金如果能夠合理統(tǒng)籌，其中的一部分形成機(jī)構(gòu)化運(yùn)作的個(gè)人專項(xiàng)養(yǎng)老資金，當(dāng)下養(yǎng)老困局也將得到較大程度緩解。

兩大賽道

深度老齡化之下，中國(guó)養(yǎng)老制度正在孕育的重大變革，無(wú)疑也為中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的發(fā)展動(dòng)力。

其中最具想象空間的兩大賽道，一是醫(yī)藥醫(yī)療，二是資產(chǎn)管理。醫(yī)藥醫(yī)療，保證老年人的最重要的健康需求，而資產(chǎn)管理，則負(fù)責(zé)養(yǎng)老金的保值升值。

中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛力，從下面幾組數(shù)據(jù)中可以清晰地看出來(lái)。

先看宏觀醫(yī)療費(fèi)用的支出比較。

根據(jù)OECD Health Statistics 2021統(tǒng)計(jì)報(bào)告的數(shù)據(jù)，美國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重為16.9%，日本10.9%，OECD38國(guó)的平均醫(yī)療支出占GDP的比重為8.8%左右，而中國(guó)只有5%。

再比較人均醫(yī)療支出，美國(guó)是1.1萬(wàn)美金，OECD38國(guó)是4100美金，而中國(guó)人均醫(yī)療支出為800美金。

▲美股市值前10的醫(yī)藥公司??來(lái)源：同花順問(wèn)財(cái)

再看藥企之間的規(guī)模比較。

從市值、營(yíng)收和凈利潤(rùn)三個(gè)重要指標(biāo)來(lái)看，中美醫(yī)藥公司之間存在巨大的差距。A股市值前10的醫(yī)藥公司，市值總和只是跟美股的老牌醫(yī)藥巨頭輝瑞相當(dāng)，而這10家頭部醫(yī)藥公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)總和，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于輝瑞。

事實(shí)上，受集采壓力和市場(chǎng)整體調(diào)整的影響，A股生物醫(yī)藥行業(yè)最近一年經(jīng)歷了巨大下跌，目前A股生物醫(yī)藥板塊上市公司超過(guò)400家，總市值只有6萬(wàn)億左右，而去年同期則超過(guò)8萬(wàn)億元，一年間跌去了2萬(wàn)億元。

最后看打造爆款產(chǎn)品的能力。

最近10年來(lái)，全球最重要的爆款藥品，來(lái)自艾伯維用于治療中度至重度形式的風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的修美樂(lè)，自2012年開(kāi)始，修美樂(lè)連續(xù)9年獲得全球銷售冠軍，累計(jì)銷售額超過(guò)1500億美金。

2021年，全球最暢銷的10種藥品，銷售額都超過(guò)了45億美金，排名第一的是輝瑞新冠mRNA疫苗，全球總共賣了368億美金。

與國(guó)際醫(yī)藥巨頭相比，中國(guó)爆款藥的影響力還不高，別說(shuō)百億美金級(jí)別，年銷量超過(guò)50億人民幣的單品都少之又少。

巨大差距代表著巨大的機(jī)會(huì)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)再熟悉不過(guò)的劇情和路徑。

隨著老齡化的持續(xù)加深，以及老年群體健康意識(shí)和支付能力的增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)在中國(guó)將變得越發(fā)重要。作為公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)賽道，醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)一定會(huì)誕生千億美金市值的公司，中國(guó)的醫(yī)藥之王甚至有可能挑戰(zhàn)A股市值榜首的位置，中國(guó)下一個(gè)首富，也很可能在大健康領(lǐng)域誕生。

除了醫(yī)藥行業(yè)之外，在資產(chǎn)管理特別是養(yǎng)老金的管理上，中國(guó)和美國(guó)也存在巨大的差距。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，美國(guó)共同基金規(guī)模達(dá)23.9萬(wàn)億美元，折算人民幣約151.05萬(wàn)億人民幣，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以股票等權(quán)益類基金為主，其中，養(yǎng)老金占據(jù)了共同基金的半壁江山。

與之相比，截至2022年3月末，我國(guó)公募基金行業(yè)合計(jì)管理規(guī)模只有32萬(wàn)億元左右，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然以貨幣基金為主，受托管理養(yǎng)老金資產(chǎn)4萬(wàn)億。

但是，近年來(lái)中國(guó)公募基金的發(fā)展速度，是肉眼可見(jiàn)的。

一方面是規(guī)模的擴(kuò)大，最近11年，公募基金管理規(guī)模增加了15倍。另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，突出的特點(diǎn)就是權(quán)益類基金占比快速提高。2019年初至2022年3月底，權(quán)益類基金由2.30萬(wàn)億元增至7.77萬(wàn)億元，增幅達(dá)238%，占比由18%提升至31%。

從制度上講，養(yǎng)老錢(qián)進(jìn)入股市早已成為現(xiàn)實(shí)。2001年，全國(guó)社?；皤@準(zhǔn)進(jìn)入股市，成為最早進(jìn)入股市的養(yǎng)老資金，最高投資限額為40%；2007年，企業(yè)年金獲準(zhǔn)入市，當(dāng)時(shí)的最高投資限額為30%，2020年后調(diào)整為40%；2015年，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲準(zhǔn)入市，投資上限為30%。

作為資本市場(chǎng)的國(guó)家隊(duì)，養(yǎng)老金獲得了較高的投資收益。以社?；馂槔?，自2000年成立以來(lái)年均投資收益率為8.51%，遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率，同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏A股市場(chǎng)大盤(pán)走勢(shì)。

根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》的要求，“個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇”。

為了實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，個(gè)人養(yǎng)老金未來(lái)通過(guò)機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市是大勢(shì)所趨，投資上限可能也在30%左右。這對(duì)投研能力、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品線較為領(lǐng)先的頭部資管機(jī)構(gòu)來(lái)講，是巨大的發(fā)展機(jī)遇。