作 者?/ 文 雨??編 輯 / 小市妹? 來源/市值觀察

伴隨四月份的相關經濟數據陸續公布，對基建的重視可能需要提高到一個新的高度。

逆周期托底刻不容緩

今年一季度，GDP增長率為4.8%，低于全年既定的5.5%。而在剛剛過去的2022年4月，國內綜合PMI產出指數進一步降到42.7%，環比下降了超6個百分點，青年失業率則創新高至18.2%。

消費、投資、出口，這是拉動經濟的“三駕馬車”，但只要冷靜、客觀地想一想就會發現，要想完成既定的增長目標，目前或許只有基建最靠譜了。

先看消費。

社零數據同比不斷下滑，到去年12月降至1.7%，相較于疫情之前8%左右的增長水平大比例下調，春節期間短暫回暖。但自今年3月份開始，受到疫情反復的影響，社零開始負增長，3月份為-3.5%，4月份則進一步降到-11.1%。

當“日子不好過，捂緊錢袋子”的想法開始普遍蔓延，消費層面或許很難有大的亮點，何況目前人員流動還受到限制。

再看出口。

出口是去年維持GDP增長的重要部分，官方給出的數據是，2021年貨物和服務凈出口對中國GDP增長的貢獻率達到20.9%，刷新了歷史記錄。

但是，這種增長很大程度上要歸因于疫情防控的時間差，增長動力很難持續。

進入2022年，出口增速實際上一直在降檔。根據海關總署的最新數據，按美元計價，4月我國出口為2736.2億美元，同增3.9%，而按人民幣計價，同增僅1.9%，這和去年20%+的增速完全不可同日而語。

隨著歐美供應鏈復蘇，疊加去年的高基數，今年出口要想再實現一個突破性的增長恐怕是難上加難。

最后把目光聚焦投資。

投資主要包括房地產和基建，而前者在今年承受的壓力同樣很大。

2022Q1，全國房地產開發投資僅同比增長0.7%，刷新了1998年房改以來的最低增速，同期全國商品房銷售額同比下滑22.7%。克爾瑞最新數據顯示，4月份，top10、top30和top50房企銷售額分別同比下滑53.0%、54.2%及58.0%，降幅環比擴大了19.6pct、10.7pct和9.9pct。

相比之下，基建的表現則十分亮眼。

今年一季度，狹義基礎設施投資同比8.5%，相比2021年提升了8.1個百分點，廣義基建投資增長10.5%，同比去年提升了10.3個百分點，邊際改善非常明顯，但這依然不夠。

4月26日，中央財經委員會強調要全面加強基建，并將基礎設施建設提升到了關乎國家發展和安全保障的高度，這意味著基建很可能突破之前定下的框架。與此同時，央行、銀保監、證監會等紛紛表示力挺房地產平穩發展，房貸利率更是一降再降。

逆周期托底經濟的大幕，徹底拉開。

空間、意愿和能力

根據之前測算的數據，基建投資每提升1%，支出法核算下的GDP將被拉動0.11%，效果立竿見影，這也是為什么歷史上的每一次逆周期調節都少不了基建。

1998年亞洲金融危機后，財政部向商業銀行增發了1000億建設國債和1000億銀行信貸，開啟基建周期，隨后陸續展開了西部大開發、三峽工程、南水北調等項目。

十年之后，為了再次應對金融危機，國家又砸下了四萬億，包括2014-2015年的“一帶一路”以及2016-2017年的PPP項目，本質都是通過基建投入來推動整體經濟復蘇。當下也不例外，頂層設計傳遞出的信息表明，國家依然有通過基建投資來拉動經濟的強烈意愿。

關鍵是還有空間嗎？

從整體上來看，中國的基建規模已經足夠大，一個最直接的證據就是公共資本存量已位居世界第一。這很容易讓人以為中國已經沒有太大的基建空間，但事實卻并非如此。

溫總理曾說過一句話：“再大的數據，除以13億也變小了。”

看似龐大的基礎設施體量，平均到每個人、每一寸土地上就沒那么出眾了。截止到2019年的數據，國內人均公共資本存量只有2.14萬美元，僅相當于新加坡上世紀80年代、日本上世紀70年代、美國上世紀60年代的水平。

具體來看，中國鐵路運營的總里程位列全球第二，直追美國，但人均里程和鐵路里程密度的排名卻在十名左右；中國油氣管道總里程排名世界第三，但人均管道密度只有175公里/萬平方公里，與美國（2432公里/萬平方公里）、德國（983公里/萬平方公里）等國家相差甚遠；中國航空運輸客運量世界第一，但人均只有14噸·公里/人，相比之下，排名第一的新加坡卻高達531噸·公里/人。

龐大的人口規模，廣闊的地理大縱深，注定了中國基建還有很大的提升空間。

有意愿，有空間，關鍵還要有能力，而這也是目前市場的分歧所在。

相對保守的機構認為基建的擴張將受制于政府的債務壓力，因此增長不會太大，全年5%左右；而樂觀的機構則認為拉動經濟刻不容緩，全年基建投資將保持兩位數的增長。

兩種聲音都有道理，但最終的決定權恐怕是客觀經濟環境。

如果隨著社會秩序的恢復，經濟壓力快速消失，穩就業、穩增長、穩預期可以實現，那么基建也沒必要“大上快上”；反之，可能就不得不“下猛藥”。至于資金來源，并非完全無法擺脫桎梏。

比如，REITs的推出帶來了新的融資渠道，這種盤活存量支持增量的方式相較于過去以信貸、債券為主的融資方式更為良性，同時也減少了財務成本。根據不完全統計，到目前為止，已公告招標或者啟動的公募REITs項目已超50個，總規模預計在800億元以上。

更重要的一點是，REITs目前運行的相當好，截止今年3月底，11只上市的公募REITs自成立至今的平均收益率超20%，這無疑將會吸引更多的資金參與進來。

此外，如果后期確實需要基建進一步發力拉動經濟，還可以通過加杠桿的方式，比如前一段時間經濟界對于發行特別國債的熱議。

總之，手里并非沒有工具，只是現在還沒有用而已。

央企徹底躺贏

每一輪基建狂潮，大型央企、特別是建筑央企都會躺贏。

根據之前的數據統計，在2008Q4-2009年、2011Q4-2012年、2014Q4-2015Q2、2018Q3-2019Q1等四次大規模基建投資過程中，中信建筑指數相對滬深300的最大超額收益分別為34%、18%、186%、10%。

值得強調的一點是，頭部央企在過去幾年的市場份額不斷提升，因此大央企不僅會享受這一輪基建擴張周期的貝塔紅利，還有一定的阿爾法收益。

2013年-2021年，中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國化學、中國能建、中國中冶等八大建筑央企新簽訂單金額的復合增速為13.6%，遠超全行業復合增速7.8%。2021年，建筑行業新簽合同增速只有6%，而八大建筑央企新簽合同金額卻同比增長了19.7%，市占率也從2013年的24.4%提升到了2021年的39%。

今年一季度，中國中鐵、中國化學、中國中冶的新簽訂單同比大增84%、90%和14%，而且很多訂單還在陸續釋放，其中中國電建3月新簽合同同增13%，環比大增127%。

根據華創證券的統計，2022Q1，A股基建板塊總營收高達1.76萬億元，同比增長16.00%，歸母凈利潤為428.49億元，同比增長14.72%。作為對比，一季度全A歸母凈利率僅同比上漲3.60%。

自羅斯福開啟逆周期調節的先河以來，基建就成了一個永不衰落的朝陽產業。在經濟低迷的2022年，其或許將再次成為所有市場最具看點的賽道之一。