來(lái)源/讀懂?dāng)?shù)字財(cái)經(jīng)

面對(duì)滴滴等友商的凌厲攻勢(shì)，快狗打車雖然大量補(bǔ)貼但依然沒(méi)有逃脫經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下降的命運(yùn)，資本市場(chǎng)喜歡看增長(zhǎng)，沒(méi)有增長(zhǎng)還怎么講故事？

可以講！卷不過(guò)，就說(shuō)不卷，說(shuō)我脫離了、打破了卷的格局。

嘴可以硬，但數(shù)據(jù)不會(huì)騙人，滴滴App下架后，快狗打車尚且卷不過(guò)，那如果有一天滴滴“復(fù)出”了呢？

本文只討論快狗打車的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)幾篇，進(jìn)行更全面的剖析。

6月14日，快狗打車控股有限公司在港交所公告：公司已向聯(lián)交所申請(qǐng)批準(zhǔn)已發(fā)行股份及根據(jù)全球發(fā)售將予發(fā)行的股份上市及買賣；公司香港IPO發(fā)售價(jià)將為每股21.5港元，計(jì)劃通過(guò)香港IPO籌資約6.71億港元；預(yù)計(jì)6月24日在聯(lián)交所主板掛牌上市。

去年八月就啟動(dòng)IPO的快狗打車終于要圓夢(mèng)了，但筆者下載體驗(yàn)快狗打車司機(jī)端App后卻產(chǎn)生了諸多困惑。

在快狗打車的宣傳時(shí)，喜歡說(shuō)自己跳出了?" 補(bǔ)貼戰(zhàn) "，并將搶單模式轉(zhuǎn)變?yōu)榕蓡文Ｊ健?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：在14日面向媒體的溝通會(huì)上，快狗打車聯(lián)席行政總裁何松多次強(qiáng)調(diào)，過(guò)去中國(guó)內(nèi)地面向貨運(yùn)市場(chǎng)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，快狗打車并不愿意參與，而是將資源投入在了海外市場(chǎng)及企業(yè)用戶的開(kāi)拓上。

而在筆者實(shí)際體驗(yàn)時(shí)，快狗打車司機(jī)端App不斷提示有新訂單，并讓筆者搶單；同時(shí)訂單補(bǔ)貼明碼標(biāo)價(jià)，比如下圖中179元的訂單補(bǔ)貼竟高達(dá)46元。這算哪門子的派單，這算哪門子的不玩補(bǔ)貼？

言行不一的快狗打車

招股書(shū)中涉及“補(bǔ)貼”的內(nèi)容，基本都是用來(lái)描述“政府補(bǔ)貼”和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么快狗打車就不補(bǔ)貼了嗎？不是，快狗打車只是在招股書(shū)中管補(bǔ)貼叫“獎(jiǎng)勵(lì)”。

同時(shí)，招股書(shū)中對(duì)“派單”一詞提及數(shù)十次，但對(duì)于“搶單”，在2021年8月的招股書(shū)中的專利處提及一次，“搶單方法、設(shè)備及存儲(chǔ)介質(zhì)” ，最新文件中則只字未提。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來(lái)的事實(shí)同樣與宣傳口徑相悖。

平臺(tái)服務(wù)中，雖然2018年~2021年，快狗打車在中國(guó)內(nèi)地的平均抽傭率不斷提升，但凈抽傭率則呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，2021年竟下降至2.6%，何為凈抽傭率？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，抽傭減去獎(jiǎng)勵(lì)的金額，再除以交易總額。

快狗打車將凈抽傭率下降的原因歸結(jié)為：主要由于我們?yōu)槠脚_(tái)服務(wù)交易用戶提供的獎(jiǎng)勵(lì)大幅增加，反映更激進(jìn)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略及中國(guó)內(nèi)地在線同城物流市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。稍微一計(jì)算就能知道，2021年快狗打車平臺(tái)服務(wù)在內(nèi)地的收入，有近80%用于“獎(jiǎng)勵(lì)”用戶。

對(duì)，是獎(jiǎng)勵(lì)，不是補(bǔ)貼。這種“言行不一”居然可以被快狗打車拿出來(lái)作為宣傳點(diǎn)。

更讓筆者疑惑的是：港交所采取的是注冊(cè)制，發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行證券時(shí)，必須將依法公開(kāi)的各種資料完整、真實(shí)、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)，其實(shí)就是要求申請(qǐng)人做極致的信披。那么這種宣傳口徑、招股書(shū)內(nèi)容與實(shí)際情況的大幅偏離是否在注冊(cè)制審核的范疇之中？在IPO領(lǐng)域筆者是個(gè)二把刀，此處只是疑惑，歡迎讀者答疑解惑。

為何快狗打車非要打腫臉充胖子？因?yàn)榫聿贿^(guò)卷王

燒錢換下降！實(shí)在是卷不過(guò)卷王

從內(nèi)地的凈抽傭率可以看出：在2020年及之前，快狗打車的確在逐步減少補(bǔ)貼，但是2021年補(bǔ)貼報(bào)復(fù)性反彈了。

更有趣的是2018~2021年快狗打車平臺(tái)服務(wù)在內(nèi)地的交易總額、月活躍用戶等數(shù)據(jù)竟呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，即使2021年凈抽傭率已經(jīng)低至2.6%，依然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。

為何2021年快狗打車內(nèi)地的平臺(tái)服務(wù)瘋狂燒錢卻換不來(lái)增長(zhǎng)？

因?yàn)閷?duì)手太能卷，尤其是滴滴這種卷王入場(chǎng)后：“由于該競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手繼續(xù)擴(kuò)展到中國(guó)內(nèi)地新的城市，我們2021年上半年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)一步受到激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響。因此，于業(yè)績(jī)紀(jì)錄期，我們?cè)谥袊?guó)內(nèi)地的若干主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，甚至有所下降。”(值得一提的是，如果2020年、2021年兩年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下滑是因?yàn)橐咔楹陀焉痰木恚敲?019年的下降則變得難以解釋。)

雖然沒(méi)有卷過(guò)對(duì)手，但“獎(jiǎng)勵(lì)”已經(jīng)真金白銀的花出去了，這導(dǎo)致此前已經(jīng)收窄的虧損在2021年再次大幅增加。

2018年~2021年，快狗打車經(jīng)營(yíng)虧損額分別為9億元、4億元、1.86億元和3.14億元，同期的經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元和3.11億元。

毛利率穩(wěn)步提高，參考性幾何？

與各項(xiàng)下降的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與虧損的凈利潤(rùn)相比，快狗打車的收入、毛利和毛利率卻在逐年上升。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，公司收入分別為人民幣4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.609億元，毛利分別為1.044億元、1.731億元、1.834億元、2.417億元，同期的毛利率分別為23.0%、31.6%、34.6%、36.6%。

上述三項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)的原因主要是快狗打車的成本保持穩(wěn)定，雖然2021年收入較2018年增加約2.1億元，但成本僅增加了7千萬(wàn)，從這個(gè)角度看快狗打車的盈利能力在不斷增加？筆者認(rèn)為，應(yīng)該分開(kāi)去看，僅就內(nèi)地的平臺(tái)服務(wù)而言，毛利率這一指標(biāo)的參考價(jià)值不大。

快狗打車平臺(tái)服務(wù)收入的增加是因?yàn)槠骄閭蚵什粩嗵岣撸?jiǎng)勵(lì)的比例也在提高。平均抽傭率與獎(jiǎng)勵(lì)組合使用完全可以操控平臺(tái)服務(wù)的毛利率，比如將平均抽傭率大幅提高，然后大量補(bǔ)貼，對(duì)于司機(jī)與托運(yùn)人來(lái)說(shuō)并無(wú)明顯的區(qū)別，對(duì)于快狗打車來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也沒(méi)有太多變化，但平臺(tái)服務(wù)的收入、毛利、毛利率等指標(biāo)卻會(huì)大幅增加，進(jìn)而影響整個(gè)公司的指標(biāo)。（注意：本段說(shuō)的可以操控，并沒(méi)有說(shuō)快狗打車操控了，請(qǐng)讀者不要YY）

此外，對(duì)于用戶而言，感知最直接的卻是凈抽傭率，說(shuō)白了就是“我要花多少錢？”、“我能賺多少錢？”未來(lái)快狗打車如果停止“獎(jiǎng)勵(lì)”，用戶會(huì)不會(huì)跑到滴滴、貨拉拉等其他平臺(tái)上？

故而，因?yàn)閲?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的高額“獎(jiǎng)勵(lì)”，快狗打車的毛利率無(wú)法準(zhǔn)確反映出其盈利能力。

如果能把快狗打車劈成兩半

看完了快狗打車的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，一個(gè)很直觀的感受是，雖然國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)了大部分收入，但快狗打車的想象力不在國(guó)內(nèi)而在海外，如果快狗打車直接斷臂，未來(lái)或許是星辰大海，但若死撐不肯放棄國(guó)內(nèi)，必然前途難料。

近年來(lái)海外越來(lái)越高的收入占比也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

此外，一個(gè)很明顯的佐證是，滴滴在被各大應(yīng)用市場(chǎng)下架之后，快狗打車依然沒(méi)有爆發(fā)式增長(zhǎng)，反而下降了“于2021年5月至12月期間，快狗打車中國(guó)內(nèi)地平臺(tái)服務(wù)的平均托運(yùn)人月活躍用戶、托運(yùn)訂單數(shù)量及平臺(tái)服務(wù)的交易總額均有所下降。”

那如果滴滴重新恢復(fù)下載了呢？

快狗打車的融資能力與友商相比不算強(qiáng)，但中國(guó)特色的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，不允許融資能力不強(qiáng)的企業(yè)做大：“雖然快狗打車于業(yè)績(jī)紀(jì)錄期繼續(xù)努力籌集資金，但籌集的資金水平不足以與中國(guó)內(nèi)地若干主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供的高額用戶獎(jiǎng)勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。”

“上市后，利用全球發(fā)售所得款項(xiàng)和其他財(cái)務(wù)資源，我們計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施更激進(jìn)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略。”上市后，快狗打車的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能恢復(fù)增長(zhǎng)嗎？筆者不看好。

融資能力不強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下降、燒錢都卷不過(guò)對(duì)手的快狗打車如何在資本市場(chǎng)獲得認(rèn)可？

將“搶單”說(shuō)成“派單”、把“補(bǔ)貼”說(shuō)成“獎(jiǎng)勵(lì)”，或許就是不得已的應(yīng)對(duì)策略：給老商業(yè)模式塑造一個(gè)新形象，給資本市場(chǎng)講一個(gè)不一樣的故事。

但在筆者看來(lái)，快狗打車這種言行不一毫無(wú)意義。

如果把快狗打車劈成兩半，第一部分國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，并不是一個(gè)好的投資標(biāo)的，更像是占坑的棋子，扔進(jìn)去多少錢才能卷的過(guò)卷王？第二部分海外業(yè)務(wù)，大有可為。

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