來(lái)源/《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)信息，目前A股白酒板塊共計(jì)有44家上市酒企，其中已孵化出的包括貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）及古井貢酒（000596.SZ）等企業(yè)，市值均已破千億。

反觀同樣是酒桌中常見(jiàn)的茶葉，卻在資本市場(chǎng)里并不熱絡(luò)，目前A股暫無(wú)一家茶企。

近兩年來(lái)看，多家沖刺A股上市的茶企公司也苦苦未能獲得好消息。

2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)三家知名茶企相繼爭(zhēng)奪“茶葉第一股”。其中主打普洱茶的普洱瀾滄古茶股份有限公司在折戟A股后，于今年5月30日遞表港交所；中國(guó)茶葉股份有限公司的上市進(jìn)程目前也處于“預(yù)披露更新”的審核階段。

第三家沖刺A股上市的茶企——八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，八馬茶業(yè)）在今年5月10日撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件后的十天，又出現(xiàn)在大眾面前，只不過(guò)，這次八馬茶業(yè)選擇了在主板上市。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板后的八馬茶業(yè)會(huì)順利成功嗎？

從創(chuàng)業(yè)板到主板，3年資本市場(chǎng)夢(mèng)

八馬茶業(yè)的資本化腳步從未停歇。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，八馬茶業(yè)股票曾于2015年12月8日在新三板掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ü善贝a：834754.OC），并于2018年4月24日，因“長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，正式在新三板終止掛牌。

2019年7月24日，八馬茶業(yè)重啟上市計(jì)劃，在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，并于2021年4月15日遞交招股書(shū)，擬深市創(chuàng)業(yè)板IPO。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，從2021年9月至2022年4月，深交所對(duì)于八馬茶業(yè)的上市申請(qǐng)文件進(jìn)行過(guò)三輪的審核問(wèn)詢(xún)。內(nèi)容涉及行業(yè)定位、研發(fā)投入、加盟模式、采購(gòu)成本、經(jīng)營(yíng)情況等多項(xiàng)問(wèn)題。八馬茶業(yè)也在回復(fù)問(wèn)詢(xún)函中多次更新招股書(shū)文件。

2022年5月9日，八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。5月20日消息，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)行輔導(dǎo)公示信息顯示，八馬茶業(yè)再次發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案報(bào)告。此次將從創(chuàng)業(yè)板IPO更換為主板IPO，保薦機(jī)構(gòu)依然為中信證券。

此番IPO，八馬茶業(yè)計(jì)劃募集資金6.83億元，主要用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流配送中心建設(shè)、信息化建設(shè)以及流動(dòng)資金等。

八馬茶業(yè)的資本化腳步除了坎坷的上市之路外，也曾經(jīng)歷過(guò)多輪融資。

根據(jù)企查查顯示，八馬茶業(yè)在2014年曾戰(zhàn)略融資1.5億，投資方包括IDG資本、天璣星投資、天圖投資、同創(chuàng)偉業(yè)。

企業(yè)預(yù)警通也顯示，2020年12月底，寧波靜元壹叁股權(quán)曾投資八馬茶業(yè)6299.64萬(wàn)元，用于茶具、茶桌、展示柜的銷(xiāo)售。

經(jīng)銷(xiāo)商模式，虛假宣傳、訴訟以及投訴云集

八馬茶業(yè)是一家知名的全茶類(lèi)連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)。產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類(lèi)茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

創(chuàng)始人之一的王文禮是國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝(鐵觀音制作技藝)代表性傳承人。

2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)）八馬茶業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億、12.66億、17.44億；同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9087.6萬(wàn)、1.16億及1.62億；近三年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.49%和21.64%。

八馬茶業(yè)以茶葉銷(xiāo)售占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)八成以上。報(bào)告期內(nèi)，茶葉收入分別占公司總產(chǎn)品類(lèi)別的86.44%、86.36%、87.23%。公司的其他收入主要來(lái)自于茶具、茶食品。

報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)的毛利率分別為53.31%、53.22%、53.72%，總體較為穩(wěn)定。

公司在銷(xiāo)售模式方面，主要分為直營(yíng)與加盟兩種。其中直營(yíng)模式又分為線(xiàn)下直營(yíng)和網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售。

截止報(bào)告期末，八馬茶業(yè)的門(mén)店數(shù)量已達(dá)2613家，其中加盟門(mén)店數(shù)量達(dá)2203家，貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收。

報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)通過(guò)線(xiàn)下加盟模式銷(xiāo)售額分別為4.80億、5.95億及8.91億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為47.44%、48.07%及51.95，占比較高且逐漸呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

加盟商對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及品牌形象聯(lián)系緊密，若重要的加盟商發(fā)生變動(dòng)或出現(xiàn)其他不利問(wèn)題，則可能會(huì)影響八馬茶業(yè)的商標(biāo)品牌以及商業(yè)信譽(yù)。

“一旦重要加盟商發(fā)生變動(dòng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)受到影響。”八馬茶業(yè)在招股書(shū)中詳細(xì)披露關(guān)于加盟模式的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

除了經(jīng)營(yíng)模式依賴(lài)加盟商外，八馬茶業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用逐年攀升的現(xiàn)象也較為明顯。

2019年至2021年，八馬茶業(yè)銷(xiāo)售投入費(fèi)用分別為3.58億、4.29億和5.76億，占營(yíng)收比重分別為35%、33.85%以及33.04%。

同一時(shí)期研發(fā)投入僅為570.22萬(wàn)元、328.01萬(wàn)元和664.12萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重分別為0.56%、0.26%和0.38%。

截止2021年12月底，八馬茶業(yè)研發(fā)人員僅11人，占八馬茶業(yè)員工總數(shù)僅為0.48%。

除了重營(yíng)銷(xiāo)的商業(yè)模式外，八馬茶業(yè)在報(bào)告期內(nèi)還多次受到來(lái)自消費(fèi)者的投訴。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)八馬茶業(yè)涉及訴訟、舉報(bào)，累計(jì)共計(jì)113起。其中虛假宣傳63起，質(zhì)量問(wèn)題23起，其他問(wèn)題（產(chǎn)品執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、售假、超范圍經(jīng)營(yíng)等）27起。

同期，八馬茶業(yè)共計(jì)發(fā)生15起訴訟糾紛。其中因食品廣告內(nèi)容問(wèn)題導(dǎo)致的訴訟糾紛11起，時(shí)間集中在2018年8月和2021年3月至4月左右。

在今年4月26日證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)《關(guān)于八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第三輪審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)報(bào)告》中，八馬茶業(yè)曾在問(wèn)詢(xún)回復(fù)中表示，報(bào)告期內(nèi)，除因丟失發(fā)票或未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料、未按期申報(bào)印花稅等被稅務(wù)主管稅務(wù)部門(mén)處以簡(jiǎn)易行政處罰（合計(jì)罰款1180.00元）的情況外，不存在其他因稅務(wù)違法違規(guī)行為受到稅務(wù)行政處罰的情況。

《港灣商業(yè)觀察》查詢(xún)黑貓投訴發(fā)現(xiàn)，對(duì)八馬茶業(yè)的投訴也主要集中在食品質(zhì)量方面。有消費(fèi)者在今年4月14日投訴稱(chēng)：“購(gòu)買(mǎi)的京東超市自營(yíng)八馬茶葉中含有兩根長(zhǎng)發(fā)，套餐為89元兩餅，聯(lián)系八馬客服稱(chēng)僅能賠償其中一餅39.5元的十倍，后又找京東客服稱(chēng)與供貨方協(xié)商，在395元的基礎(chǔ)上再加200賠償。如果愿意賠償就同意，不同意他們就保留意見(jiàn)（意思是不管了）。我不同意，我要求根據(jù)食品安全法，網(wǎng)絡(luò)食品銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法，進(jìn)行賠償。京東作為銷(xiāo)售平臺(tái)，且我購(gòu)買(mǎi)的為京東自營(yíng)超市，不是第三方店鋪，應(yīng)進(jìn)行墊付賠償，而不是推給供貨方。并且京東客服故意拖延時(shí)間，每次給我答復(fù)都需要兩天的時(shí)間，現(xiàn)已耽誤半個(gè)月的時(shí)間。”

其后，該消費(fèi)者補(bǔ)充稱(chēng)，已向全國(guó)12315投訴，并且已接受受理。但京東作為銷(xiāo)售平臺(tái)且為京東自營(yíng)超市，繼續(xù)推諉。不同意接受他們的處理意見(jiàn)就拖著。

多次涉及虛假宣傳、質(zhì)量問(wèn)題等投訴，必然會(huì)影響八馬茶業(yè)的公司形象以及品牌聲譽(yù)。

對(duì)于在受到訴訟、舉報(bào)之后，公司做了哪方面的工作以及未來(lái)會(huì)如何維護(hù)品牌形象及聲譽(yù)等方面問(wèn)題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了八馬茶業(yè)相關(guān)人士，暫無(wú)回應(yīng)。

3000億內(nèi)銷(xiāo)賽道，主板上市能否成功？

中國(guó)作為茶葉的發(fā)源地，不僅擁有悠久的消費(fèi)歷史和廣大的消費(fèi)基礎(chǔ)，亦具有豐富的茶葉種植和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年茶葉銷(xiāo)售前景保持看好，全國(guó)茶葉內(nèi)銷(xiāo)總量預(yù)計(jì)將突破230萬(wàn)噸，內(nèi)銷(xiāo)總額有望躍升至3000億元。從價(jià)格角度看，2020年，中國(guó)茶葉內(nèi)銷(xiāo)均價(jià)為131.21元/公斤，同比減少4.03元/公斤，減幅2.98％。

龐大的茶葉市場(chǎng)，為何A股目前尚無(wú)一家茶企上市公司？

香頌資本執(zhí)行董事沈萌針對(duì)《港灣商業(yè)觀察》提問(wèn)時(shí)表示，“從資本收益角度，會(huì)形成‘愛(ài)酒不愛(ài)茶’的結(jié)果，主要是白酒概念在茅臺(tái)等頭部企業(yè)的帶動(dòng)下、形成高收益的預(yù)期，而茶缺少龍頭的示范效應(yīng)，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業(yè)務(wù)屬于農(nóng)產(chǎn)品初加工，缺少附加值提升的環(huán)節(jié)，所以成長(zhǎng)性不足，不符合A股的上市標(biāo)準(zhǔn)。”

對(duì)于八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)換主板上市問(wèn)題，沈萌還表示，“主板對(duì)擬上市企業(yè)的業(yè)績(jī)要求更嚴(yán)格，而且仍處于審核制，成功IPO的概率不大。因?yàn)榈谝皇且抨?duì)，第二是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性都不夠理想。”

目前我國(guó)茶行業(yè)集中度較低，茶企又以中小、私營(yíng)企業(yè)為主，茶企數(shù)量多而分散，市場(chǎng)較為激烈。

處在千億跑道上的八馬茶業(yè)不僅要面對(duì)行業(yè)中的激烈競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還需保持較高的競(jìng)爭(zhēng)力，不斷加強(qiáng)品牌效應(yīng)以及擴(kuò)寬營(yíng)銷(xiāo)渠道和銷(xiāo)售渠道，才有望在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)奪得一席之地。（港灣財(cái)經(jīng)出品）