來(lái)源/財(cái)經(jīng)無(wú)忌

2022年7月5日，涂鴉智能以雙重主要上市的方式登陸港交所，發(fā)行價(jià)為19.3港元/股。7月11日收盤，涂鴉智能的股價(jià)依然為19.3港元/股。

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涂鴉智能選擇赴港上市，確實(shí)與中概股持續(xù)承壓的大背景有一定聯(lián)系。2022年5月4日，SEC將涂鴉智能列入“被識(shí)別發(fā)行人”，這意味著其將面臨摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)結(jié)合涂鴉智能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及業(yè)務(wù)模式來(lái)看，其主業(yè)萎縮，新業(yè)務(wù)后勁乏力，使美股投資者心灰意冷，或許也是登陸港交所的一大誘因。

涂鴉智能在“招股書(shū)”中描述自己是物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的軟件平臺(tái)。結(jié)合趨勢(shì)來(lái)看，成立于2014年的涂鴉智能無(wú)疑趕上了一個(gè)“黃金時(shí)代”。

CMIC數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模為5000億元，同比增長(zhǎng)36.9％。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院曾表示：“隨著低功耗和高性能芯片的不斷推出，2014年將成為物聯(lián)網(wǎng)的元年。”

IOT Analytics數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超113億個(gè)，第一次超過(guò)非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)。2021年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)123億個(gè)，增長(zhǎng)8.85%。預(yù)計(jì)到2025年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將超270億個(gè)。

IoT、Paas、云服務(wù)，涂鴉智能瞄準(zhǔn)的賽道，隨便拿出一個(gè)，都稱得上是萬(wàn)億藍(lán)海。這也是涂鴉智能吸引投資人的關(guān)鍵。

官方資料顯示，2021年上市前，涂鴉智能共完成五輪融資，背后不乏GIC、高瓴、騰訊等一線資方。其中，騰訊領(lǐng)投涂鴉智能D輪融資，為后者的第二大機(jī)構(gòu)股東。

圖源：招股書(shū)

不過(guò)遺憾的是，登陸資本市場(chǎng)后，涂鴉智能卻沒(méi)能給投資者以豐沃的回報(bào)。

2021年3月登陸紐交所后，涂鴉智能的股價(jià)一路攀升至27.5美元/股，市值超150億美元。隨后，涂鴉智能的股價(jià)就一路下探，截止美東時(shí)間7月8日收盤，涂鴉智能的股價(jià)僅為2.38美元/股，市值僅為13.32美元，市值縮水九成。

圖源：百度

涂鴉智能的股價(jià)持續(xù)下探，或許與萎靡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有直接聯(lián)系。財(cái)報(bào)顯示，2019年-2021年，涂鴉智能的營(yíng)收分別為1.06億美元、1.8億美元以及3.02億美元；凈虧損分別為7050萬(wàn)美元、6690萬(wàn)美元及1.75億美元，三年共計(jì)虧損約3億美元。

2022年Q1，涂鴉智能營(yíng)收為5532.4萬(wàn)美元，同比下跌2.7%，首次出現(xiàn)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)；凈虧損為5495.3萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)36%，連續(xù)四個(gè)季度，涂鴉智能的虧損持續(xù)虧大。

不過(guò)值得注意的是，持續(xù)的虧損，也確實(shí)讓涂鴉智能在行業(yè)上占據(jù)舉足輕重的地位。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，按收入計(jì)，涂鴉智能在全球智慧家居、智能商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)PaaS市場(chǎng)的市占率達(dá)到了14.9%，位列第一。

對(duì)比新能源汽車行業(yè)，幾大頭部企業(yè)雖然也是虧損不斷，但憑借不俗的銷量與市占率，股價(jià)卻節(jié)節(jié)攀升。涂鴉智能同樣處于朝陽(yáng)行業(yè)，并且已經(jīng)取得一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，股價(jià)反而跌跌不休，或許暗示其業(yè)務(wù)模式存在一定的困局。

雖然擁有物聯(lián)網(wǎng)PaaS、SaaS、智能設(shè)備分銷等幾大業(yè)務(wù)線，但涂鴉智能的營(yíng)收支柱還是要屬物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)。2022年Q1，涂鴉智能的物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)收入為4180萬(wàn)美元，占營(yíng)收的75.55%。

財(cái)報(bào)顯示，2022年Q1，涂鴉智能的SaaS及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為580萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)146.7%；智能設(shè)備分銷業(yè)務(wù)收入營(yíng)收為780萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)63.9%。

雖然上述業(yè)務(wù)增速亮眼，但是涂鴉智能的物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)營(yíng)收卻同比下跌16.1%。

涂鴉智能的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)的表現(xiàn)有直接聯(lián)系，而后者開(kāi)始萎縮，也就決定了，涂鴉智能的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以增長(zhǎng)。

涂鴉智能的物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力下降，并不是因?yàn)榭蛻袅魇АＸ?cái)報(bào)顯示，截止2022年3月末，涂鴉智能物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)客戶數(shù)為3900萬(wàn)家，開(kāi)發(fā)者數(shù)量超58萬(wàn)，同比分別增長(zhǎng)29%和14.1%。

交叉對(duì)比營(yíng)收數(shù)據(jù)與客戶數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，涂鴉智能物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)客戶的消費(fèi)能力正在持續(xù)走弱。2022年Q1財(cái)報(bào)會(huì)上，涂鴉智能也表示：“非必要消費(fèi)品支出受到高通脹的不利影響，導(dǎo)致客戶平均付費(fèi)額不斷降低。”

與此同時(shí)，涂鴉智能的營(yíng)業(yè)費(fèi)用還在不斷走高，2022年Q1，涂鴉智能的研發(fā)、管理費(fèi)用分別為4759萬(wàn)美元以及1803萬(wàn)美元，分別同比增長(zhǎng)37.1%和12.3%，總費(fèi)用為7830萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)21.1%。

圖源：富途

營(yíng)業(yè)費(fèi)用不斷攀升，固然是因?yàn)橥盔f智能需要持續(xù)不斷地研發(fā)技術(shù)，以吸引客戶，更重要的，或許也與涂鴉智能不具備強(qiáng)有力的底層云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)。

在財(cái)報(bào)中，涂鴉智能曾表示，客戶使用的公有云與私有云服務(wù)均來(lái)自亞馬遜AWS、微軟Azure、騰訊云等。換句話說(shuō)，涂鴉智能也是云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的客戶，需要為底層的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施買單。

現(xiàn)在，擺在涂鴉智能面前的矛盾是，吸引新客戶以及維持現(xiàn)有的客戶，需要較高的成本，但是客戶的消費(fèi)能力并沒(méi)有隨之增加，因此，涂鴉智能只能接受虧損的現(xiàn)實(shí)。

穩(wěn)住物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)的基本盤，進(jìn)而拓展新的業(yè)務(wù)模式，以給投資者信心，自然成了現(xiàn)階段涂鴉智能最緊迫熱任務(wù)。目前來(lái)看，涂鴉智能分別在上游的基礎(chǔ)設(shè)施，以及下游的SaaS業(yè)務(wù)兩個(gè)方向發(fā)力。

前文提到，涂鴉智能的底層技術(shù)依賴與亞馬遜、微軟、騰訊等幾大云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。雖然使用現(xiàn)成的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，可以更快地讓技術(shù)落地，服務(wù)更多的客戶，但是長(zhǎng)此以往，不光會(huì)讓涂鴉智能付出更高的成本，并且還會(huì)受制于人，只能基于供應(yīng)商提供的基礎(chǔ)設(shè)施，開(kāi)發(fā)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。

涂鴉智能登陸港股，一部分原因就是為了擺脫這種依賴。“招股書(shū)”顯示，涂鴉智能預(yù)計(jì)在港股上市中募資約7000萬(wàn)港元。其中30%，也就是2100萬(wàn)港元，在未來(lái)五年內(nèi)，將用于增強(qiáng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施。

不過(guò)云計(jì)算是一個(gè)重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)，需要付出極大的代價(jià)，才能換來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。以騰訊為例，2020年中，騰訊云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群總裁湯道生對(duì)外表示，騰訊未來(lái)五年將投入5000億，用于云計(jì)算、服務(wù)器等新基建。目前涂鴉智能在基礎(chǔ)設(shè)施上的投入，短期內(nèi)還很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

圖源：財(cái)報(bào)

除了試圖在基礎(chǔ)設(shè)施方面“節(jié)流”，涂鴉智能也在努力提升公司第二大業(yè)務(wù)，SaaS業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比，以圖“開(kāi)源”。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，涂鴉智能SaaS及其他營(yíng)收1860萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)203.0%。2022年Q1，SaaS及其他營(yíng)收580萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)146.7%。

更可喜的是，對(duì)比物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)，SaaS業(yè)務(wù)擁有更高的毛利。財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去一段時(shí)間，涂鴉智能物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)的毛利率一直在40%左右徘徊，而SaaS業(yè)務(wù)的毛利率均在70%以上。

雖然涂鴉智能的SaaS業(yè)務(wù)增速和毛利率都極為亮眼，但是整體來(lái)看，該業(yè)務(wù)在涂鴉智能整體的營(yíng)收中并不顯眼，2021年以及2022年Q1，占總營(yíng)收的比例僅為6.15%以及10.49%，很難平衡涂鴉智能的虧損。

誠(chéng)然，涂鴉智能的SaaS業(yè)務(wù)還在飛速成長(zhǎng)，按此趨勢(shì)發(fā)展下去，未來(lái)確實(shí)可能成為涂鴉智能強(qiáng)勁的創(chuàng)收支柱。

但問(wèn)題是，伴隨著相關(guān)市場(chǎng)的飛速成長(zhǎng)，以阿里云IoT、騰訊云IoT、華為云IoT等為代表的，掌握底層云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛發(fā)力。

比如，阿里云IoT的智能解決方案就輕松覆蓋工業(yè)制造、商業(yè)零售、共享經(jīng)濟(jì)等多個(gè)領(lǐng)域；華為伙伴暨開(kāi)發(fā)者大會(huì)2022上，華為云CEO張平安也表示，“未來(lái)十年將是SaaS發(fā)展的黃金十年。華為云一直踐行‘一切皆服務(wù)’，打造云上行業(yè)創(chuàng)新的最佳平臺(tái)，加速SaaS進(jìn)入千行百業(yè)。”

物聯(lián)網(wǎng)賽道異常擁擠，但市場(chǎng)仍卻極度分裂。招商證券數(shù)據(jù)顯示，物聯(lián)網(wǎng)前五大下游應(yīng)用場(chǎng)景分別為智慧城市、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、健康物聯(lián)網(wǎng)、智能家居以及車聯(lián)網(wǎng)，份額占比分別為26%、24%、20%、14%以及7%。

圖源：招商證券

財(cái)報(bào)顯示，目前涂鴉智能的SaaS業(yè)務(wù)僅在商業(yè)照明、酒店/公寓和地產(chǎn)/社區(qū)等應(yīng)用場(chǎng)景落地，并且過(guò)分聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，營(yíng)收占比超過(guò)90%。

一方面，阿里、華為等強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在發(fā)力，另一方面，涂鴉智能的SaaS業(yè)務(wù)僅覆蓋了有限的市場(chǎng)，未來(lái)該業(yè)務(wù)不得不面臨極大的挑戰(zhàn)。

總而言之，雖然趕上了IoT、云計(jì)算等風(fēng)口，但是現(xiàn)階段擺在涂鴉智能面前的難題是，核心的物聯(lián)網(wǎng)PaaS業(yè)務(wù)難以進(jìn)一步增收，定位新增長(zhǎng)極的SaaS業(yè)務(wù)又需要直面強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如果在此基礎(chǔ)上，涂鴉智能擁有正向的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)倒也還好，問(wèn)題是，現(xiàn)如今的涂鴉智能又陷入了營(yíng)收增速下滑、虧損持續(xù)擴(kuò)大的困局。

這種業(yè)務(wù)和營(yíng)收層面的雙重困境，并不是登陸新的資本市場(chǎng)就能解決的。