來源/《港灣商業(yè)觀察》 作者/施子夫

2007年，來自英國劍橋的高始興和俞凱在劍橋科技園成立了思必馳科技股份有限公司（以下簡稱思必馳），旨在為教育領(lǐng)域提供語音技術(shù)服務(wù)。

2008年，創(chuàng)始人高始興回國將思必馳落戶蘇州。創(chuàng)業(yè)十余年，思必馳目前已成為國內(nèi)教育一流的語言技術(shù)提供商，其對話式AI技術(shù)已服務(wù)于阿里巴巴、小米、字節(jié)跳動、華為等眾多知名企業(yè)。

7月15日，思必馳科創(chuàng)板申請獲上交所受理，保薦人中信證券。作為國際上少數(shù)擁有全部、自主語音技術(shù)，極少數(shù)擁有人機(jī)對話技術(shù)的公司之一，此次沖擊上市，自然備受矚目。

三年虧損超8億的AI平臺

官網(wǎng)顯示，思必馳是國內(nèi)專業(yè)的對話式人工智能平臺公司，擁有全鏈路的智能語音技術(shù)，自主研發(fā)了新一代人機(jī)交互平臺（DUI），和人工智能芯片（TH1520）；為車聯(lián)網(wǎng)、loT及政務(wù)、金融等眾多行業(yè)場景合作伙伴提供自然語言交互解決方案。

在智能家電、智能汽車、消費(fèi)電子等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，以及以數(shù)字政企類客戶為主的生產(chǎn)、生活和社會治理領(lǐng)域提供智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品、軟硬一體化人工智能產(chǎn)品以及對話式人工智能技術(shù)服務(wù)。

招股書顯示，從2019年至2021年（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)）思必馳實(shí)現(xiàn)營收分別為1.15 億、2.37億和3.07億；實(shí)現(xiàn)毛利分別為8269.47萬、1.65億和1.79億，呈高速增長趨勢。

但是，思必馳近三年凈利潤分別為-2.83億、-2.15億和-3.35億，扣非后凈利潤分別為-2.75億、-2.03億和-3.44億，三年總虧損額超過8億元。

截至2021 年末，思必馳合并口徑未分配利潤為-4.09 億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

在招股書的“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”章節(jié)中，思必馳強(qiáng)調(diào)，“公司存有未來一定期間無法盈利或無法進(jìn)行利潤分配、收入無法按計(jì)劃增長的風(fēng)險(xiǎn)。”

思必馳表示，“公司營業(yè)收入的增長建立在對人工智能語音語言技術(shù)進(jìn)行持續(xù)投入的基礎(chǔ)上，并受到技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力及市場推廣能力的影響。”

激烈的市場競爭背景下，研發(fā)投入成果能否及時轉(zhuǎn)化、人工智能行業(yè)政策是否利好等諸多因素都對思必馳的盈利能力造成一定程度的影響。

報(bào)告期內(nèi)，思必馳的營收構(gòu)成主要分為智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品、軟硬一體化人工智能產(chǎn)品和對話式人工智能技術(shù)服務(wù)。

于2019年到2021年度，軟件產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)比例從2.95%提升至21.06%；實(shí)現(xiàn)收入從338.52萬元至6473.87萬元。

人工智能產(chǎn)品從2019年占主營業(yè)務(wù)比例的19.27%提升至2021年的33%；實(shí)現(xiàn)收入從2208.47萬元提升至1.01億。

對話式人工智能技術(shù)服務(wù)主要包括技術(shù)授權(quán)服務(wù)和定制開發(fā)服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，技術(shù)授權(quán)服務(wù)占比逐年下滑，分別為54.71%、35.85%、23.98%，定制開發(fā)服務(wù)占比分別為23.06%、23.55%和21.96%。整體收入從2019年的8911.48萬提升至2021年的1.41億。

由于報(bào)告期內(nèi)思必馳的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定改變，人工智能產(chǎn)品收入占比增加，其毛利率卻相對較低。于報(bào)告期內(nèi)，思必馳綜合毛利率呈明顯下滑趨勢，分別為72.17%、69.74%和58.15%。

報(bào)告期內(nèi)同行可比公司均值分別為58.41%、56.05%和58.10%，思必馳毛利率略高于同行可比公司平均水平，但其近三年下滑幅度較為明顯，從2021至2019年，毛利率已下降14.02個百分點(diǎn)。

高研發(fā)投入難實(shí)現(xiàn)盈利

思必馳所處的人工智能行業(yè)，為典型的技術(shù)密集型行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，思必馳研發(fā)投入分別為1.99億、2.04億和2.87億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 173.35%、86.26%和 93.25%。這或許也是其近年始終難以盈利的主要原因之一。

相較于同行可比公司包括寒武紀(jì)（688256.SH）、科大訊飛（002230.SZ）、云從科技（688327.SH）等在內(nèi)的企業(yè)近三年保持著65%上下的研發(fā)費(fèi)用率，思必馳研發(fā)投入僅次于寒武紀(jì)。雖呈下滑趨勢，仍屬于業(yè)內(nèi)較高水平。

研發(fā)支出高企，思必馳近三年虧損尚未盈利，未來一段時間思必馳是否會減少研發(fā)投入，轉(zhuǎn)而謀求企業(yè)盈利？

對此《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了思必馳相關(guān)人士，思必馳表示，“公司目前尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因系公司尚處于快速發(fā)展期，營業(yè)收入規(guī)模相對較小及為保持技術(shù)創(chuàng)新性，研發(fā)資金投入較大。公司實(shí)施股權(quán)激勵也增加了當(dāng)期費(fèi)用、減少了當(dāng)期營業(yè)利潤及凈利潤，虧損情況具有其合理性。”

互聯(lián)網(wǎng)資深觀察人士張書樂表示，“發(fā)展智能硬件，是一個過程。AI需要深度學(xué)習(xí)，也需要在垂直領(lǐng)域里通過細(xì)分大數(shù)據(jù)來獲得更好的‘智商’。因此，目前的智能硬件使用都是為學(xué)前班的AI們進(jìn)行人類輔導(dǎo)而已，而這個過程廠商需要投入的研發(fā)成本，甚至于比從智能硬件銷售中獲得的更多，因此也就容易出現(xiàn)入不敷出的狀態(tài)，但唯有大量‘學(xué)習(xí)’才能讓AI早日成才，才能真正在賽道上站起來并領(lǐng)跑，這就成為了一個看上去售銷兩旺、實(shí)質(zhì)上加速燒錢的業(yè)態(tài)觀感。”

對于研發(fā)投入的實(shí)質(zhì)性成果，思必馳稱，“截至 2021 年 12 月 31 日，思必馳及其控股子公司擁有各類知識產(chǎn)權(quán)（已授權(quán)）923 件，其中專利（已授權(quán)）360 項(xiàng)（發(fā)明專利為210項(xiàng)），軟件著作權(quán)253項(xiàng)，在口語對話系統(tǒng)全鏈路具有完整的技術(shù)創(chuàng)新體系和工程系統(tǒng)研發(fā)能力。”

思必馳明星股東引關(guān)注

報(bào)告期初，思必馳的明星股東備受關(guān)注。

截至招股書簽署日，思必馳無控股股東，實(shí)際控制人高始興和俞凱分別持有思必馳11.5285%和7.9589%的股份。除此之外，思必馳持有5%以上股份的股東包括達(dá)孜積慧、阿里網(wǎng)絡(luò)、啟迪創(chuàng)新和蘇州聯(lián)想之星。

根據(jù)企查查顯示，從2012年1月至2020年8月，思必馳共計(jì)完成超10億元的融資，投資方包括阿里巴巴、聯(lián)想之星、荷塘創(chuàng)投等。

在思必馳的招股書中，其股權(quán)存在多次變動。

2020年3月，思必馳將蘇州聯(lián)想之星、阿里網(wǎng)絡(luò)和啟迪創(chuàng)新各自持有的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給嘉興五信、康力君卓、濰坊北汽、金石智娛、斐翔汽車、國調(diào)國信和蘇州明善，其他股東放棄優(yōu)先購買權(quán)。

2020年6月，嘉興會凌將其持有的思必馳共計(jì)1.2232%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給珠海境成聚成、境成高錦和蘇州境成聚成。

2020年8月，思必馳統(tǒng)一將注冊資本由2550.09萬元，增加至2682.02萬元，美的智能、上海交大菡源、珠海大橫琴、中證投資和中新創(chuàng)投分分別出資5000萬元、2260萬元、1億元、3000萬元和2000完全認(rèn)繳注冊資本。此次增資價(jià)格為168.73元/注冊資本，增資完成后公司估值為45億元。

2020年10月，阿里網(wǎng)絡(luò)將其持有的思必馳0.7%、1.3%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給佳都科技、廣州花城；蘇州聯(lián)想之星將其持有的思必馳1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給南通發(fā)展基金；啟迪創(chuàng)新分別將其持有的思必馳0.1231%、0.8769%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給致道慧湖、致道馳行；橫琴上辰、俞凱分別將其持有的思必馳2%、1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給珠海奕枰。此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格160.29元/注冊資本，對應(yīng)思必馳估值約為43億元。

多起股權(quán)轉(zhuǎn)讓和明星資本的減持無疑讓外界對于思必馳的未來前景存有一定的保留態(tài)度。

當(dāng)前全球AI企業(yè)分布較為分散，AI應(yīng)用場景廣泛，隨著資本的不斷涌入，AI技術(shù)發(fā)展在商業(yè)落地間還存有一定的挑戰(zhàn)。

此次IPO思必馳將主要投向全鏈路對話式AI平臺建設(shè)及行業(yè)應(yīng)用解決方案項(xiàng)目、面向物聯(lián)網(wǎng)的智能終端建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。（港灣財(cái)經(jīng)出品）