來源/跨境J姐

近期，中國企業(yè)赴瑞士上市、倫敦上市的新聞在整個(gè)資本圈掀起了一波新熱度。尤其在今年整體資本市場低迷的大環(huán)境下，去境外上市更是“難上加難”， 以往美股和港股是中資企業(yè)境外上市的主要選擇地，但是由于美股對(duì)中資企業(yè) “預(yù)摘牌”的不斷施壓，港股受內(nèi)外因素影響IPO發(fā)行驟緩、破發(fā)率升高，使得本計(jì)劃境外上市的企業(yè)增加了太多不確定的阻礙因素，從而暫緩IPO。

這時(shí)候，突然開始出現(xiàn)了境外上市的新市場，自然引發(fā)了一場極高的關(guān)注熱度。一邊是鋪天蓋地的中國企業(yè)組團(tuán)瑞士上市、倫敦上市的熱鬧新聞，一邊是評(píng)論港股“丐版IPO”的低迷市場狀態(tài)，驟然發(fā)現(xiàn)身邊出現(xiàn)很多對(duì)于境外上市現(xiàn)狀的代表性觀點(diǎn)：誰還去港股上市，估值那么低，現(xiàn)在要去就得去瑞士、倫敦或者新加坡上市。

面對(duì)這一波熱點(diǎn)新聞所引發(fā)的關(guān)于境外上市地選擇的問題，我們希望從一個(gè)理性宏觀角度讓大家先去了解這幾個(gè)境外上市交易所的情況，從IPO發(fā)行規(guī)模、每年發(fā)行數(shù)量、市場規(guī)模排名、上市的中資企業(yè)情況等多個(gè)方面的信息。

選擇在哪里上市，決定了企業(yè)后續(xù)很長一段時(shí)期的發(fā)展大環(huán)境，眼光一定要放長遠(yuǎn)。對(duì)于IPO這件事，VC/PE機(jī)構(gòu)投資人和企業(yè)管理層的利益角度是有長短預(yù)期差異的，VC/PE關(guān)注的是退出收益，如果一個(gè)市場發(fā)行估值高、破發(fā)率低，退出便利且收益高，那當(dāng)然是首選上市地；但對(duì)于企業(yè)來說，機(jī)構(gòu)撤離之后的未來漫長周期是他們要面對(duì)的問題。IPO僅僅是一個(gè)節(jié)點(diǎn)而已，IPO之后企業(yè)持續(xù)的再融資、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展和公司治理，這些都將取決于所在上市地的投資人和市場政策環(huán)境，他們的投資偏好和政策，是否對(duì)企業(yè)具備長周期的接納性。

今年無疑是對(duì)整個(gè)資本市場的一個(gè)考驗(yàn)周期，但是無論是做價(jià)值投資，還是做企業(yè)，我們的共同點(diǎn)都是布局長周期，所以，在面對(duì)短期市場壓力的同時(shí)，更應(yīng)該避免做不適合未來長期戰(zhàn)略發(fā)展的選擇。?

此次赴瑞士、倫敦上市企業(yè)的共同性：

在A股平均市值600億

此次“組團(tuán)”瑞士、倫敦上市的政策背景

瑞士交易所在2020年1月，為了便利中國企業(yè)赴瑞士發(fā)行GDR修改了上市交易規(guī)則，并且為GDR設(shè)置專門交易板塊，向中國企業(yè)拋出了橄欖枝。這個(gè)時(shí)期，也正是港交所自2018年政策改革后迎來中概股回歸潮的高峰時(shí)期。

從中國政策端，今年2月，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《境內(nèi)外證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，將德國和瑞士納入境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)適用范圍。2018年11月，上交所發(fā)布了《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》，開啟了“滬倫通”。7月28日，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海與瑞士財(cái)政部國務(wù)秘書斯托菲爾共同宣布中瑞證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)正式開通。

在政策推動(dòng)的同時(shí)，加上美國SEC在過去兩年持續(xù)對(duì)中概股施壓的背景下，多元化選擇境外上市融資的渠道，也是這次忽然出現(xiàn)“組團(tuán)”瑞士上市的原因之一。

“組團(tuán)”上市企業(yè)：非首次發(fā)行、多為制造業(yè)、有海外業(yè)務(wù)

數(shù)據(jù)來源：公開信息，wind, 跨境J姐梳理；市值截止日：2022年8月9日

截至目前，今年已有四家企業(yè)成功在瑞士交易所發(fā)行GDR；此外，已公告的即將赴瑞士發(fā)行GDR的有其他8家A股上市公司。總結(jié)這幾家赴瑞士再融資的上市公司共同特性：

行業(yè)屬性：基本都是高端制造業(yè)為主，新能源、醫(yī)療等行業(yè)；符合歐洲本地投資機(jī)構(gòu)對(duì)于行業(yè)投資的側(cè)重。

都是A股上市公司，赴境外發(fā)行GDR上市再融資；一定要分清，GDR發(fā)行和IPO新股首發(fā)是不一樣的概念；

全部涉及海外業(yè)務(wù)；目前這十幾家企業(yè)，都涉及海外業(yè)務(wù)，赴瑞士上市，是進(jìn)一步拓寬海外業(yè)務(wù)市場及認(rèn)知度，同時(shí)優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)架構(gòu)中境外投資人的份額。

“組團(tuán)”這一批企業(yè)，每個(gè)企業(yè)平均A股市值達(dá)600億人民幣。為什么要看市值規(guī)模？因?yàn)槿鸾凰骄考疑鲜泄臼兄颠_(dá)72億美元，從這一點(diǎn)看，組團(tuán)這一批規(guī)模還是匹配的。

GDR發(fā)行的速度，瑞士交易所給出了非常快捷的吸引政策，但是新股首發(fā)IPO和發(fā)行GDR的程序是有區(qū)別的，別被“組團(tuán)赴瑞士上市”的標(biāo)題黨帶激動(dòng)了，需要從行業(yè)屬性、海外業(yè)務(wù)占比、發(fā)行條件以及企業(yè)境外市場戰(zhàn)略布局等多方面考量是否適合赴瑞士上市。

瑞士交易所背景情況：

每年IPO不到10家，共約250家上市公司

位于蘇黎世的瑞交所成立于1993年，是歐洲重要的金融中心，瑞士是全球最大的財(cái)富管理目的地，在全球跨境私人銀行業(yè)務(wù)中占24％的份額，具有龐大的國際財(cái)富投資資源。

這樣一個(gè)龐大的資本密集市場，整個(gè)交易所一共才250家左右的上市公司，按最近的市值統(tǒng)計(jì)，整個(gè)交易所上市公司總市值為1.81萬億美金，相當(dāng)于平均每間上市公司市值為72億美金，其中市值排名前十包括UBS瑞銀、雀巢、羅氏和諾華等。從這個(gè)角度，我們?cè)倏创舜巍敖M團(tuán)”的企業(yè)，A股平均市值都在600億人民幣，僅從規(guī)模層面還是很匹配的。

瑞交所每年新上市的交易數(shù)量是極少的，基本每年上市企業(yè)數(shù)量不超過10家，10年累計(jì)不超過55家：

?數(shù)據(jù)來源：瑞交所公開信息，跨境J姐梳理

從瑞交所歷史發(fā)行規(guī)模和數(shù)量來看，確實(shí)比較難以承載中國VC/PE急切尋求IPO退出的龐大項(xiàng)目庫。當(dāng)下市場環(huán)境下，赴瑞上市也許會(huì)成為一個(gè)短期熱點(diǎn)，但如果拉長時(shí)間周期，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，是否真的會(huì)像標(biāo)題黨文章渲染的那么瘋狂？

倫敦交易所：中資企業(yè)占比不到1%

倫敦證券交易所，目前上市公司數(shù)量達(dá)1987家，其中有1442家為英國本地企業(yè)，占比高達(dá)70%以上。中國企業(yè)在過去赴倫敦證券交易所上市的數(shù)量還是很少的，包括內(nèi)地、臺(tái)灣及香港，目前在倫交所上市的中國企業(yè)數(shù)量為19家，占比不到1%。

從行業(yè)屬性來看，占比最高的是金融行業(yè)，其次是消費(fèi)、工業(yè)、材料、能源等制造業(yè)行業(yè)居多。

?數(shù)據(jù)來源：倫交所開信息，跨境J姐梳理

今年7月，明陽智能登陸倫交所，發(fā)行GDR募集資金7億美金。在此之前，倫交所上市的中國企業(yè)還有中國太保、國投電力、大唐發(fā)電、華泰證券、中國國航、中石化等。

全球交易所市值規(guī)模排名

從全球交易所市值規(guī)模排名的統(tǒng)計(jì)來看，瑞士交易交所總市值1.8萬億美金，港交所接近5萬億美金的市值規(guī)模，A股深交所和上交所合計(jì)約12.5萬億美金市值規(guī)模。

市值規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)信息來源為statista.com，截至2022年6月。單位：萬億美金。

以下數(shù)據(jù)為A股、港股、倫敦和瑞士交易所目前上市公司數(shù)量，以及按照交易所目前市值規(guī)模測算出平均市值規(guī)模。瑞交所僅250間上市公司，平均市值卻是最高的，屬于絕對(duì)資金密集型股票市場；港交所2579間上市公司，但是其中有50%的上市公司市值是低于50億港幣以下的，我們?cè)谥暗奈恼轮袑?duì)于港交所結(jié)構(gòu)性問題做過分析，港交所的交易流動(dòng)性90%都主要集中在前200大市值上市公司，是絕對(duì)的擇優(yōu)選擇性市場。所以，對(duì)于港交所“估值低、流動(dòng)性差”的觀點(diǎn)，確實(shí)需要細(xì)看市場結(jié)構(gòu)問題。J姐閑聊：港股流動(dòng)性真的“差”嗎？

?全球交易所IPO排名統(tǒng)計(jì)（2020 、2021年）

?從過去兩年的全球IPO發(fā)行及募資數(shù)據(jù)，來看各個(gè)交易所的活躍度。

根據(jù)安永IPO統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2020年全球IPO統(tǒng)計(jì)總數(shù)為1452家，其中A股、港股、納斯達(dá)克及日本交易所IPO發(fā)行數(shù)量排名全球前五大交易所。2021年，港交所IPO發(fā)行數(shù)據(jù)較前一年略有下滑，倫敦交易所發(fā)行數(shù)量進(jìn)入前12名排行榜；但是從IPO募集資金的數(shù)據(jù)來看，倫交所在港交所排名之后。瑞士交易所從IPO數(shù)量、募集資金總額的數(shù)據(jù)，都無法排到前12名單里。

2020年，全球交易所IPO發(fā)行數(shù)量的排名

數(shù)據(jù)來源：安永報(bào)告，2021 EY Global IPO trends

2021年，全球交易所IPO發(fā)行數(shù)量的排名

2021年，全球交易所IPO募集資金排名

上市地的選擇，需要目光長遠(yuǎn)

熱點(diǎn)新聞“標(biāo)題黨”確實(shí)非常能帶動(dòng)關(guān)注度和話題性，就好比年初港股的SPAC上市，忽然之間很多人都開始詢問SPAC，好項(xiàng)目、爛項(xiàng)目都覺得可以光明正大“借殼上市”了，熱度過去以后，了解了具體實(shí)操細(xì)則后，也就不再提了。J姐當(dāng)時(shí)在SPAC熱點(diǎn)新聞刷屏之時(shí)，發(fā)表的"SPAC來了，還用“買殼”上市嗎？"的文章，起到了“潑冷水”效果，從實(shí)際操作的角度客觀的給大家講解SPAC和借殼的實(shí)際區(qū)別。

此次的赴瑞士、倫敦上市，相信在之后持續(xù)的時(shí)間段內(nèi)都會(huì)不斷繼續(xù)被熱炒。我們希望這篇文章，能夠在此時(shí)給大家“降降溫”，理性客觀的了解境外上市地選擇的問題。

瑞交所和倫交所，在投資者結(jié)構(gòu)、市場發(fā)行、募資規(guī)模的歷史數(shù)據(jù)上，以及對(duì)于中資企業(yè)行業(yè)性質(zhì)的了解和接納度上，都需要長時(shí)間的觀察和了解；

選擇上市地，其實(shí)就是選擇投資人、選擇這個(gè)市場的接納度和融資便捷性，至少從目前的數(shù)據(jù)來看，在瑞交所和倫交所上市的中資企業(yè)數(shù)量是非常有限的，需要更長的時(shí)間去創(chuàng)造中資企業(yè)在境外其他交易所上市的大環(huán)境；

“港股丐版IPO”這個(gè)話題，需要理性看待，港交所從歷史數(shù)據(jù)來看，是中資企業(yè)境外上市的主要選擇地，中資企業(yè)的行業(yè)接納度非常高；美國SEC整體對(duì)中概股的打壓，未來會(huì)持續(xù)有美股退市回歸港股的交易發(fā)生，會(huì)更多帶動(dòng)港股市場的整體資金流動(dòng)性。

今年對(duì)資本市場是考驗(yàn)之年，我們每個(gè)人都在堅(jiān)持度過低迷的市場周期，希望大家能夠在這個(gè)時(shí)候，更加堅(jiān)守對(duì)的方向，做長期正確的選擇。