2022年俄烏戰爭的爆發下全球引發“蝴蝶效應”，無論是原油供應格局的變化，還是地緣政治的走勢，都一度成為全球投資業界所關注的焦點。戰爭爆發后，歐美國家很快便采取了不斷升級的制裁舉措，其中最為重磅的當屬歐盟對俄石油禁運，俄羅斯原油產量和出口的減損似乎已成定局。目前，俄烏戰爭已經進入了常態化階段，如果歐美對俄制裁力度不減，且涉及到了天然氣，下半年能源危機會不會出現，這成為了眾人所關注的話題。

不僅僅是地緣政治因素對經濟產生了一定的影響，美國進入加息周期后，市場頻繁交易每次加息決議的預期差，較過往周期更早地開始討論衰退的可能性，這對所有的大類資產都有較為明顯的沖擊。近期，針對投資者所普遍關心的話題，我們采訪了春新基金總監孫悅先生。

投資者在原油市場出現較大意見分歧

進入2022年以來，很多投資者都關注到了一個現象，大家在原油市場上出現較大的意見分歧，在空方看來，原油需求將隨全球經濟回落快速下行，但戰爭及地緣因素的不確定性較大，在俄烏戰局不外溢的情形下，預計油價將震蕩回落。而看多方則認為，目前正值消費旺季，加之中國解除因新冠疫情采取的嚴厲封控措施后，原油的需求將會增加，而供應卻無法與其匹配，因此當前的油價回調即是新的入場機會。

對此，孫悅總監發表了他的觀點。“在我看來，當前原油價格處于一個不太友好的位置上，高油價形成了高通脹現象，并呈現出反噬全球經濟增長的咄咄逼人之勢，如若油價再持續上漲，勢必會導致需求的快速下降。從CFTC8月16號布倫特和WTI原油凈多頭的數據來看，凈多頭的合約創下最近兩年的新低，這說明市場的多頭參與者已經開始選擇謹慎看多高油價了。”孫總監說道。

基于這樣的現狀，很多人士認為未來的一段時間里，油價大概率上會維持當前的震蕩格局，如果沒有黑天鵝事件，國際油價短期內失控的概率并不是很大。眾所周知，原油的價格主要是由供需來決定的，全球經濟增長、地緣政治、原油替代等因素最終都會影響到供需關系。

數據最具說服力，下半年經濟將弱恢復

孫總監專門分享了一組數據，歐佩克石油輸出組織答應將與今年9月開始每日增產10萬桶，但這與歐佩克一季度對于增產數量的承諾是有較大差距，歐佩克在增加產能方面比較保守。美國作為第一大石油生產國，日原油消費量已經恢復至2020年疫情前水平，但從貝克體斯石油鉆井總數來看，截止上周為601，還沒恢復到疫情前680左右的位置。這是因為美國的多數油氣開發公司目前也沒有大幅增產的預期，即使在拜登總統簽署恢復油氣租賃法案的前提下，也難以改變現狀。

孫總監認為，俄羅斯作為第三大產油國，受俄烏戰爭的制裁肯定會縮減產量。根據EIA的報告，預計到今年年底俄羅斯的日產量將縮減至960萬桶，減少300萬桶/日。總體上短期內供給端沒有顯著改善的跡象。需求方面，結合IMF的預測、歐美上半年的經濟增速以及高通脹率來看，下半年歐美的經濟增長率走低是大概率的事情，中國經濟二季度的0.4%的GDP增速會是今年的低點，從目前的情況來看，下半年經濟弱恢復是比較確定。

受美國加息、美元指數持續走高，以及EIA對于明年一季度預測原油存在供給缺口等一系列因素影響，綜合判斷油價短期內大概率會呈現出下有支撐、上有壓制、維持震蕩的局面。

股神巴菲特重金加持背后，依然是整體需求增長不足

近期，美聯儲主席鮑威爾公開就經濟衰退問題做出了迄今最為明確的表態，從目前的信息來看，不排除會出現加息100基點的情況，美國經濟可能會硬著陸，也會推動油價大跌。不過，股神巴菲特重倉的西方石油和雪佛龍等原油龍頭，其持倉成本并不“便宜”，這種現象不禁讓很多人士感覺有點費解，針對這一問題，孫悅總監道出了他的觀點。在孫總監看來，出現這種情況無非是因為兩個原因。

一是全球原油低庫存以及油氣資本支出不足，這是支撐原油價格的主要因素，目前大型原油企業并未在高油價的驅動下大幅度增加資本開支，這種情況的出現很有可能是由于清潔能源替代預期以及原油消費峰值預期的共同影響導致的，如果原油企業現在加大投資，那么在未來3-5年可能存在投資回報率不盡如人意的情況。

二是俄烏戰爭持續的情況下，俄羅斯可能會進一步遭受美國原油出口的制裁，就如同是伊朗一樣。在這樣的情況下，原油供給基本面的改善存在很大的不確定性。這對原油價格的支撐起到了一定作用，西方石油自從收購阿納達科公司以后，已經成為美國本土二疊紀盆地最大原油公司。據估算，如果WTI原油跌至40-50美元，公司依然能夠盈利，并支付股息。

基于這兩點原因，巴菲特對于西方石油的管理層是非常認可的，認為他們正在以正確的方式管理公司，這是他花重金持倉的原因所在。那么，從巴菲特的布局，大家是否可以理解原油可以長期看多呢？ 孫總監認為，巴菲特重倉石油股應該是看好原油價格不會出現大幅下跌，即便原油價格不持續上漲，在行業資本支出增長有限的情況下，企業也會產生更多的現金流用于支付股息，股息率也是巴菲特十分看中的因素。巴菲特是否像持有可口可樂、蘋果這類公司那樣，在戰略上準備長期持有石油股，著實難以給出確定的結論。

孫總監的意見是，對于投資者來說，至少現階段可以考慮買入一些原油股或者油氣開發設備公司。將幾個主要經濟體綜合在一起來看，整體的需求增長依然是不足的，投資者可以以此來做出投資策略。

(孫悅，現任上海春新基金投資總監。18年金融從業經驗，金融學碩士，具有證券、期貨以及基金從業資格。曾就職于銀行、期貨、證券等金融機構，2020年加入上海春新私募基金管理有限公司擔任FOF系列產品的投資總監，對大類資產配置有深刻的認識，熟悉股票、債券、期貨期權等各類策略，善于挖掘穩健性策略，高夏普比率的私募基金。）