作者/艾希? 編輯/吾人??來源/融中財經（ID：thecapital）

在美元基金當前面臨的周期性困難中，機構該如何安全度過？

作為中國最早的機構化天使基金之一，自2011年第一期基金開始，真格基金就長期持續地投資投身于前沿科技領域的優秀創始人。其主導投資過的項目包括世紀佳緣、聚美優品、蘭亭集勢、51Talk、老虎證券、億航智能、逸仙電商等，并從中獲得優異回報。

如今，當硬科技已然成為美元基金們“想投卻投不進”的領域時，真格早已憑借人民幣和美元的雙幣基金打法，在硬科技頻繁布局，比如在人工智能領域投資了依圖科技、格林深瞳、云天勵飛地平線等；自動駕駛領域投資了Momenta、Nuro、AutoX等；芯片和半導體行業投資了燧原、瀚博、沐曦、與光、靈明光子等頭部企業……

面對波詭云譎的行業現狀，作為一家“科技天使”，真格能否安然過冬？

行業二八效應愈顯

今年以來，國內一級市場風向突變，隨著移動互聯網大周期的結束，疫情肆虐、行業政策更迭、國際局勢風云變化、中概股港股暴跌……諸多黑天鵝紛至沓來，令美元基金承受著來自募、投、退等全鏈條的壓力。

“當前地緣政治增加了很多不確定性和無法預判的宏觀風險，LP的情緒的確變得更加審慎，增加了多層面的顧慮。”真格基金合伙人劉元認為。

在募資端，許多海外LP出于風險考慮，對投資中國的興趣的確沒有過去幾年高，但按照正常的投資組合配置思路，仍然會給中國市場保留很大一部分的區域部署。

融資市場的波動，為美元基金們帶來了新的挑戰，“對于美元基金GP們來說，二八效應會更加明顯，更少的資源會部署到更為安全的頭部資產中，對GP們提出了更高的要求。”

據筆者了解，2022年以來，真格基金在募資端相對順利。

劉元透露，“在今年年初，我們剛剛完成了第七期美元基金的融資。幾乎所有既有LP都進行了‘復購’，也有新的LP加入，募資過程很順利也很快。在人民幣基金的募集上，我們正在募集第七期人民幣基金。”

在行業困頓中仍能得到支持，這得益于真格基金過去的優異業績。成立于2011年，真格基金已經成長為國產化美元基金的標桿性案例之一。當前，真格基金已經陸續投資了800余家創業公司，從早期陪伴了小紅書、Nuro、依圖科技、地平線、Momenta、燧原科技、禾賽科技、晶泰科技、AutoX、思謀科技、愛筆智能、找鋼網、羅輯思維等公司成長為獨角獸企業。

自 2011 年起，真格基金被投公司世紀佳緣、聚美優品、蘭亭集勢、51Talk、牛電科技、老虎證券、億航智能、逸仙電商、優客工場、水滴、格靈深瞳等陸續上市，超過50個項目通過多種方式實現退出，獲得投資回報。

過去半年，美元基金的境地一度令人擔憂。有數據顯示，2022年一季度，美元募資金額同比減少約6成，史無前例。然而，越是艱難的上坡，越能彰顯真本領。自成立以來，真格基金便堅持人民幣和美元的雙幣種基金打法，過往持續的優秀業績為如今仍能順利募資奠定了堅實的基礎，也成為能讓LP蜂擁掏錢的核心原因。

堅定“科技”“投人”兩大關鍵詞

當然，除了業績數據，各家機構所布局的投資領域，也成為LP關注的重點，“投早投小投科技”似乎已經成為標配。

而真格基金作為中國最早的機構化天使基金之一，自從11年前的第一期基金開始，就長期持續地投資投身于前沿科技領域的優秀創始人。

在人工智能領域，真格在第一期美元基金里便參與了依圖和格靈深瞳的天使輪投資，前者后來成為“AI四小龍”之一，后者2022年3月成功在科創板上市。隨后幾年，真格先后投資了云天勵飛、愛筆智能、思謀科技、地平線等人工智能公司的天使輪，是中國投資人工智能最早和最多的機構之一。

在其他硬科技行業，真格作為天使投資機構，投資了自動駕駛的龍頭公司Momenta、Nuro、AutoX等公司；芯片和半導體行業，投資了燧原、瀚博、沐曦、與光、靈明光子等頭部企業；機器人行業，所投項目包括非夕、優艾智合等。

在醫療領域，真格投資了AI制藥，醫院智能化等前沿方向，包括晶泰、星亢原、冰洲石、未知君、森億智能等，也投資了業內資深操盤手創辦的傳統醫療行業產品迭代升級和整合的公司應脈醫療、品峰醫療等。

劉元解釋，“作為早期基金，想要成功在技術行業投資到最好的公司，最先接觸到優秀的創始人并獲得他們的信任是最重要的元素。”過去，真格長期在國內外各個頂級院校和科研集團深耕，已經建立起了優秀創業者網絡，并成為科技行業創業者首輪募資的選擇之一。

同時，作為一個長期堅持以“投人”為核心方法論的早期投資機構，真格致力于提煉和識別“優秀并有創業遠見和決心的”創始人的共同特征。“這些觀察往往是可以跨越學科和領域邊界的，使得我們可以快速學習和適應嶄新的學科領域，并在資本市場形成共識、風口出現之前，做出前瞻性的判斷。”劉元表示。

據劉元介紹，2022年，真格基金截至目前已經投資了三十多個新項目，更足以佐證真格對“投人”的執著。“在投資標準上，我們比以往更加看重創始人過往的‘從零到一’的創業創新經歷、其人生履歷的差異化和閃光點。”

比如，2022年新投項目中，數丹醫療核心團隊是市場上少有的復合型團隊，擁有融合腦科學、醫學、工程學、信息技術、智能軟硬件等多學科交叉團隊；灼見科技創始團隊來自清華大學、耶魯大學、普林斯頓大學、谷歌、亞馬遜等世界頂尖大學和公司；跨維智能聯合創始人馬堯為百度早期員工，還是一位成功的連續創業者，其游戲外設品牌年營收達數億……

應對壓力：謹慎 嚴格 警惕

過往十年，是美元基金GP的募資相對輕松的紅利期。由于整個中國崛起的紅利和距離關系帶來的不便，大量海外LP急于投資中國卻缺乏渠道，甚至許多國內GP的美元募資環境比身在美國的同檔次GP都更為容易。

然而，在更有挑戰的這一波周期里，美元基金的募資競爭會更加激烈，所以需要GP對投資節奏和退出紀律上更嚴格把握，在冬天存活下來等待下一個春天的來臨。

從真格基金來看，一方面，在元宇宙、Web3.0二代互聯網概念等美元基金的優勢賽道上，真格同樣保持著嚴格的判斷，“我們對元宇宙和web3一直保持開放和好奇的探索心態，但對過于熱鬧的行業也一直保持著警惕和冷靜，會對真正的技術變革以及真正的商業價值下注。”

2022年上半年，真格投資的項目主要分布在工農業科技、新能源、材料科學等行業。正如劉元所說，“我們的優勢和使命是，尋找那些有敏銳嗅覺并終將制造風口的創始人，并在他們創業之初進行投資。”

另一方面，相對來說，人民幣LP對退出和DPI的期待更高，對早期投資的風險會更保守，更希望參與基金決策的過程，對收益以外的戰略價值也有更大的構想。篩選項目時，真格也提高了投資過會的標準。對于決定要投的項目，估值方面會更加靈活。

美元基金面臨的另一大困境，在于國內新興產業包括硬科技領域的外商投資限制。劉元坦言，“隨著國際博弈的加劇，帶來諸多不確定性。這對投資人來說，是很遺憾而又不得不應對的事情。”

然而，不管是人民幣還是美元項目，先進科技和技術壁壘都在展現出更大的權重。“作為雙幣種基金，GP能做的只有加強對國內外監管政策的理解，提高部署資金時選擇幣種的敏感度，并與監管部門積極溝通，做出最有利于LP的選擇。”

劉元指出，投資邏輯和行業的重構勢必對投資人的知識結構和經驗帶來新的要求和挑戰，對于機構而言，更應該考慮更長期的需求和人才的成長，會需要更多復合技術背景更精深的投資人；而對于個人來說，需要具備快速學習和適應的能力才能避免被淘汰。

在當前周期，對賽道趨勢的精準把握、對項目的選擇標準、團隊的升級和成長等等，都將在真格下一個十年的戰場上提出新命題。