作者/蒲肅??來源 /債市觀察

針對彭博社日前發布的《中國監管部門要求銀行和部分國企摸底與復星系企業往來敞口》報道，復星集團董事長郭廣昌9月15日上午再發微博稱，“周二，彭博新聞社的一篇所謂‘監管部門要求摸底復星’的報道嚴重地背離了事實，在境內外大范圍傳播后，嚴重誤導投資者，引起市場異常波動，對復星的企業正常經營和聲譽造成重大影響?！?/span>

郭廣昌還提到，“我們已經公開回應表示，經多個渠道向監管機構求證，絕無此事。但彭博新聞社始終無視事實，不愿給予更正和澄清?！?/span>

目前，復星已經決定正式向法院提起訴訟，堅決追究其法律責任，堅決捍衛復星的一切合法權益。

事實上，隨著復星國際（0656.HK）在8月底發布今年上半年業績報告，以及近期陸續減持相關公司股票后，關于復星債務問題的相關報道就開始逐漸增多，其中彭博社的報道更是引發廣泛關注。

在復星集團、郭廣昌先后回應后，9月15日，復星系港股上市公司如復星國際、復星旅文（1992.HK）等股價上漲，但旗下A股上市公司仍普遍下跌。

6500億債務分解

對復星國際的整體債務情況，討論最多的是總負債超過6500億元，負債規模很大。但一家公司的債務情況是否安全，不能只看數字，而要看債務結構。

復星國際上半年業績報告中顯示，公司平均債務成本4.5%，去年同期是4.4%，2020年同期是4.72%，債務成本相對比較穩定。

梳理發現，復星國際從2019年之后，就將債務成本降到了5%以下，這個水平如何衡量呢？

去年11月，中國銀保監會在答記者問時曾提到，2021年前9個月，銀行業金融機構新發放的民營企業貸款年化利率5.3%，而今年上半年這一數字降到了4.74%。

以這個角度參考，在國內民營企業融資環境中，復星國際整體債務成本兩年前已經率先降到目前的業內水平。

再分析下復星國際的債務結構，總計約6500億負債中，流動負債合計3754億元，非流動負債合計2757.6億元。

接近復星國際的人士分析稱，在上述流動負債中，有三項債務需要區別，分別是“未到期責任準備金”、“未決賠款準備”、“未到期風險準備金”，這三項對應的是復星國際的保險業務板塊。簡單來說，是為了應對未到期或未償付的保險責任而提取的準備金，“暫時計入”流動負債。

來源：復星國際上半年業績報

這三項準備金合計約401億元，和計息借款融資是有區別的。

在流動負債中，最需要注意的還是“計息銀行借款及其他借款”和“應付貿易款項及票據”，分別約1236.92億元和209.61億元，很多企業債務危機都是從這兩項負債中出現。這兩項數據，前者比2021年財報上的數據增加了約184.65億元，增幅約17.54%；后者則減少了約4.45億元。

目前來看，復星國際上半年現金及銀行結余及定期存款為1176.5億元，相比2021年底增加了約208.7億元，未使用銀行信貸總額約1513.05億元。

從債券市場上看，據WIND數據顯示，目前復星國際共有8只美元債、2只歐元債存續，按9月15日匯率計算，約合人民幣331.39億元，其中1年內到期約191.57億元；

另據“經濟觀察網”援引根據中金公司6月底研報數據顯示，截至2022年6月23日，復星系6家境內發債主體存續債券共53支、合計余額528.5億元，其中一年內到期21只，合計197.3億元。

以上合計，復興國際在未來1年內將有約388.87億元境內外債券需到期償還。

現金流安全，對整個復星非常重要

幾年前，萬達集團董事長王健林就曾對媒體公開表示，相比負債規模，更關心企業現金流是否健康，對企業來說，負債不是致命的，現金流能否持續才是最關鍵的。

這對復星集團而言同樣適用，據WIND數據顯示，復星國際2021年三大現金流量近三年來首次全面出現負數。雖然復星系部分上市公司仍貢獻了平穩的正向現金流，但并表后卻出現負數，這值得復星警惕。

來源：WIND數據

據《證券日報》報道，復星國際執行董事、聯席CEO陳啟宇在上半年業績說明會后表示，強化流動性和保證現金流安全，是當前整個復星非常重要的工作。2020年疫情發生后，評級機構對復星做了一些調整，但公司的發展指標沒有大的變化，工作重心是如何優化好、平衡好杠桿結構。

此外，回顧復星國際上半年業績可以看出，增收不增利的情況比較明顯。

今年上半年，復星國際收入約828.92億元，同比上升17.7%，但歸母凈利潤約26.97億元，同比下降32.6%。

復星集團目前主要業務由健康、快樂、富足和智造四大板塊組成，上述利潤下降主要是在快樂、富足以及健康板塊出現了利潤虧損或下降。

其中，快樂板塊以及富足板塊中的保險業務出現虧損，虧損額分別約為6040萬元和5.42億元。此外，健康板塊利潤下降幅度也比較大，從去年同期的約12.15億元，縮減76.38%至2.87億元。

這幾個板塊中，快樂板塊的核心企業是豫園股份（600655.SH）和復星旅文，其中復星旅文上半年虧損約1.97億元，但同比來看，虧損額已經大幅縮減；富足板塊中的復星葡萄牙保險則是保險業務的主要收入來源，復星表示保險業務虧損，是因為持有的金融資產股價下滑導致，而復星葡萄牙保險上半年的利潤是1億歐元。

而健康板塊的核心公司復星醫藥（600196.SH）上半年扣非后歸母凈利潤18.62億元，但復星國際所占權益為39.63%，并表利潤需要按比例計算。該板塊其他業務中，醫療健康服務業務虧損為4.42億元，拖累健康板塊整體利潤同比大幅下滑。

復星國際表示，隨著國內疫情逐漸緩和、國際黑天鵝事件影響逐漸平復，預計本集團的各項財務及運營指標將穩健復蘇。

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