作者/章也?編輯/武麗娟?來源/野馬財經(jīng)

對于尿毒癥等需要長期血液透析的患者來說，每周2到3次的血液透析，是這類群體維持生命的重要治療方式。

做血液透析凈化產(chǎn)品的康盛生物近來沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，紅杉資本為其第二大股東。公司擬募資6.75億元，民生證券為其保薦機構。

成立于2001年的康盛生物，是一家創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)，主要從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)與銷售。《招股書》顯示，公司產(chǎn)品和服務覆蓋血液透析和血液吸附兩個領域。2021年，公司血液透析干粉及血液透析濃縮液所處市場占有率為18.71%。

從收入構成看，血液透析濃縮液、血液透析干粉等血液透析產(chǎn)品是公司主要收入和盈利來源，其營收合計占公司主營業(yè)務收入比重95%以上，主營業(yè)務產(chǎn)品存在產(chǎn)品種類較為單一的風險。

另一方面，其近七成的收入來自經(jīng)銷模式，多家經(jīng)銷商與其（前）員工存在關聯(lián)關系。對此，康盛生物表示已進行了規(guī)范調整，目前與公司存在業(yè)務合作關系的(前)員工經(jīng)銷商僅余一家。

主營業(yè)務單一

主要產(chǎn)品收入超95%以上

康盛生物的產(chǎn)品主要用于終末期腎病患者的血液透析治療，在細分市場占有較高份額。

根據(jù) CNRDS（全國血液凈化病例信息登記系統(tǒng)）及公司報告期內的經(jīng)營情況顯示，2019年至2021年期間，康盛生物的市場占有率均在18%以上。也就是說，在此期間，每年約有1200萬至1500萬人次患者，使用康盛生物的產(chǎn)品做血液透析。

來源：《招股書 》

對于血液透析來說，醫(yī)療耗材在病患支出中占大頭。康盛生物的血液透析濃縮液、血液透析干粉等產(chǎn)品，屬于血液透析中的必備耗材。

根據(jù)《招股書》顯示，在過去的2019年、2020年和2021年，康盛生物的營業(yè)收入分別為3.73億、4.01億和4.22億元。扣非后歸母凈利潤分別為5287萬元、6114.97萬元、7381.26萬元。2022年上半年，康盛生物實現(xiàn)營收2.09億元，扣非后歸母凈利潤為3451.9萬元。

在2019年至2021年里，以血液透析粉液為主要產(chǎn)品的收入，分別為3.65億元、3.86億元和4.02億元。其占主營業(yè)務收入的比重分別為 97.91%、96.38%和 95.13%。

其他主營業(yè)務包括集中供液系統(tǒng)、檸檬酸消毒液、醫(yī)用電動椅以及一次性使用膽紅素血漿吸附器等產(chǎn)品的銷售，總體占比較小，約為1%左右。

康盛生物的產(chǎn)品集中于血液凈化領域。盡管公司目前正在加大蛋白A免疫吸附柱、一次性使用膽紅素血漿吸附器、血液透析濾過器等血液凈化產(chǎn)品的市場推廣，以及一次性使用血液灌流器、免疫吸附設備等一系列產(chǎn)品的研發(fā)。但上述血液透析產(chǎn)品收入占比較高的情形仍會在短期內持續(xù)，公司主營業(yè)務產(chǎn)品存在產(chǎn)品種類較為單一的風險。

經(jīng)銷收入約七成

此前經(jīng)銷商中員工占比大

為迅速開拓市場，有效降低公司產(chǎn)品推廣成本，康盛生物選擇經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。

報告期內，康盛生物與經(jīng)銷商客戶均采用買斷式銷售。公司經(jīng)銷商客戶中不存在大量個人等非法人實體，經(jīng)銷商回款不存在大量現(xiàn)金和第三方回款。

2019至2021年，康盛生物的經(jīng)銷收入分別為2.53億元、2.61億元及2.72億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為67.79%、65.1%和64.47%。

來源：《招股書 》

經(jīng)銷收入占比并不低。根據(jù)《招股書》披露，公司報告期前五大客戶中，江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司、湖南鼎泰醫(yī)療器械有限公司及湖南博林康翔商貿有限公司與公司（前）員工存在關聯(lián)關系。

不少前員工也與康盛生物有關聯(lián)交易。康泰生物對此回應稱，“公司部分銷售人員在知悉公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略的情況下，基于其對血液凈化行業(yè)發(fā)展和公司產(chǎn)品市場前景的信心，結合自身在各區(qū)域市場積累的渠道資源等，通過相關主體逐步申請成為了公司的經(jīng)銷商。”

在康盛生物所列出的9位（前）員工所持有的12家經(jīng)銷公司中，2019年至2021年間，康盛生物對(前)員工經(jīng)銷商的銷售金額合計分別為4065.23萬元、1910.44萬元以及1450.66 萬元，占公司當年營業(yè)收入的比重分別為 10.86%、4.75%以及 3.43%。

來源：《招股書 》

不過，康盛生物對曾在公司任職的（前）員工成為經(jīng)銷商一事，進行了規(guī)范調整。部分員工選擇在2020年5月前完成離職，依舊擔任公司的員工則于2020年9月前與公司停止業(yè)務合作。

康盛生物稱：“在上市輔導過程中，公司逐步識別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關聯(lián)關系。為清理員工經(jīng)銷商銷售公司產(chǎn)品的情況，公司自 2020 年起要求相關員工選擇離職，或僅擔任公司員工、將相關經(jīng)銷商的客戶資源轉予公司。”

2021年，與公司存在業(yè)務合作關系的(前)員工經(jīng)銷商僅余一家，其涉及的公司前員工亦已于2020年3月離職。

競爭激烈，外企壟斷市場

康盛生物的主營產(chǎn)品血液透析濃縮液和血液透析干粉并不貴。

以血液透析濃縮液為例。2021年，A濃縮液和B濃縮液平均價格為20.4和13.24元。血液透析干粉在5元到14元之間。

來源：《招股書 》

《招股書》透露，因受市場競爭影響，為維護市場地位，康盛生物在2021年度小幅下調產(chǎn)品售價。其表示，“報告期內，公司血液透析粉液收入增長主要是由于銷售數(shù)量的增加所致。”

作為世界上血透患者最多的一個國家，中國血液凈化市場發(fā)展迅速，市場空間不斷擴容。

目前，在血液透析領域，康盛生物的主要競爭對手除威高藥業(yè)、寶萊特、健帆生物、山外山等公司外，還包括一些區(qū)域性的中小企業(yè)。

隨著醫(yī)療保障政策不斷完善，血液透析患者數(shù)量逐漸增加和市場規(guī)模的不斷擴大。康盛生物勢必需要面對更多的競爭對手。

未來，整個行業(yè)的競爭態(tài)勢可能加劇，導致產(chǎn)品價格下降，進而對公司產(chǎn)品毛利率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，康盛生物的血液透析粉液毛利率遠超行業(yè)平均值。

2019年至2021年間，康盛生物的血液透析粉液毛利率依次為61.09%、63.56%、63.87%，呈上升趨勢。另一方面，寶萊特（300246.SZ）、健帆生物（300529.SZ）、山外山等同行業(yè)可比公司，血液透析粉液的毛利率在15.54%至49.58%之間。

來源：《招股書 》

康盛生物的主營產(chǎn)品毛利率，超過其他同行業(yè)可比公司約26%。

也許這與研發(fā)人員整體受教育程度高不無關系。

康盛生物研發(fā)人員本科及以上學歷人數(shù)占比分別為74.47%、83.67%、85.71%，略高于同行業(yè)平均水平，學歷構成與同行業(yè)公司相比具有競爭力。研發(fā)人員整體受教育程度高，保障了研發(fā)的技術競爭力。

來源：《招股書 》

然而，長期以來中國血液透析企業(yè)由于技術水平、生產(chǎn)性能與國外品牌存在較大差異，國內血液透析市場較大份額被外國品牌所占據(jù)。歐美、日本等發(fā)達國家，占有市場70%以上。

根據(jù)高禾投資研究中心估算，至2025年，中國血液凈化類高值醫(yī)用耗材及設備市場規(guī)模將增加值208億元，2020年至2025年，血液透析行業(yè)市場規(guī)模年復合增長率為16.26%。

來源：Eshare醫(yī)械匯、高禾投資研究中心

北京億生康源醫(yī)療科技有限公司創(chuàng)始人李琛在接受“財經(jīng)大健康”采訪時曾表示，血液透析企業(yè)門檻高，外人不容易進入。他認為，在能看到的集采等政策影響下，利潤越來越薄是必然趨勢，“在和外資企業(yè)競爭中如果沒有技術優(yōu)勢，局面很難扭轉。

作為血液透析領域內的國貨品牌，搭上行業(yè)快車的康盛生物，能否打破外企壟斷局面，奪回中國市場？留言聊聊吧！