來源/樂居財經(jīng)? 作者/李姍姍

今年60歲的胡興國，是位土生土長的河南人。1987年，24歲的胡興國放棄農(nóng)村小學教師的安逸職業(yè)，只身前往武漢打工。隨后，先后在襄陽創(chuàng)辦職業(yè)學校、前往昆明創(chuàng)辦環(huán)亞美容院。

從第一次接觸化妝品行業(yè)、做起產(chǎn)品代理生意，到年銷售額達五六千萬元、成為美容行業(yè)響當當?shù)娜宋铮d國用了九年時間。

上世紀90年代末，意識到代理商生意會隨著消費者時代的到來而逐漸枯竭的胡興國開始帶領(lǐng)環(huán)亞轉(zhuǎn)型，自創(chuàng)品牌，美膚寶應運而生。

歷經(jīng)24年的耕耘，如今，環(huán)亞的品牌及產(chǎn)品矩陣可謂豐富。目前，環(huán)亞旗下除了美膚寶，還有法蘭琳卡、滋源、肌膚未來共四大主打品牌，此外，還培育了澳魅、康柏雅、幽雅、即肽、妙芙謎等細分品牌，產(chǎn)品涵蓋護膚、潔膚、洗護發(fā)、身體護理等多個種類。

羽翼豐滿后，胡興國帶領(lǐng)他一手創(chuàng)辦的環(huán)亞沖擊二級市場。1月3日，廣州環(huán)亞化妝品科技股份有限公司（下稱“環(huán)亞科技”）披露首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿）。

只不過，上市前，環(huán)亞科技仍有不少后顧之憂，比如市場競爭力及主打產(chǎn)品競爭力不足、銷售費用吞噬利潤、高產(chǎn)銷與高庫存矛盾、境外公司持續(xù)虧損導致公司存在累計未彌補虧損等等。

分紅遠超凈利之和，內(nèi)控問題頻發(fā)

從股權(quán)架構(gòu)上來看，環(huán)亞科技僅有兩名股東，由香港環(huán)亞、云亞投資分別持股98.36%、1.64%。

其中，香港環(huán)亞由胡興國、吳知情夫婦間接全資持股；云亞投資為員工持股平臺，胡、吳之子胡根華為云亞投資最終受益人，出資比例為77.39%，因此胡根華通過云亞投資間接持有環(huán)亞科技1.27%股份。可見環(huán)亞科技為一家典型的家族企業(yè)。

據(jù)招股書，上市前，實控人胡興國、吳知情及胡根華合計控制公司98.36%的股份表決權(quán)。

2019年-2021年，環(huán)亞科技連續(xù)三年進行大額的現(xiàn)金分紅，金額合計7.1億元，遠超公司三年凈利潤之和6.32億元。按照持股比例，胡興國一家三口7.07億元落袋為安。

樂居財經(jīng)《穿透IPO》注意到，環(huán)亞科技存在頗多內(nèi)控不規(guī)范行為，均涉大額資金。

一方面，是關(guān)聯(lián)方資金占用。2019年-2021年，環(huán)亞科技通過關(guān)聯(lián)方代收客戶貨款或供應商返利形成的資金占用金額分別為92.31萬元、498.26萬元、11.82萬元。其中，2020年，環(huán)亞科技通過實控人胡興國及其子胡杰、其女胡俊、以及公司董事孟飛向經(jīng)銷商代收美膚寶優(yōu)選平臺使用費合計達472.27萬元。

同時，環(huán)亞科技還存在通過關(guān)聯(lián)方收取服務商資金形成資金占用的情況。2019年-2021年，公司向壹零叁壹、潔微咨詢、廣州賽倪等多家費用服務商預付款，服務商將相關(guān)款項匯至實控人控制的個人卡，期內(nèi)所涉金額分別為524.42萬元、659.77萬元、2.67萬元。

截至2021年末，胡興國、胡杰、胡俊及孟飛等關(guān)聯(lián)方對環(huán)亞科技的資金占用金額合計727.87萬元。不過，環(huán)亞科技表示，截至2022年6月30日，該關(guān)聯(lián)方已歸還公司該資金。

另一方面，環(huán)亞科技存在使用個人卡體外代發(fā)獎金及補貼、支付公司業(yè)務等情形。招股書顯示，2019年-2021年，公司體外代發(fā)獎金及補貼、承擔費用合計達1061.38萬元。同時，期內(nèi)環(huán)亞科技使用出納個人卡支付電商平臺推廣費、發(fā)放員工薪酬、支付房租及費用報銷等合計730.51萬元。

除此之外，環(huán)亞科技還通過員工賬戶代收貨款，2020年-2022年上半年，員工代收款金額分別為112.82萬元、220萬元及91.19萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為0.06%、0.1%及0.09%。

不僅如此，環(huán)亞科技曾連遭環(huán)保處罰及稅務處罰。2019年4月，環(huán)亞科技開拓路分公司因露天堆放污水站產(chǎn)生污泥被廣州市生態(tài)環(huán)境局黃埔區(qū)分局處以1萬元罰款，后因逾期未繳納罰款，被加處罰款1萬元，最終合計繳納2萬元罰款。

時隔3個月，環(huán)亞科技又因2019 年7月申報所屬2018年1月至12月車船稅為非零申報，而申報期限應為2019年1月2日，未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，處以罰款2000元。

市場地位遜色，主打品牌失色

作為一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務為一體的綜合性化妝品企業(yè)，目前，環(huán)亞科技旗下?lián)碛忻滥w寶、法蘭琳卡、滋源、肌膚未來四大主打品牌，以及澳魅、康柏雅、即肽等多個細分品牌，產(chǎn)品種類涵蓋護膚、潔膚、洗護發(fā)、身體護理等日化用品。

2019年-2022年6月末，環(huán)亞科技主營業(yè)務收入分別為19.34億元、19.58億元、21.48億元和9.74億元，2020年和2021年營收增速為1.25%、9.75%。

盡管營收節(jié)節(jié)高升，但環(huán)亞科技的市場地位并不高。數(shù)據(jù)顯示，2021年我國美妝及個護行業(yè)前十大企業(yè)的市占率達到43.7%，搶占了近半壁江山，而位列第16位的環(huán)亞科技市占率僅有約1%。

同時，就美妝及個護行業(yè)中護膚品和護發(fā)品兩個細分市場而言，環(huán)亞科技的市占率也并不理想。護膚品方面，環(huán)亞科技在國內(nèi)護膚品市場所占份額僅有0.9%；護發(fā)品方面，以寶潔為代表的前五大企業(yè)牢牢占據(jù)該細分領(lǐng)域，2021年市占率合計達66.8%，環(huán)亞科技雖處于行業(yè)第六，但市占率僅有3.2%。

不僅如此，環(huán)亞科技整體市占率呈下滑趨勢。2019年-2021年，環(huán)亞科技市場占有率分別為1.2%、1%和1%，自2019年后下滑0.2個百分點，至今未有扭轉(zhuǎn)的跡象。

報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司平均營業(yè)收入分別為26.23億元、29.35億元、35.63億元和17.36億元，各期高出環(huán)亞科技營收分別達35.63%、49.9%、65.88%、78.23%，可見環(huán)亞科技與行業(yè)平均業(yè)績水平的差距愈來愈大。

就環(huán)亞科技各大品牌業(yè)績表現(xiàn)來看，其前三大主力品牌的營收占比整體呈下降趨勢。報告期內(nèi)，滋源營收占比分別為40.31%、39.25%、39.2%和39.65%；美膚寶營收占比分別為31.37%、26.07%、26.48%和27.21%；法蘭琳卡營收占比更是逐年下降，各期分別為20.33%、19.08%、18.41%及15.39%。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著國內(nèi)化妝品市場競爭不斷加劇，各品牌逐漸向高端化轉(zhuǎn)型，法蘭琳卡、美膚寶等平價產(chǎn)品對年輕消費群體的吸引力正在減弱，一定程度上影響環(huán)亞科技的業(yè)績。

重營銷輕研發(fā)，償債能力遠低于行業(yè)

環(huán)亞科技營收一路高歌的同時，其凈利潤卻出現(xiàn)下滑，2019年-2022年上半年，公司凈利潤分別為2.04億元、2.41億元、1.87億元和1.37億元。其中，2021年同比下降22.41%。

對于2021年增收不增利的原因，環(huán)亞科技表示是公司銷售宣傳支出增加所致。招股書顯示，2021年，環(huán)亞科技銷售費用達10.09億元，同比上漲14.71%。其中，主要包括渠道維護費、品牌宣傳費、職工薪酬，三項費用當期分別同比增長20.46%、34.67%、27.17%。

實際上，環(huán)亞科技多年以來均保持大手筆營銷的風格，2019年-2022年上半年，其品牌宣傳費分別為1.98億元、2.37億元、3.19億元、1.03億元，占銷售費用的24.02%、26.97%、31.66%、25.15%，是同期凈利潤的97.06%、98.34%、170.59%、75.18%。

具體來看，環(huán)亞科技的品牌宣傳費主要包括電商平臺推廣、新媒體營銷推廣以及明星代言費等。在其歷年的代言人中，包括李棟旭、胡一天、毛曉彤、楊洋、吳亦凡、唐嫣、邢昭林等一眾當紅明星；此前，美膚寶水薄清透隔離防曬露還曾出現(xiàn)在美妝達人李佳琦的直播間。2019年-2021年，環(huán)亞科技形象代言費分別達5222.21萬元、2886.71萬元及5032.82萬元。

其中，環(huán)亞科技在2021年簽約的吳亦凡因刑事犯罪，公司對其代言費全部確認在2021年，導致當年銷售費用相對較高。

從整個行業(yè)來看，環(huán)亞科技的銷售費用率同樣居高不下。報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為42.36%、44.23%、46.76%、41.7%，同期行業(yè)均值為37.46%、33.96%、37.22%、37.97%，最高時高出行業(yè)超10個百分點。

此次上市，環(huán)亞科技仍計劃投入4.05億元用于品牌建設(shè)與推廣項目，占總募集資金的比例達66.67%，主要用于公關(guān)推廣、社交媒體、廣告植入、硬廣曝光等。

與高額的營銷費用形成鮮明對比的，是極低的研發(fā)費用。2019年-2022年上半年，環(huán)亞科技研發(fā)費用分別為5819.05萬元、5734.57萬元、6489.27萬元、3327.52萬元，分別占收入的3%、2.88%、3.01%和3.37%。

近年來，環(huán)亞科技的資產(chǎn)負債率也處于較高水平。2019年-2022年6月，該值分別為52.15%、47.58%、50.86%及43.16%，雖波動中有所下降，但均在50%左右變動。同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率平均值為27.05%、27.47%、26.73%及28.48%，環(huán)亞科技明顯高于行業(yè)平均水平。

報告期內(nèi)，環(huán)亞科技流動比率分別為1.15倍、1.2倍、1.06倍及1.3倍，速動比率分別為0.8倍、0.76倍、0.61倍及0.82倍；同期行業(yè)可比公司流動比率平均值為3.92倍、3.54倍、3.95倍及4.03倍，速動比率平均值為3.15倍、2.94倍、3.39倍及3.45倍。相比之下，環(huán)亞科技償債能力遠不及行業(yè)平均水平。

高產(chǎn)銷與高庫存矛盾，境外公司拖后腿

招股書顯示，環(huán)亞科技產(chǎn)銷率在各期均保持高位，2019年-2022年6月末，其護膚類產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別達105.19%、95.89%、97%、110.39%，個人護理類產(chǎn)銷率分別為95.92%、100.52%、97.08%、103.63%。

而與高產(chǎn)效率相矛盾的是連年增長的存貨量。報告期內(nèi)，環(huán)亞科技存貨賬面價值分別為2.74億元、3.28億元、3.5億元及3.19億元，占流動資產(chǎn)的比重分別為29.96%、36.57%、42.75%、及37%。

環(huán)亞科技的存貨構(gòu)成中主要是庫存商品，各期占比分別達50.81%、45.65%、54.56%和49.21%。同時，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下跌，期內(nèi)分別為2.61次/年、2.29次/年、2.24次/年及2.04次/年。

環(huán)亞科技存貨規(guī)模較大且周轉(zhuǎn)速度較慢，若公司銷售增長放緩或供應鏈管理不當，導致存貨周轉(zhuǎn)速度繼續(xù)放緩甚至庫存積壓，將會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

樂居財經(jīng)《穿透IPO》注意到，環(huán)亞科技高產(chǎn)銷率之下，是嚴重不足的產(chǎn)能利用率。報告期內(nèi)，公司護膚類產(chǎn)能利用率分別為75.11%、62.86%、53.16%、39.03%，逐年下降，且2022年不足四成；個人護理類產(chǎn)能利用率分別為87.48%、75.83%、73.23%、56%，同樣連年下跌。

對此，環(huán)亞科技解釋稱，2021年及2022年1-6月產(chǎn)能利用率大幅下降主要是因為澳洲生產(chǎn)基地于2021年8月建成完工，導致產(chǎn)能增幅較大。

若將產(chǎn)能均拉滿，期內(nèi)環(huán)亞科技護膚類產(chǎn)銷率僅有79.01%、60.28%、51.57%、43.08%，個人護理類產(chǎn)銷率僅有83.9%、76.22%、71.09%、58.03%。

實際上，早在2015年，環(huán)亞科技為提升品牌影響力，進行了銷售渠道的全球化布局，在澳洲設(shè)立UNIASIA AUSTRALIA等公司，并收購MOR BOUTIQUE的100%股權(quán)及MOR品牌相關(guān)經(jīng)營資產(chǎn)及商標。

一系列操作之后，環(huán)亞科技境外資產(chǎn)占比不斷增加。2019年-2022年6月末，其境外資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例分別達到20.92%、21.90%、24.08%及23.66%。

而費力布局后，環(huán)亞科技的境外市場卻難以打開。從營收上看，環(huán)亞科技境外收入的貢獻并不大，期內(nèi)境外收入占主營業(yè)務收入的比例僅有2.07%、2.12%、2.10%及1.46%。

同時，因澳洲子公司前期投資規(guī)模較大，且部分品牌仍處于培育階段，截至2022年6月末，環(huán)亞科技澳洲子公司仍處于虧損狀態(tài)。受此影響，當期環(huán)亞科技合并報表層面存在未彌補虧損6518.59萬元，占股本總額的12.16%。