文/樂居財(cái)經(jīng) 作者/李禮

手機(jī)解屏密碼？微信、支付寶登陸密碼？還是銀行卡密碼？

密碼在人們的生活中無處不在。其重要性不言而喻，它不僅僅關(guān)系每個(gè)人的信息安全，也關(guān)系企業(yè)、甚至國家安全。

近日，工業(yè)和信息化部、國家密碼管理局近日聯(lián)合印發(fā)通知提出，為深入推進(jìn)工業(yè)和信息化領(lǐng)域商用密碼應(yīng)用，推動(dòng)商用密碼產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，將組織開展工業(yè)和信息化領(lǐng)域商用密碼典型應(yīng)用方案征集工作。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，在政策環(huán)境與市場(chǎng)需求的共同作用下，商用密碼產(chǎn)業(yè)將迎來高速增長機(jī)遇，預(yù)計(jì)2023年商用密碼行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到937.5億元。

商用密碼產(chǎn)業(yè)形勢(shì)向好，也催生了更多相關(guān)企業(yè)奔赴資本市場(chǎng)，比如漁翁信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“漁翁信息”）。其在上交所遞交招股書，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。本次沖刺上市，漁翁信息計(jì)劃募資3.34億元，募集資金將用于商用密碼系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、新興技術(shù)研究及新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、綜合運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。?

不過，漁翁信息招股書中暴露的應(yīng)收賬款高企、依賴稅收優(yōu)惠、多家子公司虧損等問題，為上市之路增添了諸多不確定性。

7家子公司無一盈利

漁翁信息前身為漁翁有限，成立于1998年11月，注冊(cè)資本為10萬元。

樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，公司成立初期存在股權(quán)代持現(xiàn)象。郭樹基、宋修福及丁春普分別代郭剛持有漁翁有限30%、10%、10%的股權(quán)，出資款實(shí)際均由郭剛提供。其中郭樹基為郭剛父親，宋修福和丁春普為郭剛多年好友。

據(jù)招股書稱，郭樹基、宋修福及丁春普均確認(rèn)股權(quán)代持是雙方自愿行為，股權(quán)代持關(guān)系目前已經(jīng)解除，且不存在其他利益安排。

2008年6月10日，漁翁有限整體變更為股份有限公司，其中，郭剛和妻子劉桂華分別持投60%、40%。

經(jīng)過一系列增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)再次發(fā)生變化。

IPO前，郭剛、劉桂華夫婦合計(jì)控制漁翁信息90.35%的股份。其中，郭剛直接持股53.99%，劉桂華直接持股29%，同時(shí)劉桂華作為執(zhí)行事務(wù)合伙人通過威海觀瀾、威海弄潮間接控制漁翁信息7.36%的股份。本次發(fā)行完成后，郭剛、劉桂華仍將控制漁翁信息67.76%的股份。

此外，私募基金瀟湘君正持股5.42%，國有股東威海高新持股1.81%，兩者均于2021年12月增資入股。另有7位自然人股東為公司董監(jiān)高或核心技術(shù)人員，其中孫憲光持股0.87%，房寶龍持股0.49%，宋志華持股0.35%，張劍飛、張愛軍、徐波分別均持股0.2311%，殷秀靜持股0.03%。

目前，郭剛為漁翁信息董事長、總經(jīng)理，劉桂華則為董事、副總經(jīng)理。孫憲光為漁翁信息董事、副總經(jīng)理，房寶龍為副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，宋志華為研發(fā)中心總監(jiān)，張劍飛為財(cái)務(wù)總監(jiān)，張愛軍為董事、人力資源總監(jiān)，徐波為研發(fā)中心副總監(jiān)，殷秀靜為研發(fā)中心工程師。

漁翁信息董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員2021年在公司領(lǐng)取薪酬總額435.06萬元，占利潤總額的9.59%。其中，董事長、總經(jīng)理郭剛2021年領(lǐng)取薪酬為111.19萬元，董事、副總經(jīng)理劉桂華2021年領(lǐng)取薪酬為80.80萬元。夫妻二人2021年領(lǐng)取薪酬占薪酬總額44.13%。

值得關(guān)注的是，在增資過程中，相近時(shí)段不同企業(yè)增資價(jià)格差距明顯。例如，2021年9月，員工持股平臺(tái)威海觀瀾以3.76元/股的價(jià)格共計(jì)出資63.92萬元認(rèn)購公司股份。3個(gè)月后，瀟湘君正出資4962萬元認(rèn)購300萬股、威海高新出資1654.00萬元認(rèn)購100萬股，合計(jì)出資6616萬元，本次增資的價(jià)格高達(dá)16.54元/股，是威海觀瀾的4倍之多。

另外，2022年1月和8月，郭經(jīng)宇分別將其持有的852萬轉(zhuǎn)讓給郭剛夫婦，作價(jià)1元/股，郭經(jīng)宇為二人之子，招股書稱此次轉(zhuǎn)讓為家庭成員內(nèi)部的股權(quán)調(diào)整。

目前，漁翁信息共有 7 家全資子公司，1 家參股公司和 6家分公司。樂居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，漁翁信息旗下的7家全資子公司沒有一家盈利， 其中虧損最多的是北京漁翁，2021年虧損335.42萬元，2022年上半年再虧161.13萬元。

稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼三成利潤

據(jù)招股書，漁翁信息是商用密碼產(chǎn)業(yè)鏈中上游廠商，已形成“基礎(chǔ)密碼+云數(shù)據(jù)安全+工控安全”三大密碼產(chǎn)品和服務(wù)體系。產(chǎn)品主要包括密碼模塊、密碼設(shè)備和密碼系統(tǒng)等，廣泛應(yīng)用于政府、金融、能源和電信等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域。公司客戶涵蓋信安世紀(jì)、新華三、吉大正元、興唐通信、深信服、數(shù)字認(rèn)證等。

2019-2022年上半年，漁翁信息分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2976.32萬元、5731.83萬元、1.07億元及3087.77萬元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤554.37萬元、1932.15萬元、3925.18萬元及497.03萬元，收入及利潤規(guī)模相對(duì)較小。相比于同行業(yè)上市公司，漁翁信息抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。未來若行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境、公司經(jīng)營狀況或下游市場(chǎng)需求等因素出現(xiàn)重大不利變化，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

從具體業(yè)務(wù)來看，目前，密碼設(shè)備收入最高。2019-2022年上半年，其營收分別為887.57萬元、3138.81萬元、5951.99萬元、1725.69萬元，2020-2022年上半年，其占比都高于50%，而密碼模塊的占比從2019年的58.41%下降至2022年上半年的28.65%。

密碼系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)的營收占比在報(bào)告期內(nèi)都沒有超過10%。

從用戶所在地區(qū)來看，漁翁信息的收入主要來自華東地區(qū)和華北地區(qū)。2019-2021年，華東地區(qū)營收分別為1198.49萬元、2457.40萬元、4351.37萬元，營收占比均在40%以上，2022年上半年，營收占比下滑至21.85%。同期，華北地區(qū)的營收分別為1250.34萬元、2518.03萬元、2902.01萬元，營收占比分別為42.08%、44.14%、27.13%，2022年上半年，其占比從27.13%上升至39.40%。

招股書顯示，漁翁信息還存在經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司第四季度收入占比較高，存在明顯的行業(yè)季節(jié)性特征，2019-2021年，第四季度收入占比分別為55.98%、43.35%和55.07%。漁翁信息稱公司經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)主要因?yàn)樽罱K用戶的采購特點(diǎn)所致。

除此之外，漁翁信息還享受企業(yè)所得稅和軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠政策，2019-2022年上半年，漁翁信息享受的稅收優(yōu)惠金額分別為205.34萬元、362.87萬元、1009.1萬元、189.05萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為37.09%、16.63%、22.25%和34.39%。

漁翁信息稱，如果未來漁翁信息不滿足上述稅收優(yōu)惠政策，無法繼續(xù)享有稅收優(yōu)惠，那么公司經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

應(yīng)收賬款遠(yuǎn)超凈利

隨著營收的增長，漁翁信息的應(yīng)收賬款也一路走高。

2019-2021年，漁翁信息應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 1222.37 萬元、2005.12 萬元、5150.69 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 30.04%、30.03%、26.40%，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例分別為43.38%、37.23%、51.39%。

同期，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值遠(yuǎn)超凈利潤，漁翁信息同期凈利潤分別為554.37萬元、1932.15萬元、3925.18萬元。2021年，應(yīng)收賬款超出凈利潤1225.51萬元。

另外，應(yīng)收賬款賬齡主要集中在 1 年以內(nèi)，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為 93.83%、91.29%、87.80%和 95.78%。與同行業(yè)可比公司相比，占比較高。截至2021年12月31日，有五家可比公司一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比在48%-78%之間，僅有三未信安一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比超過90%，與漁翁信息接近。

從漁翁信息應(yīng)收賬款期后回款情況來看，2019-2021年，應(yīng)收賬款期后回款比例逐漸下滑，從2019年的97.97%下滑至2021年的86.46%。

另外，漁翁信息存貨賬面價(jià)值也在不斷攀升，2019-2021年分別為1232.97萬元、1916.03萬元、3209.15萬元，占當(dāng)期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.30%、28.70%、16.45%。公司存貨余額的主要組成部分為原材料、庫存商品和發(fā)出商品。2019-2021年，漁翁信息對(duì)存貨提取了60.02 萬元、67.37萬元和 24.77萬元跌價(jià)準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，漁翁信息存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值，2019-2021年，其存貨周轉(zhuǎn)率為0.95、0.97、1.21，而行業(yè)平均值為2.36、2.12、1.94。漁翁信息稱，為了能夠滿足客戶需求，期末備貨相對(duì)較多。