文/樂居財經 作者/程孟瑤

“國內的花卉產品目前還談不上設計，虹越未來會加強設計比重，通過包裝提升、便利性運輸等功能設計，把20元的花卉產品賣到200元，并且讓消費者感覺物有所值。”

2020年，在談到“中國園藝未來走向”時，虹越花卉股份有限公司（簡稱“虹越花卉”）當家人江勝德表示，要通過加強設計提升花卉產品價值。彼時，江勝德同時還醞釀著將虹越花卉從新三板送入北交所的上市計劃。

江勝德出生于臨安清涼峰鎮，成長于青山綠林之間，小時候對于許多野生植物就十分熟識，后來到浙江林學院求學，畢業分配到昌北區島石鎮的林業站工作，兩年后調往臨安縣林業局，后又借調到杭州市林水局，28歲時他還在杭州市老年工作委員會工作了4年。

一個山里娃通過自己奮斗，走出大山拿到“鐵飯碗”，這是多少人想走的路子，但江勝德偏偏選擇成為一名職業種苗人。

1997年江勝德開始經營浙江林業種苗中心，租了30多畝地，建立花卉生產基地。1999年初，又獨立承包經營了一個種苗經營部，開始嘗試著自己蒔花弄草。

從種子種苗業務起家，經過20多年發展，江勝德一手打造的“虹越”已成為集花卉種苗、草坪草皮、球根花卉、園林苗木、綠植盆栽，以及園藝資材產品引進、研發、生產推廣為一體，渠道銷售和終端大賣場相結合的綜合性園藝企業。

近日，北交所正式受理了虹越花卉的上市申請，發行底價為11元/股，募資用于種植基地、組培中心建設等。

據悉，虹越花卉的植物類產品包括了月季、鐵線蓮、繡球、球宿根、宿根盆栽、花灌木等品種，“藍莓蛋糕”、“香蕉奶蓋”、“弗洛倫蒂娜”、“翡翠絨球”……每一個花卉品種，都有一個“聽起來很貴”的名字。

但隨著規模越做越大，虹越花卉的短板也逐漸暴露出來，研發費用率明顯低于可比公司，近3年員工人數減少近半，江勝德自己此前也坦言，虹越花卉存在生產能力偏弱，自產自銷的產品比例僅占整體5%至6%的現狀。

曲折的IPO之路

虹越花卉成立于2000年8月，早在2013年8月就完成股改，并在中信證券推薦下，于2014年1月在新三板掛牌。

2020年8月，虹越花卉啟動北交所IPO計劃，選定中德證券作為保薦機構，相應的主辦券商同步更換為中德證券母公司山西證券。

不過彼時，虹越花卉的財務指標尚未符合北交所上市條件。招股書顯示，2019年和2020年，虹越花卉經審計的歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為2185萬元、1660萬元，加權平均凈資產收益率分別為2.88%、2.26%，尚不符合“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。”的上市財務條件。

直到 2021年，其業績指標才達到上市條件。2022年1月7日虹越花卉向浙江證監局報送了北交所上市輔導備案申請材料，并于1月11日進入上市輔導期。但由于中德證券在樂視網2016年非公開發行股票項目中涉嫌未勤勉盡責，同時還被爆卷入樂視網證券虛假陳述責任糾紛，被證監會立案，因此，虹越花卉不得不在2022年3月終止上市輔導，并且再度變更保薦機構和主辦券商。

2022年4月，虹越花卉選定開源證券作為保薦機構，同步變更主辦券商為開源證券。5月17日再次向浙江證監局提交了上市輔導備案材料。但由于新三板公司申報公開發行股票并在北交所上市需要進入創新層，而虹越花卉為基礎層掛牌公司，存在無法申報的風險，進一步導致其上市計劃時間再次延長。

2022年6月，虹越花卉自基礎層調入創新層，歷經2年時間，終于站在了北交所門口。

借助國資起家

虹越花卉是一家家族企業，一致行動人江勝德、盛蘇芳、江至詢合計控制虹越花卉45.89%股份。盛蘇芳為江勝德的妻子，江至詢為江勝德、盛蘇芳之子。此外，江勝德的弟弟江勝華還持股1.97%，

招股書透露，控股股東、實際控制人江勝德曾在臨安縣林業局工作，30歲時任杭州老齡委副秘書長；1994年5月-2000年7月，先后就職浙江國際人力資源開發公司、浙江匯凱園藝發展有限公司、浙江林業種苗服務中心（簡稱“種苗服務中心”），前述三家企業均有國資背景，目前均已注銷。

值得注意的是種苗服務中心，曾對外投資有浙江林業種苗服務中心虹越花行（簡稱“虹越花行”），江勝德是虹越花行的負責人。企查查顯示，虹越花行成立于1997年，江勝德正是在1997年入職種苗服務中心任副總經理。隨著江勝德在2000年7月離開種苗服務中心，8月29日虹越有限成立，江勝德任總經理。目前，虹越花行已經注銷。

虹越花行實際就是虹越花卉的雛形，但招股書中，關于虹越花卉和虹越花行之間是否有關聯只字未提。資料顯示，虹越花行經營范圍為花卉、苗木，營業場所為江干區太平門直街28-14號；虹越花卉注冊地址為浙江省海寧市長安鎮褚石村金筑園1號，所屬行業為批發和零售業下的種子批發。

此外，虹越花卉5800萬元注冊資本來源，招股書中也未做出解釋。虹越花行注冊資本未知，其母公司種苗服務中心注冊資本為3600萬元。

從股權架構來看，虹越花卉的股東還包括自然人李榮華、郭柏峰，以及合計持股45.93%的其他股東，但無股東持股5%以上。

關聯方資金占用花樣多

股東陣營中，郭柏峰是以財務投資者的身份加入虹越花卉，其同時為賽石集團實控人，報告期內，虹越花卉與賽石集團及其關聯公司杭州賽石園林發生了多起關聯交易。

報告期內，虹越花卉向杭州賽石園林銷售金額分別為2171.15 萬元、985.60 萬元、76.06 萬元、2.83 萬元，采購金額分別為0.26 萬元、4.72 萬元、0.00萬元、0.00 萬元；向賽石集團銷售金額分別為20.97萬元、15.48 萬元、1411.77萬元、91.25 萬元，采購金額分別為5.50萬元、21.97萬元、1.78 萬元、1.37 萬元。

截止2022上半年末，虹越花卉對賽石集團的應收賬款余額479.25萬元，壞賬準備45.40萬元，在前五大欠款方里排名第二；同期，虹越花卉對杭州賽石園林的應收賬款余額68.60萬元，壞賬準備16.25萬元。

另外，虹越花卉曾用自有資金購買賽石集團全資子公司山東賽石地產集團有限公司開發的中和花都院內4號樓商品房，建筑面積約3492.16平方米，預計總價為2828.65萬元，公司于2019年12月預付該房產購置款 2000萬元。

然而，2020年由于項目工期較為倉促，同時后期加建部分商鋪導致工期拖延，并由此涉及到城市空間規劃審批等事項，最終山東賽石沒有按期辦妥相關手續以達到交付條件。截至 2021 年末，山東賽石已取得土地使用權證、建筑施工許可證、工程竣工驗收備案證明文件，但是預售許可證、消防驗收合格證尚未取得，因此沒有能夠按協議完成交付。

經友好協商，虹越花卉與山東賽石取消該房產購買協議，山東賽石于 2021 年 6 月退回購置款2000萬元。也就是說，這筆2000萬元的房產預付款，被賽石集團關聯公司無息占用了一年半。

不過，在資金占用期間，虹越花卉曾試圖降低損失，用另一種方式追回部分現金流。2020 年 3 月，虹越花卉曾向賽石集團控制的子公司山東賽石花都商業發展有限公司拆入資金1000萬元，款項性質為設立控股子公司杭州斯坦博農業發展有限公司的投資款，該筆資金拆入未約定利息，并于2021年3月歸還。

大半年后，也就是2021年12月，虹越花卉將子公司浙江融合環境科技有限公司51%股權轉讓予賽石集團，作價510萬元。據了解，浙江融合的主營業務為工程建設及工程服務，而這項業務屬于虹越花卉自身主營業務的其中一個板塊。

2022年9月5日，賽石集團通過大宗交易減持虹越花卉184683股，郭柏峰通過大宗交易減持虹越花卉305400股，賽石集團與郭柏峰合計權益比例從10.8447%降至9.9997%。11月份再次減持后，其合計權益降至4.9999%。

凈利潤與經營現金流背離

虹越花卉是一家從事花卉園藝產品的引進、研發、生產、推廣和銷售的綜合性園藝企業，兼具園藝產品提供商和服務商的功能。其盈利主要來源于花卉園藝產品的銷售、花展服務及工程的利潤。

2019年-2022年6月，虹越花卉營業收入分別為5.74億元、5.23億元、6.97億元、2.33億元，其中，主營業務貢獻占比維持在98%左右，貢獻了絕對的收入。

虹越花卉的主營業務分為花卉種子種苗、盆器資材、花展服務及工程三大板塊，2022年上半年，三大板塊的收入分別占主營業務的比60.29%、32.61%、7.10%。

報告期內，花卉種子種苗和盆器資材業務貢獻了主要的營收和毛利，但結構發生了變化，花卉種子種苗占比逐年下滑，盆器資材在波動中上升。

2019年-2022年6月，這兩項業務合計收入占主營業務的比例分別為91.48%、91.2%、87.71%、92.9%；合計毛利占主營業務毛利的比例分別為 97.25%、96.82%、92.01%、95.79%。

細分來看來看，花卉種子種苗營收占比下滑，呈現一定的波動，分別為30.97%、24.19%、34.21%、27.94%；盆器資材業毛利率相對穩定，但也在2021年有明顯下滑。

各報告期內，虹越花卉毛利率分別為31.03%、26.67%、32.37%、30.79%，低于可比公司均值22~27個百分點。

營業收入和毛利呈現出波動，虹越花卉經營活動產生的凈現金流量也與凈利潤出現背離。2019年-2022年 6月，虹越花卉經營活動產生的凈現金流分別為4415.28萬元、1.11億元、5063.80萬元、6856.94萬元；同期凈利潤分別為-166.84萬元、2496.93萬元、7764.91萬元、1852.05萬元。兩組數據對比來看，虹越花卉的凈利潤與經營現金流不成正比，經營情況并不穩定。

2019年虹越花卉經營現金流凈額為正，但公司整體凈虧損，與毛利率偏低大有關聯；而2021年，在凈利潤同比大增2倍的情況下，經營現金流卻同比下滑近半，凈利潤的現金含量較低。

不能忽略的是，在虹越花卉的利潤構成中，還有一大部分來自政府補助。各報告期，虹越花卉獲得的計入當期損益的政府補助分別為731.48萬元、557.01萬元、547.73萬元、197.26萬元。

三方回款藏風險

報告期各期末，虹越花卉應收賬款賬面余額分別為1.55億元、1.21億元、1.21億元、0.93億元，截至2022年6月30日，賬齡3年以上的應收賬款余額為2281.13萬元，其中部分客戶為小規模花卉種植戶，存在一定壞賬風險。

報告期各期，信用減值損失分別為-530.30萬元、-272.32萬元、-932.14萬元、85.39 萬元，主要為應收賬款、應收票據及其他應收款的壞賬損失。

此外，虹越花卉還存第三方回款的情形。各報告期末，虹越花卉第三方回款金額分別為2828.41萬元、3084.79萬元、3120.52萬元、565.42萬元，占營業收入的比例分別為4.93%、5.90%、4.47%、2.43%。?

在IPO審核中，三方回款一直是證監會核查的重點。招股書中，虹越花卉并未詳細披露三方回款的客戶情況，籠統將其概括為個體工商戶、政府平臺、同一集團下不同主體以及其他對象等。

2019年-2021年，政府采購項目指定財政部門或專門部門統一付款占比最大，三年合計回款4624.69萬元。

樂居財經《穿透IPO》注意到，同期虹越花卉按主營業務收入前五名客戶中，包括了上海市崇明區綠化和市容管理局、深圳市仙湖植物園（深圳市園林研究中心）、海寧長河旅游開發有限公司（海寧市財政局）。此外，前五大客戶還包括中國建筑第二工程局有限公司南京分公司，2020年虹越花卉對其應收賬款余額為1487.86萬元。

但是到了2022年上半年，涉及到政府平臺的三方回款突降至0.61萬元，同一集團下不同主體的回款金額也在變少。因此，客戶為個體工商戶、農戶，由經營者本人支付貨款，或通過家庭直系親屬支付貨款，以及客戶的員工、朋友、合作伙伴代付金額占比有了明顯提升。

在上述第三方回款風險之外，虹越花卉還出現了員工大幅流動的情況。其研發人員數量由2019年末的33人，逐年減少至2022年上半年的22人。公司整體員工數量從551人減少至277人，減少了49.7%。

虹越花卉解釋稱，銷售人員減少的主要原因是2020至2021年間，線下實體門店陸續關閉；公司將部分銷售客服、支持人員轉入生態化公司；以及報告期內的子公司融合環境體系人員轉出。生產人員減少主要是因為發行人將部分輔助性崗位外包給第三方勞務公司。

而研發人員變動的主要原因系發行人報告期內的子公司融合環境于2021年轉出，其體系內的研發人員隨著融合環境轉出而減少。

各報告期內，虹越花卉的研發支出分別為841.13萬元、390.57萬元、162.44萬元、113.89萬元，占營業收入的比例分別為1.47%、0.75%、0.23%、0.49%，低于可比公司均值。