?來源/無冕財(cái)經(jīng)?作者/郭俊宇?編輯/陳澗

新冠疫苗的“造富夢”，碎了。

2021年上半年，科興憑借著新冠疫苗大賺500億。自那以后，新冠疫苗也就成了大眾眼中的暴利行業(yè)。

然而，等到紅利消散才發(fā)現(xiàn)，雖然新冠疫苗行業(yè)入局者眾多，像科興那樣賺得盆滿缽滿的卻少之又少。

當(dāng)時(shí)跟科興處于同一起跑線的康泰生物，兩年投入25億，同時(shí)布局三條技術(shù)路線，但如今幾乎白忙活一場。

康泰生物正在為自己的激進(jìn)埋單，十年來第一次出現(xiàn)了虧損，被其寄予厚望的新冠疫苗如今反而成為了拖累利潤的累贅。

豪賭失敗

1月10日晚，康泰生物發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年全年虧損0.76億-1.5億元，同比下降106.02%-111.87%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損1.26億元至2億元。

虧損來得有點(diǎn)突然。2022年前三個(gè)季度，康泰生物還有2.03億的凈利潤。至于虧損的原因，用一句話來總結(jié)就是：公司新冠疫苗業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值拖累了凈利潤。十年來，康泰生物第一次出現(xiàn)虧損。

▲康泰生物過去十年的營收和凈利潤，無冕財(cái)經(jīng)制圖。

康泰生物曾對新冠疫苗業(yè)務(wù)寄予厚望。

據(jù)中國疫苗行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年2月國內(nèi)已經(jīng)有17家企業(yè)啟動(dòng)了新冠疫苗的研發(fā)工作，其中就包括康泰生物，跟國藥和科興可以說是在同一起跑線上。

在當(dāng)時(shí)投入新冠疫苗研發(fā)的企業(yè)中，康泰可以說是最積極，也是最激進(jìn)的企業(yè)，一下子就布局了三條技術(shù)路線：其一是新冠滅活疫苗（Vero細(xì)胞）；其二是ChAdOx1腺病毒載體疫苗，是阿斯利康獨(dú)家授權(quán)公司進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品；其三是重組VSV病毒載體疫苗。

一下布局三條技術(shù)路線，需要投入的資金自然不是一筆小數(shù)目。

2021年4月，康泰生物披露，打算投入31.7億用于建設(shè)新冠滅活疫苗和新冠腺病毒疫苗的生產(chǎn)基地，其中生產(chǎn)新冠滅活疫苗的百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目的總投資約23.8億，腺病毒載體疫苗投入7.9億。

▲康泰生物在新冠疫苗研發(fā)上的資金投入計(jì)劃，圖片來自康泰生物公告。

當(dāng)時(shí)康泰生物的資金算不上充裕，2019年的貨幣資金余額為5.05億元，2020年增長至8.83億，其自有資金不足以支撐新冠疫苗的研發(fā)，于是康泰生物通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集了20億資金。

原本康泰生物是打算將發(fā)債募集的資金全部投入新冠疫苗的研發(fā)，但這筆錢還沒花完，康泰的新冠疫苗業(yè)務(wù)就開始走下坡路了。于是在2022年6月，康泰生物不敢再繼續(xù)把錢投在新冠疫苗項(xiàng)目上面了，變更了部分資金的用途，拿出6.6億用于補(bǔ)充公司日常經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的流動(dòng)資金。

▲康泰生物變更資金用途，圖片來自公司公告。

算下來，康泰生物在新冠疫苗研發(fā)上投入的資金大概在25億元。拋開發(fā)債募集部分，自有資金投入了11億左右，相當(dāng)于該公司2019年和2020年兩年的利潤。對于康泰生物實(shí)控人杜偉民來說，這無疑是一場豪賭。

或許杜偉民自己都沒有想到，投入了大量的資金和資源，最后卻只趕上了新冠滅活疫苗的“魚尾”行情。

康泰生物的新冠滅活疫苗獲批上市的時(shí)間有點(diǎn)晚了，2021年6月才開始在國內(nèi)銷售，當(dāng)時(shí)跟其同一起跑線的科興，其新冠滅活疫苗在2021年2月份就獲批上市了。等到康泰生物的疫苗上市時(shí)，科興已經(jīng)賺了500億了。

▲國產(chǎn)新冠疫苗獲批上市時(shí)間表，根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理，無冕財(cái)經(jīng)制圖。

康泰生物起個(gè)大早趕了個(gè)晚集，并沒能享受到疫情早期疫苗需求暴增帶來的紅利，如今“壯士斷腕”或許是其最正確的選擇了。

兩大股東套現(xiàn)近31億

投入了大量資源和資金搞新冠疫苗，康泰生物的新冠疫苗業(yè)務(wù)到底是賺了還是虧了？

因?yàn)榭堤┥锊]有公布新冠疫苗具體的生產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，只能從其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中推算出個(gè)大概數(shù)值。

康泰生物做新冠疫苗業(yè)務(wù)的第一年有賺到錢，但不多。該公司的新冠疫苗2021年6月份才上市，同年康泰生物的凈利潤為12.63億，比2020年增長了5.84億。即便新增的利潤全都來自新冠疫苗業(yè)務(wù)，那么2021年康泰生物的新冠疫苗業(yè)務(wù)帶來的凈利潤增量最多也就5.84億元。

2022年康泰生物新冠疫苗業(yè)務(wù)的情況急轉(zhuǎn)直下。

最新公告顯示，康泰生物預(yù)計(jì)2022年凈虧損為0.76億-1.5億，因?yàn)樾鹿谝呙鐦I(yè)務(wù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，以及新冠滅活疫苗Ⅲ期臨床研發(fā)支出費(fèi)用化處理，導(dǎo)致當(dāng)期利潤減少了8.16億元。如果不考慮資產(chǎn)減值，康泰生物2022年的凈利潤估計(jì)在6.66億-7.14億。

2020年，常規(guī)疫苗給康泰生物帶來了6.79億的凈利潤，這兩年康泰生物的常規(guī)疫苗業(yè)務(wù)一直在保持增長，業(yè)績預(yù)告顯示，2022年常規(guī)疫苗的銷量增長了87%。這也就是說，2022年常規(guī)疫苗的凈利潤不會(huì)低于6.79億元，這意味著新冠疫苗給康泰帶來的凈利潤很小，甚至可能是虧損。

這一點(diǎn)從2022年前三個(gè)季度的營收上也能看出端倪。

2022年前三個(gè)季度，康泰生物的總營收為25.65億元，其中常規(guī)疫苗（不含新冠疫苗）銷售收入為23.83億元。也就是說，2022年前三個(gè)季度，該公司新冠疫苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營收僅有1.8億左右。

如此一來，即便按照最樂觀的情況估計(jì)，2022年康泰生物新冠疫苗的凈利潤也只有幾千萬。2021年和2022年加起來，康泰生物在新冠疫苗上的獲利估計(jì)只有6億元左右，而2022年康泰生物的資產(chǎn)減值就達(dá)到了8.16億元。

雖然公司在新冠疫苗業(yè)務(wù)上到頭來似乎并沒有賺到錢，但該公司的第一、第二大股東卻通過資本市場賺得盆滿缽滿（第一大股東為公司實(shí)控人杜偉民，而第二大股東為其前妻袁莉萍）。

無冕財(cái)經(jīng)研究員根據(jù)康泰生物發(fā)布的減持公告粗略統(tǒng)計(jì)了一下，杜偉民及其前妻袁莉萍自2020年12月起開始，前后總計(jì)減持套現(xiàn)了30.9億元人民幣，其中，袁莉萍套現(xiàn)了29.97億元，杜偉民套現(xiàn)了9331.34萬元。

▲康泰生物第一、第二大股東套現(xiàn)記錄，數(shù)據(jù)來自公司公告，無冕財(cái)經(jīng)制圖。

實(shí)控人杜偉民及其前妻袁莉萍密集減持時(shí)，康泰生物的股價(jià)尚處于高位，此后便一路下行，如今股價(jià)已經(jīng)跌至36元/股左右。

值得注意的是，2021年9月17日，在自己減持套現(xiàn)9300多萬后，杜偉民以個(gè)人名義發(fā)出一份倡議書，號(hào)召員工在股市上買入康泰生物的股票，并且打包票說：“凡在2021年9月22日至2021年10月29日期間買入公司股票并持有一年以上的，賺了算你們的，虧了算我的。”

2022年11月1日的公告顯示，最終有126位員工在二級(jí)市場上買入了股票，累計(jì)買入了37.37萬股，增持總金額為4205.78萬元，買入均價(jià)在112元左右。彼時(shí)，康泰生物的股價(jià)已經(jīng)跌至34元/股，也就是說，杜偉民要自掏2900多萬來給126名員工補(bǔ)上虧損。

新冠疫苗生意不好做了

從康泰生物就能看出，從2022年開始，新冠疫苗的錢就沒那么好賺了。

目前國內(nèi)新冠疫苗市場早已經(jīng)是供大于求。2022年12月底，工業(yè)和信息化部消費(fèi)品工業(yè)司司長何亞瓊表示，目前我國已有13款新冠疫苗獲批附條件上市或獲準(zhǔn)緊急使用，建成了全球最大規(guī)模的新冠疫苗生產(chǎn)線，年產(chǎn)能超過70億劑，產(chǎn)量已經(jīng)超過55億劑。

國內(nèi)新冠疫苗的產(chǎn)量已經(jīng)完全能夠滿足“應(yīng)接盡接”需要。假設(shè)全國14億人都完成了3針接種，當(dāng)前的產(chǎn)量完全能滿足。即便要求所有人都要打第4針，現(xiàn)有產(chǎn)能也能完全覆蓋需求。

我國的新冠疫苗接種覆蓋率已經(jīng)達(dá)到了較高水平。國家衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月4日，全國累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗超過34億劑次，完成全程接種的人群超過90%，其中60歲以上老年人接種的覆蓋率超過90%。

在供過于求的同時(shí)，新冠疫苗產(chǎn)品的利潤空間也在不斷下降。從2022年一季度開始，新冠疫苗逐輪降價(jià)，國內(nèi)疫苗采購價(jià)格已經(jīng)先后降至40元/劑、20元/劑左右。

新冠疫苗企業(yè)如今面臨著兩條路，一是死磕新冠疫苗，繼續(xù)在已經(jīng)是“紅海”的市場中廝殺；二是把新冠疫苗當(dāng)做是一次性業(yè)務(wù)，逐漸回歸常規(guī)疫苗，比如在mRNA新冠疫苗領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的疫苗新貴Moderna便已經(jīng)轉(zhuǎn)型做了癌癥疫苗。

也有不少新冠疫苗企業(yè)仍在死磕新冠疫苗市場，押注mRNA、重組蛋白、腺病毒載體等技術(shù)路線，代表企業(yè)為沃森生物和三葉草生物。

例如沃森生物仍在大力研發(fā)新冠疫苗，而且是三條路線同時(shí)進(jìn)行，包括新冠病毒變異株mRNA疫苗（S蛋白嵌合體）、重組新冠病毒變異株疫苗（CHO細(xì)胞）、重組新冠病毒疫苗（黑猩猩腺病毒載體）等。

三葉草生物同樣也在新冠疫苗業(yè)務(wù)上加大投入。2022年年中，該公司暫停了對多個(gè)項(xiàng)目的投資，將重心放在推進(jìn)公司新冠候選疫苗的研發(fā)上。并且還在2022年12月中旬通過新股配售融資約5.056億港元。

這些仍在死磕新冠疫苗業(yè)務(wù)的企業(yè)并不被看好。據(jù)“財(cái)經(jīng)·大健康”報(bào)道，一位醫(yī)藥行業(yè)券商分析師表示，新冠疫苗企業(yè)很多連成本都收不回，至于產(chǎn)品上市時(shí)間比較晚的，比如2022年年底才獲批的新冠疫苗，基本上沒人覺得他們能賺到錢。

在新冠疫苗的紅利期過后，像康泰生物這般“快刀斬亂麻”，及早回歸常規(guī)疫苗，或許才是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的長久之計(jì)。