? ?文｜翠鳥資本

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近日，已于紐交所上市的陸金所控股（LU.N）向港交所遞交了上市申請，擬以介紹上市的方式登陸港交所主板，摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)為此次上市聯(lián)席保薦人。

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此次上市不涉及新股發(fā)售和融資，若上市成功，陸金所將實(shí)現(xiàn)美股、港股雙重上市。

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2020年10月30日，陸金所成功在紐交所上市，根據(jù)彼時披露的數(shù)據(jù)，陸金所在紐交所IPO合計發(fā)行1.75億份ADS，發(fā)行價為13.5美元，募資規(guī)模23.63億美元。在紐交所上市后，陸金所控股出現(xiàn)了股價持續(xù)走低的情況，最低觸及1.26美元。

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在美股失意的陸金所，能在港股找回自信嗎？

業(yè)績承壓，評級下調(diào)

陸金所成立于2011年，是中國平安保險（集團(tuán)）股份有限公司的旗下成員。

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董事長計葵生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)以P2P業(yè)務(wù)起家，依托“平安系”金融生態(tài)優(yōu)勢，在P2P行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

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據(jù)《財經(jīng)》雜志消息，陸金所P2P存量資產(chǎn)曾達(dá)1600億元規(guī)模。在P2P整頓潮出現(xiàn)后，陸金所開始轉(zhuǎn)型之路。據(jù)陸金所財報顯示，截至2021年二季度末，其P2P歷史業(yè)務(wù)才基本實(shí)現(xiàn)清零。

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招股書顯示，目前陸金所給自己所貼標(biāo)簽為“中國領(lǐng)先的科技驅(qū)動型個人金融服務(wù)公司”，主營業(yè)務(wù)是為小微企業(yè)主及其他優(yōu)質(zhì)借款人提供量身定制的融資產(chǎn)品，與中國超過550家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，這些金融機(jī)構(gòu)為公司賦能的貸款提供資金和增信服務(wù)。?

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但轉(zhuǎn)型后的陸金所經(jīng)營情況并不樂觀。

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據(jù)陸金所控股《招股書》顯示，2020年、2021年，陸金所實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為520.46億元、618.35億元；對應(yīng)凈利潤分別為122.76億元和167.09億元。?

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到了2022年前三季度，陸金所共實(shí)現(xiàn)營收457.97億元，同比下降0.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤95.81億元，同比減少30.64%。?

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對于業(yè)績的下滑，陸金所方面解釋稱，2022年新冠疫情的影響使得公司在2022年下半年的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出較大的波動。“我們的許多借款人為小微企業(yè)主，他們無法經(jīng)營業(yè)務(wù)并喪失了償還貸款的能力，這導(dǎo)致公司所賦能貸款的逾期率逐步上升。”

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雖然2020年以后，疫情對各行業(yè)都有一定的影響，但仍有不少企業(yè)始終保持增長態(tài)勢，一味將疫情做為業(yè)績承壓的原因，未免有失偏頗。

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并且在財報公布時，陸金所董事長兼首席執(zhí)行官趙容奭表示，公司面臨著不斷上升的信用減值損失和信用提升成本，給公司盈利能力帶來了壓力。

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實(shí)際上，除了信用減值損失和信用提升成本，陸金所貸款余額的下滑，也影響了其業(yè)績。

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據(jù)招股書，2022年前三季度，陸金所新增貸款總額為4176億元，較上年同期的4968億元有所下滑；公司促成貸款余額為6365億元，同比減少1.3%。?

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陸金所曾在三季報中預(yù)測，全年總營收同比下降6%-8%，凈利潤同比下降47%到49%。?

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摩根大通分析師Katherine Lei在一份投資報告中稱，該公司的發(fā)展受到了挑戰(zhàn)，第三季度不是底部，因?yàn)楣芾韺拥脑u論暗示第四季度利潤同比收縮117%-126%。此外，由于貸款增長、利率和資產(chǎn)質(zhì)量的下行壓力，2023年的前景“依然嚴(yán)峻”，因此將陸金所的評級從“增持”下調(diào)至“減持”。

逾期率增高

從陸金所的財報中可以看出，公司目前不僅業(yè)績壓力較大，貸款規(guī)模下降，就連不良貸款率也在不斷上升。

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2020年、2021年及2022年前9個月，陸金所一般無抵押貸款的30天以上逾期率分別為2.3%、2.6%和4.2%，有抵押貸款的30天以上逾期率分別為0.7%、0.8%和1.6%；同期一般無抵押貸款的90天以上逾期率分別為1.3%、1.5%和2.4%，有抵押貸款的90天以上逾期率分別為0.4%、0.4%和0.9%。?

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總體來看，報告期內(nèi)陸金所30天以上的逾期率分別為2%、2.2%及3.6%，90天以上的逾期率分別為1.2%、1.2%及2.1%。?

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值得注意的是，陸金所作為金融科技企業(yè)，貸款的成本非常高。

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2022年前九個月，公司的新增貸款中一般無抵押貸款的平均年化利率（指每月全部借款成本占貸款余額的百分比，按系數(shù)12予以年化。）為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費(fèi)金融貸款為20.7%，接近于金融機(jī)構(gòu)的借款利率司法保護(hù)上限24%。

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而小微企業(yè)如果從國有大行貸款，貸款利率低至個位數(shù)，融資成本遠(yuǎn)低于陸金所。

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據(jù)有關(guān)媒體報道，中國工商銀行上海某支行針對小微企業(yè)，比起年化利率4%左右的常規(guī)信貸，從2022年底起至今，小微企業(yè)通過房產(chǎn)抵押貸可享受最低3.35%的年化利率，最長可借十年。另外部分城商行針對小微企業(yè)貸款利率，也遠(yuǎn)低于陸金所。浙商銀行杭州一家分行針對小微企業(yè)的年化利率一般在4%左右，針對部分企業(yè)也可以低至3.5%。

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由于融資成本過高，也導(dǎo)致陸金所不斷出現(xiàn)在被投訴名單里，在黑貓投訴平臺上，截至目前針對陸金所的累計投訴數(shù)量超400條，投訴問題包括虛假宣傳、違規(guī)收取服務(wù)費(fèi)保險費(fèi)、短信電話辱罵等。?

估值縮水，回港后會變好嗎？

從P2P業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型脫胎換骨的企業(yè)并不多，陸金所便是其中之一，背靠平安集團(tuán)這棵大樹，陸金所的業(yè)務(wù)離不開平安系產(chǎn)品的“幫扶”。

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數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年前三季度，陸金所來自前五大客戶的收入分別占公司總收入的5.1%、9%及5.1%。來自平安財險的收入分別為12.74億元、36.41億元和10.18億元，占各期總收入的2.4%、5.9%及2.2%。

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加上投資者最初的青睞，剛開始的幾年陸金所可以說高歌猛進(jìn)，估值也一路攀升。

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2015-2019年3月，陸金所完成了A、B、C三輪融資后，投后估值從100億美元，升為394億美元。

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但是P2P亂象爆發(fā)后，陸金所開始弱化此項(xiàng)業(yè)務(wù)，直到2019年8月，P2P產(chǎn)品徹底下線。

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2020年后，監(jiān)管加強(qiáng)了對涉及金融業(yè)務(wù)的科技公司“持牌經(jīng)營”的要求，整個金融科技行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，陸金所的市值也從高位一路震蕩下行。

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截至2月13日收盤，陸金所股價為2.665美元/ADS，市值與上市首日的313億美元相比下降近80%，目前只有60億美元，兩年間市值跌超250億美元，約合人民幣1600多億元，與2019年完成的C輪投后估值相比，下降了2000多億元。

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在經(jīng)過多次業(yè)務(wù)整合與轉(zhuǎn)型后，陸金所的業(yè)務(wù)板塊和商業(yè)模式也發(fā)生了變化。在新的《招股書》中，陸金所定性為小微企業(yè)主及其他優(yōu)質(zhì)借款人提供融資產(chǎn)品和服務(wù)。

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小微企業(yè)可以說是城市經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，也是資金實(shí)力最薄弱的群體，同時也是融資渠道最為匱乏的群體。

據(jù)《中國小微企業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，目前小微企業(yè)融資缺口高達(dá)22萬億元，超過55%的小微企業(yè)金融信貸需求未能獲得滿足。

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雖然陸金所從事的小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，有很多的想象空間，但未來仍存在不確定性。

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目前該行業(yè)的競爭正日益激烈。陸金所稱，與網(wǎng)商銀行、微眾銀行、度小滿金融及京東科技等非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商及傳統(tǒng)銀行等專注于零售及中小企業(yè)借貸的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都有競爭。

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那么此時，如何吸引及保留小微企業(yè)主及其他借款人、增加市場份額并提供個性化及有競爭力的服務(wù)，以及提高運(yùn)營效率并保持盈利能力，成了陸金所發(fā)展的關(guān)鍵。

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近兩年整個金融科技行業(yè)的調(diào)整余波仍在，螞蟻集團(tuán)上市被喊停，京東金融和數(shù)字科技業(yè)務(wù)IPO進(jìn)程也是一波三折，陸金所回港之后將如何發(fā)展，還未可知。