來源/閨蜜財經

期內，愛美客的毛利率近95%，凈利率高達65%。單從這兩個數據來看，比貴州茅臺的賺錢能力甚至還略勝一籌。

2022年，受疫情等多因素沖擊，不少行業都深受影響。但愛美客似乎并未受牽連，年報中都未曾出現過“疫情”二字，營收和凈利潤同比分別增長了3成左右。

有意思的是，愛美客年報發布后，3月9日，其股價盤中跌幅一度超7%，收于549.29元，當天跌去了2.77%。

愛美客不超20億的年營收，能否穩撐千億市值？? ? ? ??

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2022年，愛美客交出了一份挺不錯的成績單，全年實現：

營收19.39億元，同比增長33.91%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤12.64億元，同比增長31.9%；

基本每股收益5.84元，同比增加31.83%；

毛利率94.85%，凈利率65.38%。? ? ? ? ?

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愛美客的賺錢能力出眾，與其身在以“暴利”出名的醫美行業密切相關。

我國醫美行業的價值鏈大致分為：

上游原料供應商；

中游產品制造商；

下游服務提供商，即各類醫美機構，包括公立醫院的整形外科、皮膚科和非公立醫療美容機構等。

愛美客正是中游的醫美產品提供商，主要產品包括：基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產品等。? ? ? ? ?

愛美客溶液類注射產品占總營收的大半壁江山。

財報披露，2022年，其溶液類注射產品收入12.93億元，同比增長23.57%；占總營收的比例高達66.68%，比2021年微降5.57個百分點。

期內，其凝膠類注射產品收入6.38億元，同比增長65.61%；占總營收的比例為32.91%。面部埋植線及化妝品收入占比合計不足5%。

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愛美客的溶液類注射產品+凝膠類注射產品營收占比高達99.59%，而這兩類產品的高毛利率也拉高了公司的整體毛利率。

其溶液類注射產品和凝膠類注射產品的毛利率分別約為94%和96.5%。

第三大類產品，面部埋植線除了營收占比低，增速也較慢，期內僅同比微增1.49%。

愛美客此前發力的衍生“伴侶型”化妝品品牌矩陣并不太成功，該類產品2020年報中，營收占比約為1.11%，到2022年已降至0.13%。

從產品結構來看，其產品單一的問題較為明顯。

除了占據行業和拳頭產品高毛利率的優勢，愛美客依然在控制成本上下了功夫。

2022年，愛美客的醫療器械行業人工成本約為2017萬，比2021年減少了380萬，同比減少近16%。? ? ? ? ?

讓人意外的是，2022年，愛美客當期領取薪酬員工總人數為733人，比2021年的520人，反而是增加了213人。

資產負債表中，2021年其應付職工薪酬為8152萬，2022年降至7594萬，減少了558萬。

2021年，愛美客的董監高共15人，實際支付薪酬總額1753.40 萬元，其中支付獨立董事津貼56.04萬元；2022年，其董監高共14人，1575.93萬元，其中 支付獨立董事津貼46.37 萬元。

董監高部分實際支付薪酬減少約177萬，或是其節約人工成本的部分原因，剩下200萬出頭的人工成本是如何節約出來的，財報中沒有詳細披露，大概率或許是從員工身上節約的......歡迎知情的蜜友分享。

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高毛利率外，愛美客還有不可忽視的先發優勢。

與不少早期商界大佬成長軌跡相似，上世紀80年代從事外貿工作的簡軍，在國外發現了商機，然后回國“復制”獲得了成功。

2004年，簡軍回國創業，創辦愛美客。

2010年，愛美客推出首款商業化的基于透明質酸的皮膚填充劑“逸美”。2017年，推出國內首款商業化的用于修復頸紋的皮膚填充劑“嗨體”。

2020年，愛美客的“嗨體”開始放量增長。

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數據來源|Wind，圖片來源|華福證券（感謝！）

弗若斯特沙利文報告顯示，2020—2021年，愛美客的市場份額分別為21.3%和39.2%。

2021年，其銷量在國內透明質酸即玻尿酸皮膚填充劑供應商中，排名第一。

此外，愛美客采取直銷和經銷相結合的銷售方式，以直銷為主（占比 64.4%），經銷為輔（占比35.6%）。

直銷模式一來有利于擴大產品的市場占有率，二來有利于加深與客戶（即醫美機構）的關系。

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2020年9月，愛美客在深交所創業板上市，發行價為118.27元/股。

2021年，其股價一度飆升至1330元附近，成為A股市場第三只突破千元的個股，較發行價暴漲10倍左右。

愛美客作為醫美行業的龍頭企業，優勢明顯，但僅憑不足20億的營收和13億左右的凈利潤，要撐起千億市值，更多似乎還是靠“預期”的想象空間。

財報中坦誠，由于高毛利率，吸引多家企業通過自主研發或者兼并收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇。

好在愛美客對此也有清醒認知，2022年的研發比例有大幅提升，約為1.73億元，占營收比例約為8.9%。以及對被稱為醫美行業下一個風口的肉毒素，愛美客也在進行布局，希望能提高護城河。

從行業成長空間來看，弗若斯特沙利文研究報告顯示，我國醫美行業的市場規模2021年為1891億元，2017—2021年的年復合增長率為17.5%，是全球增速最快、未來增長潛力最大的市場。

但愛美客已經占據國內同行（市場透明質酸即玻尿酸皮膚填充劑供應商）市場份額第一位，要繼續保持高速成長并非易事。

增速上，2022年愛美客的表現和往期業績相比，并不突出。

財報顯示，2015—2022年，其營收及凈利潤增速上，2022年均相對較低，尤其是凈利潤的增速是近7年來最低。

當然，這也與2021年翻倍增長基數較大有關。? ? ? ? ?

圖片來源|東方財富（感謝！）

此外，愛美客謀求赴港上市和“豪氣分紅”也備受質疑。

2020年，愛美客深交所上市募資35.7億元，截至2022年末，募集資金專戶活期存款的余額還有14.3億元，還有3億元用于購買結構性存款。

同時，2022年末，其期末現金及現金等價物余額高達31.4億元。??

3月9日，愛美客發公告，擬使用不超35億元閑置自有資金進行委托理財。

如此不差錢的愛美客急于上市的目的是什么？

2020年，愛美客的分紅金額約占2020年度凈利潤的96%（約4.21億元），其中近3億歸大股東。

2021年，愛美客分紅約4.54億元，占當期公司歸母凈利潤的47.44%。

2022年，愛美客繼續大手筆分紅，擬每10股派發現金紅利28元（含稅），總金額約6.06億，占2022年歸母凈利潤近50%。期內，前10大股東合計持股65.94%，這也意味著，一半以上的分紅將歸大股東。

通常處于高速增長的企業，會更多把錢花在刀刃上，比如投研、擴產能、收并購等。

愛美客的豪氣分紅，也曾引發了深交所的關注，但回復的內容簡單概況就是：“不差錢”。

上市兩年多，愛美客的股價經歷了過山車式的戲劇變化。

而一些大股東也在期間選擇了落袋為安。

比如，其大股東GANNETT PEAK LIMITED的持股比例由2020年的5.99%降至2022年的3.26%，2022年減持308萬股。

比如，2022年，其持股 5%以上的股東或前10名股東中，還有苑豐、王蘭柱均分別減持約39.4萬股和72.4萬股。

本文未注明數據均來自于愛美客財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。