來源/《港灣商業(yè)觀察》作者/廖紫雯

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近期，光明乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱：光明乳業(yè)，600597.SH）發(fā)布2022年年報。

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經(jīng)歷六年四度換帥的光明乳業(yè)，2022年歸母凈利潤完成率僅在50%左右、營收、毛利率同樣出現(xiàn)下滑態(tài)勢，而最新提出的2023年320億營收目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，或許對公司及其2021年上任的總裁黃黎明而言，都是一次不小的挑戰(zhàn)。

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凈利潤大幅欠佳，今年“高目標(biāo)”能實(shí)現(xiàn)嗎？

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.15億元，同比下降3.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.61億元，同比下降39.11%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.69億，同比下降61.08%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.57%，同比減少4.78個百分點(diǎn)。

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2022年中報業(yè)績說明會上，黃黎明曾表示，“三季度要沖、四季度要拼，力爭將疫情影響降到最低。”

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事實(shí)上，光明乳業(yè)第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入68.30億元，同比下降4.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.09億元，同比下降105.98%。

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就2022年全年業(yè)績表現(xiàn)而言，光明乳業(yè)并未實(shí)現(xiàn)相應(yīng)計(jì)劃。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入282.15億元，完成率為88.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，完成率為53.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.57%，較經(jīng)營計(jì)劃減少3.43個百分點(diǎn)。

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按光明乳業(yè)原目標(biāo)：2022年要爭取實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入317.77億元，歸母凈利潤6.7億元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)收益率大于8%。申港證券研報中指出，“光明乳業(yè)2022年業(yè)績整體低于我們的預(yù)期。”

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光明乳業(yè)證券部對《港灣商業(yè)觀察》表示，本期未完成經(jīng)營計(jì)劃的主要原因是乳制品消費(fèi)增長趨緩，市場競爭加劇，公司液態(tài)奶、其他乳制品收入同比下降，經(jīng)營效益受到較大挑戰(zhàn)。另外2022年受到疫情影響較大，所以目前業(yè)績情況是這樣，后續(xù)公司將繼續(xù)努力。

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同時，光明乳業(yè)2023年全年經(jīng)營計(jì)劃為：爭取實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入320.5億，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.8億，歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)收益率大于8%。2023年全年固定資產(chǎn)投資總額約14.16億。

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光明乳業(yè)表示，公司將通過自有資金和外部融資等多種方式籌集資金，拓寬低成本融資渠道，加快資金周轉(zhuǎn)速度，降低資金使用成本。

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針對光明乳業(yè)“凈利潤下滑態(tài)勢是否將持續(xù)蔓延，2023年凈利潤計(jì)劃近乎翻倍，此計(jì)劃這是否會對公司經(jīng)營造成一定壓力”等問題，光明乳業(yè)回應(yīng)稱，公司持續(xù)推廣、應(yīng)用CRM管理平臺，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)在線化、運(yùn)營數(shù)據(jù)化、決策智能化，推進(jìn)頂層設(shè)計(jì)優(yōu)化、流程再造，實(shí)現(xiàn)全閉環(huán)渠道管理體系，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。并未給出業(yè)績方面的正面回復(fù)。

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光明乳業(yè)在3月31日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄中表示，2023年將聚焦新品，貼近市場，儲備產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)。在營銷端，持續(xù)提升品牌力，開展多品類整合營銷，以優(yōu)倍、娟姍、新鮮牧場等全產(chǎn)品線，全方面、全維度做大優(yōu)勢鮮奶領(lǐng)域；以“如實(shí)+暢優(yōu)”作為新鮮酸奶引擎，帶動品類提升；深化常溫核心品牌“莫斯利安”、“優(yōu)加”，搭配營銷推廣矩陣，不斷提升銷售規(guī)模。

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高級乳業(yè)分析師宋亮對《港灣商業(yè)觀察》表示，去年成本上升影響最大的是低溫龍頭企業(yè)，光明確實(shí)受到很大的影響。今年的消費(fèi)都在放緩，2023年的320億目標(biāo)肯定是面臨一定挑戰(zhàn)。

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國海證券表示，鑒于公司2022年業(yè)績承壓，下調(diào)公司的盈利預(yù)測，鑒于公司是低溫奶的龍頭企業(yè)，短期受疫情影響公司業(yè)績承壓，隨著外部環(huán)境趨穩(wěn)，公司經(jīng)營將重回增長通道，預(yù)計(jì)公司2023-2025年 EPS分別為0.49元、0.57元和0.67元，PE為21/18/16X，維持“增持”評級。

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申港證券也不認(rèn)為光明乳業(yè)今年可以完成6.8億元?dú)w母凈利潤目標(biāo)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為322.6億元、363.8億元、401.7億元，對應(yīng)增速分別為14.3%、12.8%、10.4%，同期歸母凈利潤分別為6.4億元、7.3億元和9.5億元，對應(yīng)增速分別為76.7%、15.1%、30%，EPS分別為0.46元、0.53元和0.69元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為23倍、20倍和15倍，給予“增持”評級。

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毛利率難回20%，上海地區(qū)營收下滑

光明乳業(yè)液態(tài)奶產(chǎn)品以低溫巴氏奶為主。2020-2021年，光明乳業(yè)低溫巴氏奶在中國低溫巴氏奶的市占額依次為13.7%、13.9%。

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據(jù)Euromonitor，2022年低溫奶市場增速高達(dá)14.4%。報告期內(nèi)，光明液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.91億元，同比減少5.90%；實(shí)現(xiàn)毛利率26.08%，同比減少1.07個百分點(diǎn)。

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就整體毛利率而言，2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.65%，同比增長1.64%；但近五年（2017-2021年），公司毛利率依次為33.35%、33.32%、31.28%、25.81%、18.35%，呈逐年下降的趨勢。

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在2022年12月，《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的《光明乳業(yè)大打折扣甩賣資產(chǎn)：營收凈利潤大降，多次換帥后困局明顯》一文中詳細(xì)介紹到，“如何在市場規(guī)模和盈利水平之間尋求平衡，是光明一直以來需要面對的主要挑戰(zhàn)。低溫液態(tài)奶對物流和倉儲有極高的冷鏈要求，因此，它的利潤率要低于常溫奶。這導(dǎo)致了光明的盈利水平相比對手處于較低的水平。”

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五礦證券研報表示，低溫奶定價高亦源自運(yùn)輸成本高，但終端費(fèi)用低，形成規(guī)模效應(yīng)后毛銷差（扣除廣告費(fèi)用率）亦不低。由于冷鏈運(yùn)輸?shù)膹?qiáng)制性和送貨的頻繁性，低溫奶的運(yùn)輸成本更高，新乳業(yè)持續(xù)全國化擴(kuò)張的進(jìn)程中，運(yùn)輸倉儲費(fèi)用高達(dá)6-7%，全國化常溫業(yè)務(wù)的伊利為5-6%，而區(qū)域主要集中在華東的光明僅為4-5%。

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作為光明乳業(yè)主要基地，上海地區(qū)歷來為光明乳業(yè)貢獻(xiàn)了較多營收數(shù)據(jù)。報告期內(nèi)，光明乳業(yè)上海營業(yè)收入74.19 億元，同比減少6.86%；營業(yè)成本62.49 億元，同比增加2.62%；毛利率15.77%，同比減少7.78 個百分點(diǎn)，公司表示主要原因是產(chǎn)品促銷及人工、租金成本增加。

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五礦證券提出，區(qū)域龍頭的優(yōu)勢在于本地市場穩(wěn)固，劣勢在于輻射性擴(kuò)張，低溫乳企欲實(shí)現(xiàn)增長，一是靠不斷深耕本地，滲透下沉市場+輻射周邊，如光明；二是靠并購?fù)獾禺?dāng)?shù)厝槠螅瑢?shí)現(xiàn)整合復(fù)興當(dāng)?shù)乩掀放疲B點(diǎn)成面，如新希望。前者速度慢，但穩(wěn)扎穩(wěn)打，壁壘深厚；后者擴(kuò)張速度快，但易有資產(chǎn)整合不佳的風(fēng)險。

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打通“最后一公里”，光明隨心訂屢遭投訴

光明乳業(yè)于二十年前成立瓶裝奶事業(yè)部，致力發(fā)展送奶上門業(yè)務(wù)。當(dāng)下，公司表示，“光明隨心訂”定位由“送奶到家”升級為“鮮食宅配”平臺。

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光明乳業(yè)表示，公司通過隨心訂線上平臺直接向顧客銷售產(chǎn)品時，按照合同規(guī)定將產(chǎn)品運(yùn)至約定交貨地點(diǎn)。此后，隨心訂零售客戶承擔(dān)該產(chǎn)品價格波動或毀損的風(fēng)險。

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五礦證券表示，送奶入戶占了低溫奶市場近1/3的渠道，一旦安裝奶箱后渠道、網(wǎng)點(diǎn)的維護(hù)費(fèi)用大幅減少，且具獨(dú)占性。達(dá)到一定基數(shù)后形成規(guī)模效應(yīng)，綜合來看毛銷差（扣除廣告費(fèi)用）后亦不低。

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作為光明乳業(yè)早年推出的掌上訂奶平臺，‘光明隨心訂’官網(wǎng)于2014年成立，當(dāng)年收獲超6000萬銷售額；而在電商高速發(fā)展后的2019年，其在618京東節(jié)日銷售額達(dá)1500萬元，雙11天貓購物節(jié)日銷售額達(dá)1800萬元。數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他公司。數(shù)據(jù)顯示，2021年，光明隨心訂銷售額達(dá)25.43億元，日均訂奶數(shù)突破180萬份，線上訂單占比達(dá)72%。

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光明乳業(yè)2022年報介紹，公司應(yīng)時而變，快速發(fā)力，及時調(diào)整銷售模式，通過社區(qū)團(tuán)購渠道切入市場，隨心訂平臺開通團(tuán)購功能，實(shí)現(xiàn)線上一鍵開團(tuán)，打通“最后一公里”。公司接連開通了鮮奶、常溫奶、冷飲、奶粉和奶酪等公司旗下各品類乳制品的線上團(tuán)購下單功能。

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2022年，光明乳業(yè)共發(fā)生銷售費(fèi)用34.74億元，同比減少4.82%，其中倉儲費(fèi)1.73億元，同比增加33.61%，占銷售費(fèi)用比重4.97%；使用權(quán)資產(chǎn)折舊費(fèi)5870.13萬元，同比增加46.10%，占銷售費(fèi)用比重1.69%。

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光明乳業(yè)表示，倉儲費(fèi)增加的主要原因是提高倉儲條件，擴(kuò)大倉儲面積，提升配送效率。使用權(quán)資產(chǎn)折舊費(fèi)增加的原因是隨心訂拓展業(yè)務(wù)，租賃的房屋使用權(quán)資產(chǎn)增加。

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事實(shí)上，早在2022年8月26日，工業(yè)和信息化部信息通信管理局發(fā)布關(guān)于侵害用戶權(quán)益行為的APP通報。其中，光明隨心訂存在APP強(qiáng)制、頻繁、過度索取權(quán)限和違規(guī)收集個人信息的問題。

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《港灣商業(yè)觀察》4月2日于黑貓投訴平臺上發(fā)現(xiàn)關(guān)于“光明隨心訂”共有357條投訴量，有多名消費(fèi)者投訴光明隨心訂“送奶員未聯(lián)系直接配送、客服態(tài)度不好、售后商家不作為、虛假宣傳”等情況。

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3月27日，有消費(fèi)者直言，“提前聯(lián)系客服問清楚了怎么配送，明確告知送奶員聯(lián)系核實(shí)具體配送，但在20號下單后到今天都沒有收到一個聯(lián)系電話，27號登上淘寶查看配送計(jì)劃，顯示26和27號的酸奶已經(jīng)發(fā)貨了，請問送到哪兒去了，不是說會有送奶員聯(lián)系我嗎？聯(lián)系到哪里去了，并且我的電話號碼專門沒有選擇天貓保護(hù)，是真實(shí)號碼。現(xiàn)在要求全額退款，我沒有收到的酸奶不要算在我頭上。”

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類似的投訴多次出現(xiàn)，《港灣商業(yè)觀察》就上述事件詢問光明乳業(yè)，并未得到直接回復(fù)。

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低溫奶的特色業(yè)務(wù)卻在知名投訴平臺上頻頻出現(xiàn)投訴問題，業(yè)績多次承壓的同時，受困于低溫奶的毛利率能否有所突破，三百億目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）