來源/市值觀察

近期的保險板塊成了市場“香餑餑”。近20個交易日，保險精選指數漲幅超過20%，其中新華保險漲幅接近30%。

在這背后，是新華保險大幅飆漲的業績。2023年一季度，公司實現營收290.1億，同比增長17.44%；凈利潤69.17億，同比增長了114.81%，創造了歷史新高。

業績大漲、股價飆升，新華保險又行了？

投資扛大梁

近期保險股的行情中，新華保險表現十分搶眼。

今年一季度，主要上市保險公司業績均有復蘇，新華保險凈利潤增速僅次于中國人保，高于中國人壽、中國太保等頭部險企。

深挖新華保險凈利潤暴增的原因，主要跟投資收益有關。

保險股股價主要受資產端和負債端影響，資產端主要是投資方面的收益，負債端主要是人身險產險等傳統保險品種。

一季度隨著資本市場的復蘇好轉，去年還是業績拖累項的“投資”，今年直接成了“大腿”，帶動了行業的投資端收益。

一季度新華保險實現公允價值收益91.6億，相較于去年同期-10.9億的負戰績收益大幅提升。

由于公司一季報執行了行業新的會計準則，選擇不追溯上年調整投資業務的同期數據，使得凈利潤受資本市場影響的彈性更大。

對比一眾險企，新華保險的凈資產收益率是最高的。一季度新華ROE為5.9%，高于人保的5%、太保的4.9%及國壽的4%。

但新華保險投資收益大增的另一面，是核心業績指標的落后。NBV（新業務價值）、新保費增速等指標延續了2022年下降趨勢。

從負債端保費來看，2023年一季度公司實現總保費收入647.72億，同比下降了0.2%，低于同期銀保監會公布的行業原保費收入9.24%的增長數據。

在保險服務收入上，一季度新華保險收入為135.58億，同比下降了4.4%，也低于人保的5.8%、國壽的2.3%及太保的6.9%收入增速。

另外，對于另一個保險公司業績的核心指標NBV，新華保險同樣跑輸了同業。

NBV之所以重要，其反映的是新增的一元保費對公司凈利潤的價值貢獻，數值越高代表公司保單盈利能力也就越強。

一季度隨著行業負債端的好轉，各大險企NBV也隨之反彈。據券商統計，新華保險預計僅為3%，低于太保的16.6%和國壽的7.7%。NBV反彈力度較弱說明其主營業務的轉型成效仍待觀察。

新單保費增速指標也是如此，幾大險企中新華保險的增速是最慢的。一季度公司新單保費增速僅為-5.2%，低于國壽等同業。

新華保險主業復蘇較慢，與此前其戰略的轉型失利有關。

轉型不力

在主要險企中墊底的新華保險，也曾有過輝煌時刻。

據聯合資信研究，新華保險在2022年國內人身險市場份額排名第5位，而就在10年前，公司一度沖到了行業前三。

新華保險于1996年成立，在國壽等頭部險企中是成立最晚的，在那個以規模論英雄的年代，公司作為后起之秀，規模增長十分迅速。

2008年新華保險保費坐上快車道，到2013年就超過了千億，并在行業排名中“坐三望二”，位居行業第一梯隊。

但“老三”的位置并沒有坐太久，從2013年開始的5年時間里，新華保險保費增長近乎停滯，逐步掉出了頭部梯隊。

實際上，新華保險不是不努力。2013年，時任董事長康典開始謀劃轉型，并將2013年定義為壽險轉型的關鍵之年，只是整體進展十分緩慢。

到2015年，新華保險的個險保費從2013年的1021.89億增長到1105.6億，僅增長了8.19%。而整個行業的個險保費收入同期從1.72萬億增長到2.43萬億，規模增長了41.28%。

2015年正值行業保險代理人模式興起之時，一眾險企紛紛將之作為規模增長的突破口。而新華保險沒能跟上行業這一轉型步伐，仍強調對高價值的養老和健康等行業的深耕，導致其在保險規模上逐步落后。

這是新華保險掉隊的關鍵。

財報顯示，新華保險從2013年到2016年，代理人數量從20.1萬增長至32.8萬，增幅為63.18%；同期行業則從260萬增長超過600萬，增長超1倍有余。

掉隊的另一大原因，是大砍銀保渠道。

2016年初，萬峰的上任進一步明確了新華保險的主攻方向：提升個險渠道保費、期交保費占比，削減銀保渠道保費和躉交保費占比，并將2016-2017年定義為轉型期。簡而言之，就是要在代理人模式上快速上量。

但萬峰的改革并沒取得多大成效，代理人渠道規模雖在增長，銀保渠道卻拖了后腿。其中代理人渠道的保費占比從2013年的37.63%提升到了2018年的81%，銀保渠道從2013年的539.95億下滑至2018年的207.93億，下滑幅度超60%。

轉型的陣痛期也如約而至，在其它險企大步前進的同時，新華保險在2016和2017年連續兩年營收凈利負增長，其市場份額也滑落至第9名，跌落到第二梯隊。

此外，新華保險的掉隊還受到管理層頻繁變動、企業戰略多次變更的影響。

回頭來看，新華保險在2016年后的7年間更換了4任董事長，2019年初萬峰離任，來自新華保險大股東中央匯金的劉浩凌空降出任董事長。

劉浩凌一上任便提出了“二次騰飛”目標，又開始重拾銀保渠道，意在擴大規模。雖然公司整體保費規模增長了，但也導致2019年新業務價值大幅下滑，相對2018年降幅達20%。

劉浩凌在任僅17個月便辭任，繼任者徐志斌同樣來自大股東中央匯金，而此前他并沒有保險業從業經歷，在位時間也僅有1年多。2023年1月，新華保險本土系李全開始出任董事長。

李全作為新華保險的“老人”，于2010年加盟新華保險，在2016年底就開始兼任副董事長，行業經驗豐富，市場對其也給予了較大期待。

主業復蘇仍待觀察

隨著代理人紅利消退，同時疊加疫情反復、車險綜合費改、資本市場波動等不利因素，整個行業都處在調整周期，代理人數量和新業務價值都處在下滑狀態。

據東吳證券研究，2022年A股上市險企NBV僅為2019年的45.2%。

而新華保險不論是代理人數量還是新業務價值量降幅不僅高于行業水平，也超過了國壽等頭部險企。其代理人數量由2020年高峰的60.6萬人降至2022年的20萬以下，新業務價值相對于2018年的高點更是打了近2折。

“過去幾年我們的隊伍下降幅度比較大，我們希望他們能一起熬過‘寒冬’，但流失依然是巨大的，因為沒有業務、沒有收入。”新華保險副總裁龔興峰感慨道。

近年來，行業推進的代理人模式轉型，強調代理人的綜合素質和平均產出，才能提高新業務價值量。當下的幾大險企中，新華保險的人均產能和收入都是最低的。

據東吳證券測算，2022年新華保險的代理人月人均收入為2892元，低于國壽、太保和人保的6135元、2923元和4242元；人均產能為3237元，也低于上述三家的11155元、6844元和3995元。

站在“中特估”行情節點上，新華保險股價未來能否繼續保持強勢態勢，還要看負債端主業的復蘇進度。

負債端的關鍵則在于代理人。一季度新華保險的代理人數量仍在減少，由于其NBV人均產能低于其他頭部險企，代理人數量能否實現增長對于新業務價值和業務營收都至關重要。

一個積極因素是，在大環境復蘇的預期下，保險業負債端確實也在改善，一季度頭部險企NBV增速轉正就說明了這一點。另外，據財聯社報道，4月監管層對險企產品利率進行了窗口指導，要求新開發產品利率上限由3.5%調整為3%，但沒有說明具體實施期限。在當下現有高定價產品還未退市的空檔期，無疑將會刺激老產品銷售。

因此，新華保險應該盡快完善代理人薪酬、管理培訓等方面制度，不斷吸引和培養高質量代理人，才是實現排名趕超的王道。

在行業負債端復蘇的當下，二季度才是檢驗成色的關鍵時刻。