作者/于婞?編輯/李白玉?來源/野馬財(cái)經(jīng)

買過電動(dòng)車的消費(fèi)者應(yīng)該對(duì)“綠源”這一品牌都不陌生，其最早創(chuàng)立于1997年，可以說是電動(dòng)車屆的“鼻祖”。然而在發(fā)展的過程中，綠源電動(dòng)車卻逐漸掉隊(duì)。

以2022年總收益計(jì)，綠源電動(dòng)車排在行業(yè)老五，市場(chǎng)占有率為4.2%。

行業(yè)人士稱，電動(dòng)兩輪車行業(yè)已進(jìn)入行業(yè)整合階段，未來兼具技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)能強(qiáng)大的制造商將更具競爭優(yōu)勢(shì)。

如今，綠源電動(dòng)車在港交所遞交《招股書》，募集資金將主要用于研發(fā)工作；加強(qiáng)銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動(dòng)；加強(qiáng)產(chǎn)能，以及用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

低毛利，高負(fù)債？

作為中國內(nèi)地電動(dòng)兩輪車供應(yīng)商，“綠源”品牌有超過20年的歷史，是中國內(nèi)地最早一批進(jìn)入電動(dòng)兩輪車行業(yè)的品牌之一。

電動(dòng)車品牌一般都較為依賴經(jīng)銷商，綠源電動(dòng)車主要通過線下經(jīng)銷商分銷其產(chǎn)品，并輔以公司的線上渠道、企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶及海外經(jīng)銷商。其中，報(bào)告期內(nèi)，綠源電動(dòng)車經(jīng)銷商銷售占比分別是72.4%、84.3%、92.2%。

截至2022年12月31日，綠源電動(dòng)車在中國內(nèi)地的經(jīng)銷商數(shù)量超過1200個(gè)，銷售點(diǎn)數(shù)量超過9800個(gè)。

但綠源經(jīng)銷商數(shù)量與雅迪和愛瑪相去甚遠(yuǎn)。同一時(shí)期，雅迪在中國共有4041名分銷商，共有超過3.2萬個(gè)銷售點(diǎn)；愛瑪經(jīng)銷商數(shù)量超1900家，終端門店數(shù)量超3萬個(gè)。

此外，綠源還與不少經(jīng)銷商存在官司，如綠源為經(jīng)銷商電動(dòng)車銷售店的店面提供裝修支持，并約定在門店裝修完成后，必須保證該門店專營專賣綠源電動(dòng)車3年以上（含3年）。但僅半年之后，經(jīng)銷商就擅自改變綠源門店形象，改賣其他品牌產(chǎn)品，并與原告業(yè)務(wù)人員口頭表示不再經(jīng)營“綠源”電動(dòng)車。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，這表明綠源經(jīng)銷商如果專營綠源電動(dòng)車可能并不賺錢或者賺錢太少。在其改變綠源門店形象的情況下改賣其他品牌產(chǎn)品且不再經(jīng)營綠源電動(dòng)車，是否違反該經(jīng)銷商之前與綠源的3年期專營協(xié)議，則要視該專營協(xié)議中的具體條款約定來判斷。

法院認(rèn)為經(jīng)銷商這一行為已經(jīng)構(gòu)成根本違約。

來源：裁判文書網(wǎng)

此外據(jù)“東方資訊”統(tǒng)計(jì)，2019-2022年，綠源電動(dòng)車經(jīng)銷商的數(shù)量分別是1222個(gè)、1114個(gè)、1108個(gè)、1200個(gè)，四年時(shí)間不增反降。

2020-2022年（下稱“報(bào)告期”），綠源集團(tuán)的營收分別23.78億元、34.18億元和47.83億元，凈利潤分別為 0.4億元、0.59億元和 1.18億元，毛利率分別為11.2%、9.9%及10.7%。

野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，以此計(jì)算，過去三年，綠源集團(tuán)的營收有105.79億元，但凈利潤只有2.17億元。

其毛利率在行業(yè)中也處于較低水平。按市場(chǎng)排名來看，在已上市的公司中，2022年，雅迪控股(1585.HK)的平均毛利率為18.08%；愛瑪科技(603529.SH)為16.36%；新日股份(603787.SH) 15.34%。就連市占率低于綠源電動(dòng)車的小牛電動(dòng)(NIU.O) ，其毛利率也要比綠源高，為21.1％。

來源：綠源集團(tuán)《招股書》

盈利能力欠佳的同時(shí)，綠源集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68%、78.99%、78.65%，遠(yuǎn)超公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率適宜水平(40%-60%)。

來源：綠源集團(tuán)《招股書》

綠源集團(tuán)在《招股書》中解釋道，這主要由于為擴(kuò)大其生產(chǎn)能力(包括建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房)而增加銀行貸款。

為改善公司的流動(dòng)負(fù)債凈額狀況及確保營運(yùn)資金充足，綠源集團(tuán)稱其已與銀行協(xié)商以取得中長期貸款代替短期貸款。截至2020年、2021年及2022年12月31日，綠源集團(tuán)已成功獲得中長期貸款0元、1.43億元及3.7億元。

可以看到，綠源集團(tuán)為了改善資金周轉(zhuǎn)付出了很大的努力，上市募資已經(jīng)成為其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的迫在眉睫之事。然而，IPO的過程中，產(chǎn)品安全問題或成隱疾。

宣稱一輛車騎10年，質(zhì)量問題是隱疾？

作為電動(dòng)兩輪車行業(yè)的先行者之一，綠源集團(tuán)的創(chuàng)始人倪捷及胡繼紅早在1990年代末已投身電動(dòng)兩輪車行業(yè)，且尤其專注于該行業(yè)的研發(fā)。

2019年，綠源研發(fā)了液冷電機(jī)技術(shù)，該技術(shù)直面上一代輪轂電機(jī)在高溫運(yùn)行狀態(tài)下產(chǎn)生的熱負(fù)效應(yīng)，從根本上解決了影響電動(dòng)車耐用性的核心掣肘。

綠源創(chuàng)始人、總裁倪捷還在今年的新品發(fā)布會(huì)上表示，“耐用是需求升級(jí)最根本的基石，只有通過自主研發(fā)尋找新的增長點(diǎn)才能突破增長瓶頸，我們希望聯(lián)手產(chǎn)業(yè)伙伴，共同將兩輪電動(dòng)車打造為另一個(gè)‘中國新驕傲’ 。”

野馬財(cái)經(jīng)翻閱《招股書》發(fā)現(xiàn)，近年來，綠源在研發(fā)方面的投入逐年增多，報(bào)告期內(nèi)分別是8352萬元、9583萬元、1.5億元。

持續(xù)的研發(fā)投入下，其在中國內(nèi)地持有合共374項(xiàng)專利，其中45項(xiàng)為發(fā)明專利、219項(xiàng)為實(shí)用新型專利及110項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。

這些成果給了綠源電動(dòng)車無限的底氣，并不斷在日常的品牌宣傳及《招股書》中強(qiáng)調(diào)自己的產(chǎn)品定位——“一輛車騎10年”。

來源：綠源集團(tuán)《招股書》

不過，一直標(biāo)榜自己產(chǎn)品質(zhì)量過硬的綠源，卻在2022年的315晚會(huì)上被央視點(diǎn)名違規(guī)提速問題。

此外，企查查顯示，在法律訴訟中綠源電動(dòng)車存在175個(gè)案件，大部分為產(chǎn)品責(zé)任糾紛和買賣合同糾紛，但其中，也有12例機(jī)動(dòng)車交通事故責(zé)任糾紛。

來源：企查查

然而，時(shí)至今日，在電商平臺(tái)依然可以搜到綠源電動(dòng)車解碼器（解限速的工工具），不過這也是不少電動(dòng)車品牌的通病。

在“黑貓投訴”平臺(tái)上，還有不少關(guān)于綠源電動(dòng)車產(chǎn)品質(zhì)量問題的投訴。

如有消費(fèi)者提到，“綠源電動(dòng)車innno7突然中控儀表電量為0，無法查看實(shí)時(shí)電量，手機(jī)軟件也無法連接，在了解查詢后，發(fā)現(xiàn)不是個(gè)例，在貼吧和抖音上均有投訴，屬于出廠質(zhì)量問題，打官方客服電話沒人接。”

來源：黑貓投訴

還有消費(fèi)者稱，“在騎行過程中由于本車前制動(dòng)失靈，導(dǎo)至了我和前車追尾，前車一點(diǎn)事都沒有，可我騎的小電驢可慘了。”

來源：黑貓投訴

但在以上公開可見的平臺(tái)上，綠源針對(duì)央視的質(zhì)疑和消費(fèi)者的投訴，均給予了回應(yīng)和反饋。

來源：黑貓投訴

維權(quán)的消費(fèi)者也稱，“客服回電話了，正在解決中。”

來源：黑貓投訴

不過在最近的2023年5月，北京市監(jiān)局還披露了綠源集團(tuán)有三個(gè)規(guī)格型號(hào)電動(dòng)自行車不合格，不符合項(xiàng)涉及整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)（過流保護(hù)功能）、充電器與蓄電池（蓄電池防篡改）等。

大學(xué)教師下海創(chuàng)業(yè)

雖然質(zhì)量偶有瑕疵，但綠源電動(dòng)車對(duì)研發(fā)一直很執(zhí)著，或與其老板的“學(xué)術(shù)背景”有關(guān)。

創(chuàng)始人夫婦都是80年代的高材生，其中胡繼紅女士分別于1988年7月及1985年8月獲得中國合肥工業(yè)大學(xué)電力系統(tǒng)自動(dòng)化專業(yè)碩士及學(xué)士學(xué)位。

其丈夫倪捷分別于1986年10月及1983年7月獲得中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)通信與電子系統(tǒng)工程專業(yè)碩士學(xué)位及無線電電子學(xué)工程專業(yè)學(xué)士學(xué)位。

研究生畢業(yè)后，倪捷和胡繼紅都曾在中國寧波大學(xué)任教，其中倪捷于1986年7月至1990年2月任工商及經(jīng)濟(jì)教師；胡繼紅于1988年6月至1989年2月任數(shù)學(xué)教師。

不過倪捷曾在一次節(jié)目中提到：“其實(shí)我骨子里，還是喜歡制造業(yè)的。”一次偶然的機(jī)會(huì)，倪捷的三叔請(qǐng)他們夫妻到自己的工廠幫助檢查電子線路、排除故障，帶領(lǐng)一幫高中畢業(yè)的員工整頓生產(chǎn)工藝。這重燃了倪捷對(duì)于制造業(yè)的渴望，于是二人深思熟慮后，紛紛辭職下海，開始在電動(dòng)車行業(yè)的創(chuàng)業(yè)。

來源：綠源集團(tuán)《招股書》

倪捷和胡繼紅的女兒倪博原加入公司后，開始為品牌帶來更多年輕人的想法，如《脫口秀大會(huì)》《這！就是街舞》《向往的生活》等熱門綜藝中，都能看到綠源電動(dòng)車贊助的身影，《清平樂》《有翡》《少年之名》《二十不惑2》等熱播劇中也可以看到綠源的贊助。

IPO前，倪捷、胡繼紅夫婦分別通過Drago Investments、Apex Marine持股41%，并通過Best Expand持股4.77%，二人合計(jì)持股86.77%，為公司實(shí)際控制人。其夫婦二人與女兒分別擔(dān)任公司的執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼CEO、市場(chǎng)營銷副總裁。

在“高知夫婦”的帶領(lǐng)下，綠源電動(dòng)車能否平穩(wěn)駛?cè)胭Y本市場(chǎng)？你騎的是什么品牌電動(dòng)車？評(píng)論區(qū)聊聊吧。