文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 作者/李?yuàn)檴?/span>

杭州灣上虞經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，一輛密閉式垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)車緩緩駛近浙江春暉環(huán)保能源股份有限公司（下稱“春暉能源”）垃圾焚燒發(fā)電廠，將滿載的生活垃圾傾倒進(jìn)垃圾庫(kù)。

中央控制室內(nèi)，春暉能源的工作人員通過(guò)數(shù)字化平臺(tái)在線監(jiān)測(cè)垃圾處置過(guò)程，通過(guò)回收焚燒﹑余熱利用、煙氣處理、自動(dòng)控制、發(fā)電供電等一系列操作，讓生活垃圾“變廢為寶”。

每天，來(lái)自上虞經(jīng)開(kāi)區(qū)的生活垃圾、污泥、生物質(zhì)在焚燒爐里浴火重生，燃燒產(chǎn)生的熱能、清潔電能再輸送給千家萬(wàn)戶，實(shí)現(xiàn)了資源的回收再利用。

春暉能源便是承擔(dān)著全區(qū)生活垃圾資源化無(wú)害處理任務(wù)的企業(yè)之一，其進(jìn)行固廢處理的同時(shí)，還為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供電力和熱能。

6月12日，春暉能源向上交所主板遞交了上市申請(qǐng)，公司擬募資6.91億元，用于高溫高壓節(jié)能技改工程、污泥焚燒發(fā)電工程污泥干化系統(tǒng)技改等項(xiàng)目。

不過(guò)，因春暉能源業(yè)務(wù)區(qū)域性較強(qiáng)，公司客戶拓展有局限性，導(dǎo)致客戶較為集中。同時(shí)，為加強(qiáng)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的合作，春暉能源還用股權(quán)關(guān)系作為紐帶，與企業(yè)綁定，這也造成了公司關(guān)聯(lián)交易占比較大的問(wèn)題。

梳理股權(quán)關(guān)系，春暉能源背后有楊氏家族祖孫三代，其中實(shí)控人之一擁有一家創(chuàng)業(yè)板公司春暉智控（300943.SZ），總市值為32億元；二股東為浙江當(dāng)?shù)厣鲜泄拘潞统桑?02001.SZ），總市值478億元；還有上虞區(qū)國(guó)資委在公司IPO前入股，春暉能源的股東陣容頗為豪華。

一、“爺孫三代”齊上陣

春暉能源是一家祖孫三代齊聚的家族企業(yè)。

楊言榮、楊言中、楊廣宇、楊晨廣及楊銘添為公司共同實(shí)際控制人。其中，楊言榮與楊言中為兄弟關(guān)系，楊廣宇、楊晨廣是楊言榮之子，楊銘添是楊廣宇之子。

2004年，在楊銘添僅6歲時(shí)，春暉能源就已經(jīng)誕生，如今楊銘添長(zhǎng)大成人，也成了公司的一份子。

持股上，楊言榮、楊廣宇、楊晨廣與楊銘添通過(guò)第一大股東春暉集團(tuán)間接持有公司44.52%的股份；楊言中直接持有公司12.49%的股份，通過(guò)員工持股平臺(tái)上虞春成間接持有公司1.52%的股份，合計(jì)持股14.01%。5人通過(guò)直接及間接方式合計(jì)持有公司58.53%的股份。

職務(wù)上，楊言中是春暉能源董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；楊廣宇擔(dān)任公司董事。

楊家人都很有商業(yè)頭腦，從實(shí)控人簡(jiǎn)歷上可見(jiàn)一斑。

資產(chǎn)版圖最廣的是現(xiàn)年75歲的楊言榮，旗下存續(xù)狀態(tài)的企業(yè)有16家，涉及制冷、房地產(chǎn)、銀行、陶瓷、健身、合成材料制造、電子器件制造等多個(gè)行業(yè)。目前，擔(dān)任春暉集團(tuán)、浙江春暉創(chuàng)業(yè)投資董事長(zhǎng)，以及上海春暉制冷、江西華意房地產(chǎn)、浙江春暉復(fù)合材料、紹興市上虞區(qū)春暉置業(yè)、上虞華閏小額貸款、浙江上虞農(nóng)村商業(yè)銀行等8家公司的董事。

其次是他的大兒子楊廣宇，旗下已擁有一家上市公司春暉智控，于2021年2月登陸創(chuàng)業(yè)板，從事汽車零部件及配件制造等，其為該公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)，楊銘添大學(xué)畢業(yè)后就在春暉智控任職。若春暉能源此次IPO成功，楊廣宇旗下將再添一家上市公司。

此外，楊廣宇還是川崎春暉精密機(jī)械、浙江春暉淺越金屬材料、上海世昕軟件、浙江春暉塑模等多家公司董事長(zhǎng)，以及春暉集團(tuán)、紹興春暉精密機(jī)電等公司董事。

2020年-2022年，春暉能源現(xiàn)金分紅分別為3780萬(wàn)元、1.19億元、6928萬(wàn)元，三年現(xiàn)金分紅累計(jì)2.26億元。按持股比例來(lái)算，楊言榮家族三年分紅1.32億元。

二、國(guó)資及上市公司坐鎮(zhèn)

除了楊家祖孫三代，春暉能源背后還有三股力量“坐鎮(zhèn)”。

公司第二大股東為浙江當(dāng)?shù)厣鲜泄拘潞统伞４簳熌茉吹那吧泶簳熡邢拮畛醭闪r(shí)，就由春暉集團(tuán)、新和成分別出資2160萬(wàn)元、1440萬(wàn)元；2005年4月，兩大股東對(duì)春暉有限實(shí)施了第一次增資，將公司的注冊(cè)資本由原來(lái)的3600萬(wàn)元增加至7200萬(wàn)元。

此后，新和成未再有增資動(dòng)作，僅在2010年轉(zhuǎn)讓了股份股權(quán)，目前在春暉能源持股29.93%。

資料顯示，新和成主要從事原料藥、食品添加劑、飼料及飼料添加劑等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，此前投資春暉能源意在與春暉集團(tuán)合作投資上虞熱電項(xiàng)目。據(jù)新和成年報(bào)，春暉能源是其旗下重要的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，2022年末，新和成對(duì)春暉能源的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為2.4億元。

公司第八大股東為三花控股，持股比例為1.48%，該公司為上市公司三花智控（002050.SZ）的控股股東，持股47.92%。三花控股入股春暉能源是在2022年1月，其以9.3元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司128萬(wàn)股股份，投資了1190.4萬(wàn)元。

與三花控股同時(shí)入股的，還有國(guó)資股東，彼時(shí)，上虞國(guó)投、上虞水務(wù)集團(tuán)也分別投資了3720萬(wàn)元、1860萬(wàn)元；同年2月，上虞杭州灣經(jīng)開(kāi)控股通過(guò)受讓上虞國(guó)投、上虞水務(wù)集團(tuán)的股份入股，受讓股權(quán)價(jià)款為1395萬(wàn)元。上虞國(guó)投、上虞水務(wù)集團(tuán)、上虞杭州灣經(jīng)開(kāi)控股在春暉能源分別持股3.46%、1.73%、1.73%。

新增的三家股東均為上虞國(guó)資委旗下，其中，上虞國(guó)投為上虞國(guó)資委持股100%的國(guó)有控股公司；上虞水務(wù)集團(tuán)由上虞國(guó)投全資持股；上虞杭州灣經(jīng)開(kāi)控股則由上虞國(guó)資委、上虞國(guó)投分別持股80%、20%。

三、用股權(quán)換業(yè)務(wù)，關(guān)聯(lián)交易占比高

招股書(shū)顯示，春暉能源是一家集垃圾、污泥、生物質(zhì)等固體廢物處置于一體進(jìn)行可再生資源利用，以熱電聯(lián)產(chǎn)方式生產(chǎn)和供應(yīng)清潔能源的企業(yè)。

截至2022年末，公司共有7臺(tái)焚燒爐在用和1臺(tái)焚燒爐在建，發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量72MW，鍋爐總額定蒸發(fā)量585t/h，對(duì)外供熱能力350t/h；同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)日處理1000噸垃圾、日處理污泥750噸和年處理生物質(zhì)30萬(wàn)噸的固體廢物處置能力。

2020年-2022年，春暉能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.3億元、4.71億元、6.03億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.19%；凈利潤(rùn)分別為1.68億元、1.34億元、1.66億元；扣非凈利潤(rùn)6906.41萬(wàn)元、1.34億元、1.63億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為53.72%。

具體業(yè)務(wù)上，報(bào)告期各期，春暉能源的供熱和供電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別2.6億元、4.2億元、5.48億元，占總營(yíng)收的比例分別達(dá)79.72%、89.9%、91.39%；此外，公司垃圾處置服務(wù)、污泥處置服務(wù)業(yè)在各期貢獻(xiàn)了1成左右的收入。

上文提及，新和成投資春暉能源的目的是為了新和成上虞公司的供熱，因此，二者之間的關(guān)聯(lián)交易不可避免。

報(bào)告期內(nèi)，春暉能源與新和成旗下四家子公司產(chǎn)生的交易被劃分為重要關(guān)聯(lián)交易，各期雙方之間產(chǎn)生蒸汽、垃圾污泥處置款等分別為5989.73萬(wàn)元、7047.99萬(wàn)元、1.07億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.16%、14.95%、17.69%。

而春暉能源銷售給新和成的產(chǎn)品價(jià)格要略低于其他企業(yè)。2020年-2022年，公司提供給新和成上虞公司低壓蒸汽的單價(jià)分別為157.45元/噸、217.59元/噸、260.73元/噸；與公司另一家客戶新天龍集團(tuán)的銷售單價(jià)分別為157.73元/噸、221.65元/噸、263.23元/噸。

實(shí)際上，作為一家主要服務(wù)于杭州灣上虞經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的企業(yè)，春暉能源的區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，用股權(quán)關(guān)系加強(qiáng)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)系，春暉能源不止這一例，除了新和成以外，還有上虞國(guó)資委。

在股權(quán)上，上虞國(guó)資委持有春暉能源的股份；業(yè)務(wù)上，公司可以向其采購(gòu)生產(chǎn)必須的商品和服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，春暉能源向上虞國(guó)資委旗下全資控股的紹興市上虞區(qū)供水有限公司、紹興市上虞區(qū)水務(wù)環(huán)境檢測(cè)有限公司、紹興市上虞區(qū)水處理發(fā)展有限責(zé)任公司、紹興市上虞區(qū)水環(huán)環(huán)保科技以及紹興市上虞樂(lè)居物業(yè)服務(wù)有限公司采購(gòu)水費(fèi)、檢測(cè)維護(hù)費(fèi)、污水處理費(fèi)、材料、檔案代理服務(wù)費(fèi)等合計(jì)有740.37萬(wàn)元、469.7萬(wàn)元、357.54萬(wàn)元。

四、大客戶IPO前注銷，應(yīng)收賬款占比40%

從事固體廢物處理業(yè)務(wù)，春暉能源跨區(qū)擴(kuò)張并非易事，因此，公司服務(wù)的客戶也主要集中于上虞經(jīng)開(kāi)區(qū)。而業(yè)務(wù)擴(kuò)張有限，也導(dǎo)致春暉能源一定程度上較為依賴大客戶。

2020年-2022年，公司向前五大客戶的銷售金額分別為2.65億元、3.7億元、4.82億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.36%、78.5%、79.87%。

其中，上虞供電公司在2020年-2021年均為春暉能源第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)各期的銷售金額為7309.87萬(wàn)元、1.01億元、9987.97萬(wàn)元，占比達(dá)22.16%、21.48%、16.56%。

招股書(shū)顯示，上虞供電公司全稱為國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司紹興市上虞區(qū)供電公司，成立于2021年8月10日，為國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司旗下一家分公司。而上虞供電公司原為國(guó)網(wǎng)浙江紹興市上虞區(qū)供電有限公司，該公司于2022年3月注銷，因此相關(guān)業(yè)務(wù)才由上述分公司承接。對(duì)于原公司注銷的原因，春暉能源給到的解釋為因電力系統(tǒng)內(nèi)部調(diào)整。

上虞供電公司原公司在春暉能源IPO前突然注銷，而公司來(lái)自上虞供電公司的應(yīng)收賬款也一直居高不下。

報(bào)告期內(nèi)，春暉能源來(lái)自上虞供電公司的應(yīng)收賬款余額分別為2123.07萬(wàn)元、3079.92萬(wàn)元、5363.16萬(wàn)元，占公司應(yīng)收賬款余額的比例分別達(dá)26.01%、30.05%、40%。

2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款余額分別為8163.61萬(wàn)元、1.02億元、1.34億元。其中，賬齡超過(guò)1年以上的應(yīng)收賬款各期分別為310.95萬(wàn)元、1995.85萬(wàn)元、3837.33萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為3.81%、19.48%、28.62%，逐年升高，而這主要是上虞供電公司應(yīng)收款項(xiàng)。

對(duì)此，春暉能源解釋稱，造成這一情況的原因是公司已納入可再生能源補(bǔ)助目錄的項(xiàng)目適用《關(guān)于完善農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電價(jià)格政策的通知》等關(guān)于電價(jià)補(bǔ)貼的規(guī)定，但存在電價(jià)補(bǔ)貼款項(xiàng)較長(zhǎng)時(shí)間還未收到的情況。

而較長(zhǎng)時(shí)間未收到應(yīng)收賬款，容易發(fā)生壞賬的可能，報(bào)告期各期末，春暉能源分別計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備423.73萬(wàn)元、643.1萬(wàn)元、1154.32萬(wàn)元。

附：春暉能源上市發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)清單

保薦機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司

主承銷商：國(guó)金證券股份有限公司

發(fā)行人律師：國(guó)浩律師（杭州）事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司