作者/蒲肅?來源/ 債市觀察

自2022年下半年以來，關于遠洋集團（3377.HK）現金流吃緊的消息就一直不斷，從遠洋資本美元債展期，到出售成都太古里，債務違約的雷聲一直在遠洋集團頭上盤旋。

7月18日上午，背靠兩家國資大股東的遠洋集團突發公告稱，公司全資子公司出現階段性流動性不足，其20億公司債的兌付存在重大不確定性，如今距離這筆公司債到期只有半個月，但本金和利息的兌付資金尚未落實。

這意味著，遠洋如果不想違約，半個月內需籌集20億元按期兌付，這事就連遠洋自己都不敢做出承諾，直接在公告里說“難度較大”。

如果上述債券違約，將是自2021年以來，首家出現國企控股的房企債務爆雷。遠洋方面則表示，將與債券持有人協商調整本息兌付安排，上述債券已經自7月18日停牌。

20億債務面臨“流動性不足”

首先要注意的是，出現違約風險的債券發行人是遠洋控股集團(中國)有限公司（簡稱“遠洋控股”），不少人把“遠洋控股”和“遠洋集團”混為一談，其實前者是后者的全資子公司。但全資子公司現金流緊張，母公司遠洋集團也不能脫離干系。

來源：企業公告

這筆20億的公司債即將在8月2日到期，簡稱“18遠洋01”，是遠洋控股于2018年8月2日發行的遠洋地產有限公司公開發行 2018 年公司債券，期限5年，當期票面利率4.0%，應于2023年8月2日支付本金余額及應付利息。

遠洋控股表示，截至本公告日，公司賬面非受限貨幣資金無法覆蓋“18遠洋01”債券本息，盡管公司仍在積極籌措資金，但短期內流動性得到有效改善的難度較大，針對“18遠洋01”的本息兌付存在重大不確定性。

受此影響，遠洋控股其他6只公司債連續兩日下跌，截至7月18日，現價已經集體跌至30元以下。其中，“15遠洋05”價格最低，僅約20元；“19遠洋01”盤中跌幅最大，一度引發臨時停牌，盤中最低價格僅24.2元。

來源：債市觀察整理

在此之前，遠洋控股的旗下債券就已經出現一次集體下跌。

6月底7月初，遠洋集團兩大股東中國人壽和大家保險向其派出聯合調查工作組，并聘請中金公司進行盡職調查。消息傳出，遠洋控股旗下債券的投資人紛紛拋售，導致債券價格大跌。

易居研究院研究總監嚴躍進分析稱，“18遠洋01”兌付風險公告之前，遠洋集團兩大股東就派駐人員進入，其實就已經有所感知，也說明管理層對債券兌付方面的關注，因為債券兌付很容易和“房企暴雷”掛鉤，所以此事略顯敏感。

債市觀察查詢發現，遠洋控股目前共存續債券14只，存續余額合計約234.49億元，有息債務596.23億元，短期債務占總債務的比例高達78.52%。

和這些負債相比，遠洋控股貨幣資金84.72億元，現金及現金等價物僅約46.23億元，受限存款47.63億元，短期還債壓力較大。

母公司遠洋集團美元債超280億元

遠洋集團作為母公司，其主要資產都在遠洋控股。2022年財報顯示，遠洋集團總資產2460.72億元，總負債1981.86億元，資產負債率80.54%；而遠洋控股總資產約2275億元，總負債1802億元，資產負債率接近80%。

7月18日，在遠洋控股旗下債券價格大跌的同時，上市公司遠洋集團股價也下跌超10%，收盤價僅約0.39港元/股。

此外，母公司遠洋集團還有8只存續美元債，合計約39.2億美元，按7月18日匯率換算，約為人民幣281.14億元。

來源：企業預警通

其中要在今年下半年付息的美元債共有6只，合計約7000萬美元。最近的一筆美元債將在今年7月31日到期付息，利息約為2100萬美元，約為人民幣3.01億元，這只美元債本金7億美元，將在2024年7月30日到期。

在此之前的7月13日，遠洋集團已經有一筆702萬美元的美元債利息未能按期支付。據該債券的募集說明，票息有14天的寬限期，對于該筆票息能否在寬限期內支付，遠洋集團未予回應。這只美元債本金5.2億美元，利息2.7%，在2025年1月13日到期。

匯生國際資本總裁黃立沖分析認為，“遠洋集團目前債務比率80%左右，旗下子公司的相關債券連續兩天已累計跌超30%，即使有國資身份的股東加持也出現債務問題，這可能意味著財務窟窿大到無法輕易解決，即使是那些在過去被認為有較強融資能力的公司。”

“這也提醒我們，無論公司的背景如何，都需要對其財務狀況進行仔細的審查和監控。”黃立沖還分析稱，從中國人壽和大家保險成立聯合調查組進駐遠洋集團、提名董事的舉措來看，說明他們不想重蹈平安保險深陷華夏幸福基業債務違約的覆轍。

“優質房企”面臨違約壓力，

大股東重組董事會

作為具有國資背景的房企，遠洋集團一度被認為是優質房企的標桿，但自從2022年下半年以來，就不斷有消息顯示遠洋集團正面臨現金流危機。

最先無法按期兌付的是遠洋集團旗下的遠洋資本，這家公司前身是“遠洋房地產金融事業部”，2016年正式成為“遠洋資本有限公司”，是遠洋集團主要的投融資平臺之一，主要業務包括不動產投資、私募股權投資、夾層投資、其他投資。

2022年9月，遠洋資本先是將10億元公司債“20遠資01”的回售日期延長到2023年9月9日，又將3.5億美元的“遠洋資本6% N20221025”展期。

同時，遠洋資本旗下公司遠洋資本控股有限公司（簡稱“遠洋資本控股”）因2000萬美元借款到期未還，被澳門銀行發函催債，隨后又展期2.86億美元債。今年3月30日，遠洋資本控股還被債權人在香港提起清盤呈請。

另一件引發市場對遠洋集團現金流關注的是，遠洋集團出售成都太古里股權一事。

2022年底，遠洋集團正式宣布，向太古地產出售成都遠洋太古里50%股權，出售價格擬定為55.5億元，這一價格相較于項目估值打了9折，主要是為了快速回籠資金。

來源：成都太古里官微

但值得注意的是，《紅星資本局》曾報道，遠洋集團此前曾抵押成都遠洋太古里項目50%股權，向遠洋大股東中國人壽保險籌資約40億元，借款期間遠洋所持50%股權的分紅將交給債權人。回購條款包括3年后贖回，以及如果遠洋無法贖回，擁有項目另外50%股權的太古地產將擁有優先收購權。

截止2022年末，遠洋集團的總有息負債為970.23億元，其中一年內需償付為380.92億元，占比總有息負債的39%。而公司期末所持有的貨幣資金為93.86億元。

諸葛數據研究中心高級分析師關榮雪表示，作為國資背景的房企，遠洋或面臨違約壓力，無疑將再次為行業拉響了警報，可見在當前市場環境下，國央企或股份制房企也較具一定的生存壓力。

億翰智庫研究總監于小雨認為，遠洋集團現金流緊張主要是銷售銷售沒有起色，債發不出來，企業就比較難，“遠洋集團之前過于重倉北方區域，2020年遠洋集團制定‘南移西拓’的戰略布局，逐漸向華東、華南、華中和華西區域傾斜，2021企業新增土儲中，‘南移西拓’區域占比達70%，但現在的問題是各區域的銷售普遍不行。”

今年上半年，遠洋集團銷售額約356.6億元，2022年和2021年同期分別為430.1億元和523.7億元，已經連續兩年同比下滑。2022年，遠洋集團虧損159.3億元。

嚴躍進也認為，今年銷售端其實表現非常糟糕，對于一些過去被看好的央國企來說，其債券問題也容易出現暴雷風險。“目前需要對一些央國企也重新做評估，尤其是銷售數據下降過快、潛在拿地量過多的房企，更要積極謹慎對待后續的經營工作。”

由于遠洋集團銷售下滑、利潤虧損，大股東之一的中國人壽已經計提減值，2021年和2022年，中國人壽對遠洋集團的投資合計計提減值約58.62億元。

“股東也不能無限量支持，而且現在看大政策出臺的可能性也不高。”于小雨認為，兩大國資股東在遠洋債券出現兌付風險時進駐，說明了大股東已經高度重視遠洋集團的實際財務情況。

6 月25 日，遠洋集團公告，原13名董事中有6名董事替換，新任職的6名董事中有4名來自大股東中國人壽和大家保險，分別為柴娟、張忠黨、于志強及孫勁峰，后一位為大家人壽提名。

其中前3位為中國人壽提名，而柴娟的任職尤為讓人關注，她擔任遠洋集團執行董事及副總裁，打破了遠洋集團多年來維持的“3位執董”的習慣，而且柴娟此前曾任職中國人壽保險深圳區域審計中心紀委書記。

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