撰文/曹雙濤??編輯/ 楊博丞? 來源/Donews

據相關媒體報道，位于河北省石家莊市的多家肆拾玖坊門店已經閉店，并且在58同城上也到看到這些門店的轉租信息。

圖源：58同城

雖說對于諸多行業而言，線下門店的擴張、關停均是常態。以蜜雪冰城為例，據窄門餐眼數據顯示，在過去一年的時間里，蜜雪冰城拓店速度明顯放緩。截止今年7月，蜜雪冰城雖有線下24498家門店，但暫停營業的門店卻有756家。

圖源：窄門餐眼小程序

但在肆拾玖坊線下渠道閉店的背后，卻是公司營收的暴跌。公開信息顯示，成立于2015年的肆拾玖坊僅用5年時間即到2020年時，公司營收就也突破30億元。營收的快速增長，也讓肆拾玖坊在2021年到2022年先后完成三輪融資。但即使有著資本加持，其在2021年到2022年的營收卻分別只有18億元和6億元。

圖源：天眼查

業績斷崖式暴跌的背后，也讓外界對打著“酒業新零售模式”的肆拾玖坊產生了更多質疑。這些質疑的存在，也讓肆拾玖坊后續的發展充滿了更多的不確定性。

白酒行業庫存高企，肆拾玖坊生存空間面臨擠壓

或許當前肆拾玖坊仍想要繼續恢復此前的高增長，但若從整個白酒行業來看，肆拾玖坊正面臨著前所未有的挑戰。

雖說2022年以及2023年一季度，以茅臺、五糧液為代表的高端白酒、以山西汾酒、舍得酒為代表的次高端白酒、以洋河、今世緣為代表的多家區域性酒企業績仍呈現出正增長。

圖源：各公司財報

同時，多家機構的研報對于后疫情時代白酒行業的復蘇也極其看好。中泰證券在5月份的研報中指出，站在當下的時間點，我們認為高端酒或將延續穩健增長，地產酒在宴席消費帶動下動銷加速，次高端將在商務消費帶動下實現環比改善。但“動銷不佳”“庫存較高”仍是我們在和多位白酒經銷商溝通中，經銷商反饋的最大問題。

來自安徽省阜陽市某酒企經銷商張偉（化名）告訴DoNews（ID:lovedonews），今年春節前夕因疫情全面放開帶動返鄉人數增多，以及今年五一前后因疫情被擱置的婚宴需求被集中釋放，自己店內的白酒在這兩個時間點雖迎來一波小增長。但在其他時間節點，店內每天前來購買白酒的人數不到20人，尤其是企業集中采購白酒的需求，更是降到冰點。下游需求不足之下，也讓店內目前的白酒存貨高達300萬左右。

事實上，李偉所說的情況正是今年上半年白酒經銷商最為真實的現狀。據中國就業協會相關數據顯示，今年春節期間，9.09%的經銷表示有所減少，31.82%表示基本不變，59.09%表示有所增加；節后平日40.91%的經銷表示有所減少，31.82%表示基本不變，27.27%表示有所增加；五一期間31.82%的經銷表示有所減少，36.36%表示基本不變，31.82%表示有所增加。

圖源：中國酒業協會《2023中國白酒市場中期研究報告》

同時中國酒業協會數據也顯示，今年1-5月份48%的經銷商表示庫存壓力較大。為消化庫存，盡快回籠現金流，降價自然成為經銷商最快速的打法，但降價也直接導致今年上半年白酒行業價格倒掛現象嚴重。

據悉，春節期間飛天茅臺、精品茅臺、茅臺15年等主流產品價格比上年同期下降200元左右。茅臺情況尚且如此，這更別提次高端白酒以及地方酒了。

而從今年下半年來看，去庫存仍是行業的主旋律。從生產端看，自2016年白酒產業復蘇以來，頭部白酒的優質產能的增長加速了中小酒企和落后產能的淘汰。

相關數據顯示，2017年時國內規模以上白酒企業數量為1593家，但到了2021年時，則直接暴跌到965家。同時，國內白酒產能也從巔峰時期1358.36萬千升下降到2021年的715.6萬千升。企業出清，產能下降，無不印證了產業存在供給過剩的問題壓力。?

圖源：中商產業研究院

圖源：wind

從渠道端看，我國超大規模市場的特征形成了白酒市場形成了“根系型”的銷售網絡，即：廠家為了控制白酒銷售渠道普遍采用經銷制，為了限制產品銷售區域、控制經銷商又制定了嚴格的層級制流通環節，渠道越向下，銷售網點數量越多，規模越小。這種流通格局即使在正常情況下，也會由于鋪貨過大導致社會庫存總量被放大。

從需求端來看，白酒特殊的消費場景及產品保值特性分別從宏觀層面及行業層面刺激了白酒需求的周期性波動。當宏觀經濟趨勢向好時，無論是企業部門的盈利還是居民的可支配收入都有改善，白酒的社交消費及禮品消費需求均有推動。

而白酒特殊的保值能力使得在白酒順景氣周期中，經銷商和終端消費均有加庫存的意愿和能力，白酒的投資需求會被進一步激發，這樣行業層面的類牛鞭效應又放大了白酒的周期性波動。

圖源：光大證券研究所

尤其是國內白酒行業的發展和房地產行業的發展，更是具有強相關。不管是整個樓盤從前期拿地、到中期建設，以及后續環節所產生的商務、團購，還是國內剛需住房所產生的婚宴、朋友相聚等消費場景，均對白酒行業具有很強的刺激性。

但目前國內房地產行業仍處在溫和復蘇階段，以及三年疫情導致居民收入承壓，均對白酒行業需求構成了一定抑制。

行業持續去庫存之下，必然會導致價格倒掛現象嚴重以及經銷商訂貨意愿普遍不足，進而影響到相關上市公司的現金流。而且國內白酒消費的一大特征是，白酒的品牌屬性往往高于飲用屬性，尤其是在商務宴請、送禮、婚宴等三大消費場景中，表現更為突出。肆拾玖坊相對于國內諸多白酒品牌而言，其品牌知名度本就不足，消費者有限的需求下，仍然會優先考慮品牌知名度相對較高的酒企大單品。

商業模式遭質疑，抗風險能力相對較弱

事實上，白酒行業價格倒掛給肆拾玖坊帶來最大的問題，還是會讓肆拾玖坊引以為傲的商業模式受到嚴重沖擊。

目前肆拾玖坊的營銷模式可分為三級：第一級為股權眾籌，張傳宗作為發起人，聚合49個聯合創辦人，每人拿出10萬元作為啟動資金。第二級為連鎖眾籌，成立分舵，49個原始股東每人至少創辦一個分舵，每個分舵發展200個人，這200個人就是該分舵（分公司）的股東。

第三級為分舵堂口，即終端門店，終端門店的成立也采用眾籌模式，一個終端門店發展30個人，每人至少投資1萬元，每個人還要創建一個100人以上的社群，用來發展市場。

簡單來說，肆拾玖坊層級梯度可概括為“總舵”——“分舵”——“堂口”——“537店”——“社群”。借助這種模式，肆拾玖坊也吸引了包括余世維、楊麗萍等業內名人。

而且為了更好地和這種分舵、堂口的江湖氣相匹配，肆拾玖坊推出的產品也同樣具有很強的江湖氣，像俠客酒、宗師酒、義薄云天等等。但在江湖氣的背后，卻是這種營銷模式有著很強的傳銷嫌疑。

圖源：肆拾玖坊官網

《禁止傳銷條例》界定傳銷的三個特征為：入門費、拉人頭、團隊計酬。而肆拾玖坊的三級營銷模式均需繳納一定的入門費。比如眾籌資金、想“入伙”的人，需要消費肆拾玖坊的產品1萬元。同時，每一層級下均需繼續拉人頭。但目前暫未看到關于肆拾玖坊的團隊計酬，這側面也在說明肆拾玖坊在設計該模式前，也曾聘請過專業團隊，對這種風險進行規避。

但問題是在肆拾玖坊京東旗艦店中多款產品的價格甚至高于茅臺，在品牌知名度、保值率、成立時間、工藝等多方面均和茅臺不在一個等級的背景下，比茅臺還要高的價格到底要多少消費者會購買呢？這不禁讓外界懷疑肆拾玖坊到底是靠什么來實現公司盈利？

圖源：京東

對于外界質疑的商業模式，張傳宗予以否認，他曾回應稱：為什么有人給我們扣傳銷的帽子？因為我們有眾籌、眾創；我們多人開店，朋友也多，還邀請用戶來茅臺鎮，一來就是幾百人；我們還有酒文化，還統一服裝，乍一看是挺像傳銷的。

但不管是從當年的微商、還是如今的完美、安利，或是部分保健品行業，這種模式若想要得以運行下去，則必然要保證同時滿足兩個條件。

一是行業價格不透明，因為層層模式下，每一層都必須要保證自身利益的最大化。簡單來說就是產品具備極高的毛利，這也是為何肆拾玖坊多款產品價格高于茅臺的原因所在。

二是產品質量可控，尤其是對于處在最下方的層級而言，因該層級為直面消費者，一旦爆發質量問題，這必然會讓消費者對該層級的代理商而言產生極大的不信任。這在影響到該層級自身利益的同時，也會引發他們的大量撤離，導致該鏈條逐漸崩坍。

但從現階段來看，肆拾玖坊的這種商業模式正遭受挑戰。一方面，肆拾玖坊營收的持續暴跌側面也在說明分舵堂口出貨量暴跌，訂貨意愿普遍下降；另一方面，肆拾玖坊官網雖強調古法工藝、中國醬酒核心產地貴州仁懷鎮，但在如今白酒價格倒掛之下，市場上同為該產地的醬酒性價比優勢正在凸顯，而肆拾玖坊本身的高價格對消費者更難有吸引力。

圖源：肆拾玖坊官網

二者合力之下，其必然會導致肆拾玖坊現有的分舵堂口動銷更差，這在引發分舵堂口不滿的同時，也必然會加重他們的現金流危機，最終引發分舵堂口的大量撤離?；蛟S石家莊市肆拾玖坊多家門店的陸續撤離只是序幕，不排除后續會有更多肆拾玖坊線下門店選擇關停。

真實業績質疑，上市前途未知

需要說明的是，肆拾玖坊當年之所以能夠成功搭建出這一模式，更多是以上市作為誘餌。但坦白來說，這種商業模式讓肆拾玖坊能否成功上市以及上市后股價是否出現破發均充滿了諸多不確定性。

因為在該模式下，不僅存在較高的關聯交易，也讓市場無法判斷肆拾玖坊真實的業績情況。龍圖咨詢在相關研報中曾指出，2015年到2019年肆拾玖坊并沒有任何固定酒廠，直到2021年5月鵬程酒業在向肆拾玖坊轉讓茅泉酒業后，肆拾玖坊才搭建其一家約500余噸的基酒產能，這和肆拾玖坊官網所宣傳的“萬噸以上產能”存在著很大差距。

同時，鵬程酒廠是肆拾玖坊目前唯一一處儲存“千斤壇”的封壇基地，該基地 “千斤壇”的最大儲存量僅為不到5000壇。據肆拾玖坊2021年對外的宣傳資料顯示，公司已銷售千斤壇數量約為13800壇，除去封壇基地現存的約5000壇之外，還有8000多壇不知去向。不僅如此，這里還存在一個問題就是：肆拾玖坊為增加業績是否采取“一女多嫁”呢？

另外，針對肆拾玖坊50億元的估值，張傳宗曾指出，以喜茶、完美日記、元氣森林為代表的消費品，動輒千億美元、千億美元的估值都是很普遍的，所以我們的估值最少是在200億元。但坦白來說，張傳宗所說的200億元估值或存在虛高。

雖說白酒行業對外所宣傳的營收更多的是流水，而這種流水本就有不少的可操作區間。譬如，要求經銷商大量訂貨，否則取消經銷商代理資格，進而營造出企業業績的高增長。但相較于傳統酒企而言，肆拾玖坊的“類傳銷模式”，也讓市場無法判斷其產品的利潤到底有多少，甚至也缺乏可比公司業績對比。信息不透明之下，也讓肆拾玖坊有了更多的可操作區間。

這就導致市場上無法用一般行業的市銷率來衡量肆拾玖坊后續的發展，尤其是投資人所重點關注企業業績的增長性更不確定。

更為重要的是，這種“類傳銷模式”游走在政策邊緣。一旦政策有所調整，對肆拾玖坊的打擊可謂說是巨大。因此，投資人對這些企業只能保持相對謹慎態度，這就不能解釋自去年4月至今，肆拾玖坊融資停滯的原因所在。

但問題是，若后續肆拾玖坊上市受阻的話，肆拾玖坊又要靠什么來穩定現有的商業模式，以及給投資人續寫新的“夢想”呢？