來(lái)源/市值觀察

2020年9月，農(nóng)夫山泉登陸港股，并成為中國(guó)市值最大的快消品上市公司，其創(chuàng)始人鐘睒睒更是超越眾多互聯(lián)網(wǎng)大佬，連續(xù)幾年問(wèn)鼎中國(guó)首富。

農(nóng)夫山泉的造富效應(yīng)之下，另一家包裝水巨頭怡寶也在籌劃港股上市。

最新消息稱，怡寶的母公司華潤(rùn)集團(tuán)正在積極推動(dòng)其上市進(jìn)程，預(yù)計(jì)最快今年完成上市，IPO募資規(guī)模可能在10億美元（約70多億人民幣）。

如果“小綠瓶”成功登陸港股市場(chǎng)，或許又將成就新的財(cái)富傳奇。

背后推手

作為國(guó)民度極高的消費(fèi)品牌，怡寶的崛起之路并不平坦。

怡寶最初的主人，是1984年成立于深圳的龍環(huán)飲料公司，主營(yíng)貴州特產(chǎn)飲品“刺梨汁”。

彼時(shí)，大陸飲料市場(chǎng)幾乎被碳酸飲料壟斷，慘淡經(jīng)營(yíng)的龍環(huán)決定另辟蹊徑，換道超車，將中國(guó)香港早已普及的飲用瓶裝水推向大陸市場(chǎng)。

1990年，龍環(huán)推出“怡寶”牌蒸餾水，成為國(guó)內(nèi)最早的瓶裝飲用水品牌之一，而如今的行業(yè)老大農(nóng)夫山泉，直到6年之后才成立。

怡寶拉開了中國(guó)專業(yè)生產(chǎn)飲用瓶裝水的行業(yè)序幕，但面對(duì)全新的包裝水市場(chǎng)，超前布局不一定意味著把握先機(jī)。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)用戶的消費(fèi)能力仍顯不足，消費(fèi)觀念也不成熟，怡寶的銷量不盡人意。無(wú)奈之下，龍環(huán)只能在第二年把公司控股權(quán)賣給了剛在A股上市不久的萬(wàn)科。

萬(wàn)科接手之后，砍掉了龍環(huán)的飲料業(yè)務(wù)，專注發(fā)展飲用水產(chǎn)品，但是仍然沒(méi)有太大起色。最終怡寶在萬(wàn)科的戰(zhàn)略收縮中再次成為棄子，1999年以1000萬(wàn)元價(jià)格被央企華潤(rùn)收購(gòu)。

這次收購(gòu)成為“小綠瓶”的最好歸宿，也成為其命運(yùn)轉(zhuǎn)折的起點(diǎn)。華潤(rùn)在啤酒等消費(fèi)行業(yè)積累的資源和形成的獨(dú)特打法，被完美應(yīng)用在怡寶身上，幫助其成功逆襲：

首先，華潤(rùn)對(duì)怡寶進(jìn)行了品牌升級(jí)，更換了瓶身包裝，也就是我們熟悉的綠瓶形象；

其次，通過(guò)就地尋找代工廠的模式，迅速搭建供應(yīng)鏈，降低生產(chǎn)和運(yùn)輸成本；

最后，依靠華潤(rùn)集團(tuán)零售渠道優(yōu)勢(shì)，啟動(dòng)“西進(jìn)、北伐、東擴(kuò)”發(fā)展戰(zhàn)略，快速向異地?cái)U(kuò)張。

2009年，怡寶擠進(jìn)了全國(guó)瓶裝水市場(chǎng)前五的位置，市場(chǎng)占有率達(dá)到6.7%；

2012年，怡寶超越可口可樂(lè)，以市占率8.5%排名第三；2015年，怡寶營(yíng)業(yè)額突破100億元，市場(chǎng)占有率提升至17.1%，暫時(shí)超過(guò)農(nóng)夫山泉登頂全國(guó)第一。

2015年之后，怡寶穩(wěn)穩(wěn)站住了行業(yè)頭部的位置。今年一季度，華潤(rùn)怡寶在瓶裝水市場(chǎng)以25.8%的市場(chǎng)份額位居第二，僅以微弱差距落后于農(nóng)夫山泉，遙遙領(lǐng)先于哇哈哈、康師傅等昔日包裝水龍頭。

多元化破局

在大眾消費(fèi)市場(chǎng)，瓶裝水顯然是非常優(yōu)質(zhì)的賽道之一。消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，瓶裝水早已成為民眾日常飲品，40%的行業(yè)市占率已經(jīng)穩(wěn)居全國(guó)飲料市場(chǎng)的頭把交椅。

與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行橫向比較，瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模仍有較大提升空間。

從量上來(lái)看，根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)人均包裝水消費(fèi)量目前僅為34升/人，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的人均消費(fèi)量高達(dá)100升，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)包裝水人均消費(fèi)量將達(dá)到45.8升/人。

從價(jià)上來(lái)看，2005年到2022年，中國(guó)瓶裝水均價(jià)（550ml）從1.66元上升到2.54元，主流價(jià)格帶已經(jīng)從1元后期逐漸向2元中期，3元初期切換，行業(yè)價(jià)格帶上移趨勢(shì)明顯。

盡管瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模巨大且仍有潛力，但是單一細(xì)分賽道能夠成就龍頭，卻很難誕生巨頭。跟家電、調(diào)味品等消費(fèi)巨頭公司一樣，瓶裝水賽道龍頭成長(zhǎng)為巨頭的重要方向，也是品類的多元化。

以瓶裝水發(fā)家的農(nóng)夫山泉，早已實(shí)現(xiàn)多品類發(fā)展：

2022年，農(nóng)夫山泉營(yíng)收332.39億元，其中包裝飲用水產(chǎn)品營(yíng)收為182.63億元，營(yíng)收占比為54.9%，相比2021年下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

飲用水之外，農(nóng)夫山泉的茶飲料產(chǎn)品營(yíng)收為69.06億元，營(yíng)收占比為20.8%；功能飲料品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.83億元，營(yíng)收占比為11.5%；果汁飲料品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.79億元，營(yíng)收占比為8.7%。

怡寶的品類多元化，也已深耕多年。早在2011年，怡寶就開拓了飲料產(chǎn)品線，先后推出了“午后奶茶”、“火咖”、“魔力”等暢銷至今的產(chǎn)品。

截至2022年年底，華潤(rùn)怡寶的產(chǎn)品覆蓋水、果汁、茶、運(yùn)動(dòng)飲料、奶茶、咖啡等9大品類，旗下?lián)碛?1大品牌，41個(gè)SKU（單品），產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。

其中飲料系列中的假日系列、蜜水系列、咖啡、奶茶、菊花茶等5大細(xì)分飲料品類，均已達(dá)到億元以上的年銷售額規(guī)模，成為怡寶第二增長(zhǎng)曲線。

除了開辟新的飲料賽道之外，怡寶近年來(lái)在瓶裝水領(lǐng)域先后推出6L、12.8L等大容量的產(chǎn)品，順應(yīng)了家庭用水的崛起。

根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，在家庭消費(fèi)場(chǎng)景的帶動(dòng)下，大包裝水未來(lái)幾年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)15%，是增速最快的包裝水細(xì)分品類。

優(yōu)質(zhì)賽道、多元化布局和品類創(chuàng)新，讓怡寶在疫情期間仍保持了積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：

2021年，怡寶營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.7%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)16.2%；2022年，營(yíng)收、凈利仍然雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中包裝飲用水營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.1%，飲料營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.3%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)了14.1%。

如此持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在中國(guó)消費(fèi)品公司中并不多見(jiàn)。

下一個(gè)農(nóng)夫山泉？

食品飲料等快消品行業(yè)并不缺錢，優(yōu)秀的商業(yè)模式，讓行業(yè)內(nèi)頭部公司具備充裕的現(xiàn)金流。

怡寶此時(shí)謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對(duì)資源的整合和帶動(dòng)。

農(nóng)夫山泉給怡寶提供了最好的范例。其登陸港股之后，品牌、渠道、和產(chǎn)品創(chuàng)新能力都得到了大幅提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。目前，農(nóng)夫山泉市值已經(jīng)接近5000億港幣，超過(guò)了A股眾多消費(fèi)巨頭。

從品牌來(lái)看，怡寶和農(nóng)夫山泉的國(guó)民度差距并不大，特別是對(duì)食品飲料要求最為嚴(yán)格的國(guó)家級(jí)運(yùn)動(dòng)隊(duì)，近年來(lái)給怡寶品牌提供了最好的品質(zhì)背書：

2019年，華潤(rùn)怡寶正式成為中國(guó)國(guó)家隊(duì)合作伙伴，2023年進(jìn)一步升級(jí)為國(guó)家隊(duì)官方飲用水，至今已為70余支國(guó)家運(yùn)動(dòng)隊(duì)提供安全的飲用水服務(wù)。

對(duì)于怡寶來(lái)講，上市之后最大的助力，主要是電商渠道的開拓和品類多元化的進(jìn)一步發(fā)力。

在線下渠道端，華潤(rùn)怡寶深耕200多萬(wàn)個(gè)傳統(tǒng)終端，渠道規(guī)模可以與農(nóng)夫山泉媲美。

相對(duì)而言，怡寶的線上渠道起步較晚。

2020年底，公司才上線“怡寶官方商城”小程序，2021年7月才開通怡寶天貓旗艦店。如今，怡寶天貓旗艦店粉絲數(shù)大約是50萬(wàn)左右，而農(nóng)夫山泉的粉絲數(shù)則高達(dá)200萬(wàn)。

在品類多元化方面，怡寶最近2年上新頻率明顯變快：

2021年推出了“桃桃假日”、“蜜水の橙”、“至本清潤(rùn)菊花茶”等新品；2022年的新品有主打0糖0脂的佐味茶事綠茶、復(fù)合果汁飲料海鹽荔枝、以及高端水怡寶露、FEEL蘇打氣泡水等；

這些新品在市場(chǎng)上獲得了不錯(cuò)的反響，也帶來(lái)了飲料業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。但是，相對(duì)農(nóng)夫山泉來(lái)講，怡寶的飲料業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收占比仍然較小，這是當(dāng)前怡寶規(guī)模上大幅落后于農(nóng)夫山泉的主要短板。

客觀來(lái)講，怡寶的電商渠道和飲料業(yè)務(wù)雖然規(guī)模較小，但是近年來(lái)增速極快，在強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)之下，如果能夠借力資本市場(chǎng)的資源整合效應(yīng)，無(wú)疑是未來(lái)做大做強(qiáng)的重要推力。

事實(shí)上，怡寶的榜樣不僅有農(nóng)夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產(chǎn)品打下知名度，上市后通過(guò)多元化的加速發(fā)展成長(zhǎng)為消費(fèi)巨頭。

怡寶順利上市的一大優(yōu)勢(shì)，是控股股東在資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位。目前，華潤(rùn)集團(tuán)已有8家子公司成功敲鐘港股，另外8家則在A股上市。

或許過(guò)不了多久，怡寶就將成為華潤(rùn)系在資本市場(chǎng)最值得期待的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。