文︱翠鳥(niǎo)資本

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此前，嘀嗒出行曾在2020年10月和2021年4月兩度向港交所遞交上市申請(qǐng)，但均已折戟。2023年，嘀嗒出行選擇再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。

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嘀嗒出行前兩次在港交所IPO失敗，和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、順風(fēng)車安全合規(guī)問(wèn)題密切相關(guān)。

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然而，從嘀嗒出行最新的招股書(shū)可以看出，有一些“頑疾”仍舊存在。以順風(fēng)車為主的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，使其快速擴(kuò)展的同時(shí)，仍存在著不少隱患。

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公司如何解決合規(guī)的隱患，核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？又該如何應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力過(guò)大的態(tài)勢(shì)？下一步將在哪里發(fā)力？

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與此同時(shí)，面臨著滴滴、曹操出行等實(shí)力強(qiáng)勁的對(duì)手圍剿，嘀嗒出行的生存空間還有多少？

模式隱憂

嘀嗒出行成立于2014年，此前的名字叫做“嘀嗒拼車”，2018年品牌升級(jí)為嘀嗒出行。

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嘀嗒出行成立時(shí)，主要是提供私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的順風(fēng)車業(yè)務(wù)。根據(jù)公司的招股書(shū)顯示，目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由順風(fēng)車、廣告和智慧出租車三部分組成。

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經(jīng)歷過(guò)數(shù)年的發(fā)展后，目前的嘀嗒出行雖然業(yè)務(wù)有三塊，但最重要的還是順風(fēng)車。2019年后，順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)基本保持在90%左右。2022年前三季度，該比例升至91.1%。

根據(jù)公司招股書(shū)援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按照交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，2021年嘀嗒出行是中國(guó)最大的順風(fēng)車平臺(tái)。

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截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全國(guó)366個(gè)城市提供順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，擁有約1240萬(wàn)名認(rèn)證私家車車主，累計(jì)為約5740萬(wàn)名順風(fēng)車乘客提供服務(wù)。

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具體來(lái)看，2020年、2021年、2022年前三季度，嘀嗒出行分別促成順風(fēng)車交易1.46億次、1.3億次、0.72億次；同期交易總額分別為81億元、78億元、46億元。

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從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年至2022年三季度公司盈利金額持續(xù)下滑，2022年前9個(gè)月凈利大幅下滑64.59%。

2020年、2021年嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.54億元、7.81億元，毛利為6.24億元、6.31億元，毛利率為82.7%、80.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3.43億元、2.38億元。2022年前三季度，嘀嗒出行營(yíng)收4.28億元，毛利3.2億元，毛利率74.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.65億元。?

可以看出，順風(fēng)車業(yè)務(wù)在公司占比極重，但有別于網(wǎng)約車已經(jīng)相對(duì)成熟的法律配套，目前順風(fēng)車仍未有專門(mén)適用的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范和約束。一些地方政府制定了規(guī)范性文件，但存在法律規(guī)范和監(jiān)督不統(tǒng)一的問(wèn)題，一方面讓行業(yè)產(chǎn)生大量合規(guī)成本，另一方面也讓非法營(yíng)運(yùn)有可乘之機(jī)。

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據(jù)招股書(shū)統(tǒng)計(jì)，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)累計(jì)獲57宗行政罰款，其中36宗后續(xù)已撤銷。其余的21宗行政罰款，金額由5000元至3萬(wàn)元不等，合計(jì)約為55萬(wàn)元。

2022年12月30日，交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室對(duì)曹操出行、美團(tuán)打車、首汽約車、嘀嗒出行等15家主要交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)平臺(tái)公司進(jìn)行了提醒式約談中指出，仍有部分平臺(tái)公司主體責(zé)任落實(shí)不到位，存在隨意調(diào)整運(yùn)營(yíng)規(guī)則、侵害從業(yè)人員和乘客合法權(quán)益、潛藏安全穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隱患等問(wèn)題，影響交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)健康發(fā)展。

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對(duì)此，嘀嗒出行在招股書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)提示稱，中國(guó)的順風(fēng)車市場(chǎng)仍相對(duì)較新，市場(chǎng)對(duì)順風(fēng)車的接受程度及需求的增長(zhǎng)幅度存在不確定性，甚至可能根本不會(huì)增長(zhǎng)。

資本助推

嘀嗒出行如此著急的進(jìn)行IPO，也是需要對(duì)資本方有個(gè)交代。

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招股書(shū)顯示，宋中杰、李金龍、朱敏、段劍波及李躍軍5位聯(lián)合創(chuàng)始人通過(guò)5 brothers Limited持有公司33.11%股份，為公司大股東。

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目前，嘀嗒出行已完成5輪融資。從嘀嗒出行投資人名單來(lái)看，包括蔚來(lái)、IDG、高瓴、京東、攜程等，都是嘀嗒出行的投資方。

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招股書(shū)內(nèi)容顯示，Leap Profit Investment Limited持股17.69%，而Leap Profit Investment Limited最終由湖北長(zhǎng)江蔚來(lái)新能源投資管理有限公司（蔚來(lái)資本基金I管理人）控制。Smart Canvas Investment Limited及Star Celestial Holdings Limited兩家投資機(jī)構(gòu)的背后也是蔚來(lái)資本，分別持股4.23%和0.12%，由EVE ONE L.P.（蔚來(lái)資本基金II）及NIO Capital Management Company Limited全資擁有。

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除投資機(jī)構(gòu)之外，嘀嗒出行的背后投資人還有不少知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。易車香港有限公司持股5.05%，其最終由騰訊控股有限公司控制；攜程集團(tuán)通過(guò)Ctrip Investment Holding Ltd持股2.92%；京東集團(tuán)則通過(guò)Sumptuous Canna Limited持股4.23%。

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雖然有眾多明星投資方加持，但強(qiáng)敵環(huán)伺讓嘀嗒出行仍然面臨巨大壓力。

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目前在出行領(lǐng)域，滴滴已形成的一條由網(wǎng)約車、出租車、共享單車、順風(fēng)車及公交車等組成的完整的業(yè)務(wù)線，對(duì)嘀嗒出行的市場(chǎng)造成不小威脅。

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為了保持市場(chǎng)份額，嘀嗒出行近年來(lái)加大對(duì)順風(fēng)車用戶的補(bǔ)貼，2020年嘀嗒出行對(duì)乘客的補(bǔ)貼費(fèi)用達(dá)到1.56億元，占同期銷售費(fèi)用比重近60%，幾乎是2019年的15倍。

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競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)之下，讓補(bǔ)貼燒錢成為搶占市場(chǎng)的路徑。而如果沒(méi)有巨額補(bǔ)貼的話，嘀嗒出行還能留住多少市場(chǎng)份額，值得商榷。

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所以，嘀嗒出行登陸資本市場(chǎng)，一是給投資方一個(gè)交代，另外也是向資本市場(chǎng)尋求更多的力量？

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然而，嘀嗒出行當(dāng)前面臨商業(yè)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、安全等方面的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)具有很大的不確定性，這也是嘀嗒出行IPO屢次失敗的主要原因。目前來(lái)看，嘀嗒出行并未解決這些問(wèn)題。

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再一次IPO的嘀嗒出行，不知能否成行。