文/樂居財經(jīng) 作者/程孟瑤

半導(dǎo)體和光伏產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展對產(chǎn)業(yè)鏈的帶動，給石英坩堝行業(yè)帶來了難得的發(fā)展機遇。99%收入來自石英坩堝，2020年還處于虧損中的浙江美晶新材料股份有限公司（簡稱：美晶新材），在2021年迅速扭虧并且實現(xiàn)持續(xù)增長。

2022年營收規(guī)模突破10億元，凈利潤同比大增187.74%。2023年一季度的營利表現(xiàn)，就已經(jīng)達到去年全年的一半水平。

加上控股公司晶盛機電（300316.SZ）規(guī)模不斷壯大，近三年實現(xiàn)49.82億元的歸母凈利潤，美晶新材有了獨立上市的機會和底氣，近期，晶盛機電分拆子公司美晶新材至創(chuàng)業(yè)板上市獲深交所受理。

招股書顯示，報告期內(nèi)美晶新材流動資產(chǎn)迅速攀升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，流動資產(chǎn)占比過大，同時資產(chǎn)負債率明顯偏高，且顯著高于同行均值。

此外，美晶新材還面臨一定的資金壓力，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，運營資金缺口仍較大。截止2023年3月31日，手握貨幣資金3.13億元，短期借款余額6.38億元，一年內(nèi)到期的非流動負債311.02萬元，存在一定償債壓力。

本次募集15億元資金將用于半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園、研發(fā)中心建設(shè)項目、寧夏鑫晶石英坩堝擴產(chǎn)項目及補充流動資金。按不超過10%計算，美晶新材上市估值150億元。截止10月17日，晶盛機電總市值超592億元。

一、以美晶新材股權(quán),激勵母公司晶盛機電員工

美晶新材是晶盛機電（300316.SZ）控股子公司，遞表時，晶盛機電直接持有美晶新材57.84%股份，為控股股東。

晶盛機電的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)上游晶體生長及加工設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、太陽能光伏、LED等行業(yè)上游；美晶新材主要從事石英坩堝研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，石英坩堝是半導(dǎo)體硅片和光伏硅片生產(chǎn)過程中硅料熔融、晶體生長環(huán)節(jié)的重要耗材。所以美晶新材又屬于晶盛機電的上游企業(yè)。

2017年11月，為打破半導(dǎo)體級單晶硅生長用高端石英坩堝長期處于依賴進口的格局，晶盛機電出資1000萬元設(shè)立了美晶有限，報告期內(nèi)美晶有限經(jīng)過一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和二次增資，變更為股份有限公司時，由晶盛機電、杭州勇晟、杭州睿通、杭州來同、海南甜陳分別持股57.84%、29.80%、4.97%、4.77%、2.63%。

晶盛機電直接持有美晶新材57.84%的股份，為控股股東。晶盛機電又由晶盛投資直接持股47.42%。股權(quán)穿透后，晶盛機電董事長、晶盛投資董事曹建偉，邱敏秀及其一致行動人何俊、何潔，合計控制美晶新材62.81%的股份及相應(yīng)表決權(quán)，曹建偉和邱敏秀為美晶新材實際控制人。

晶盛機電于2012年5月登陸深交所，受益于光伏行業(yè)快速發(fā)展，2014年起業(yè)績快速增長，2014年-2022年，營收增幅達42.43倍。2023年上半年，晶盛機電實現(xiàn)營收84.06億元，同比增長92.37%；實現(xiàn)凈利潤22.06億元，同比增長82.78%。雙雙大幅提升，近三年半時間，晶盛機電累計實現(xiàn)凈利潤77億元，也給拆分美晶新材上市創(chuàng)造了條件。

杭州勇晟是接受晶盛機電實施期權(quán)激勵而成立的平臺，合伙人包括美晶新材的核心經(jīng)營團隊，及晶盛機電下屬企業(yè)慧翔電液的員工劉黎明。按約定完成2018年-2020年業(yè)績考核后，晶盛機電將340萬元注冊資本，以190萬元轉(zhuǎn)讓給個杭州勇晟，作為激勵價格為0.56元/注冊資本。

目前，美晶新材董事長、總經(jīng)理周勇在杭州勇晟的出資比例為45.31%，董事、副總經(jīng)理吳偉華出資比例為33.51%，銷售總監(jiān)王春來、制造經(jīng)理王洋洋、研發(fā)經(jīng)理陶飛的出資比例分別為4.41%、3.92%、1.96%，慧翔電液總經(jīng)理劉黎明出資比例10.88%。

按照上市估值150億計算，杭州勇晟所持股權(quán)價值40.23億元，上述6人中，除了陶飛，其他5人均手握上億財富，周勇、吳偉華手中的股權(quán)價值分別達到18億元、13億元。

杭州睿通、杭州來同的合伙人則是通過增資入股，入伙時合伙人均在晶盛機電及其下屬子公司任職，增資價格為3.12元/注冊資本。

遞表時，上述兩個持股平臺，合計87位員工合伙人中，歸屬于美晶新材的員工僅有8名。上級公司員工參與下級公司員工持股，晶盛機電借機通過子公司美晶新材股權(quán)對本公司員工實施激勵。

海南甜陳則為外部股東，2022年7月以貨幣出資450萬元認繳美晶新材新增注冊資本30萬元，增資價格15元/注冊資本。

二、現(xiàn)金流承壓 ,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額三連負?

2020年-2022年及2023年前三月，美晶新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入4356.2萬元、1.71億元、10.73億元及5.44億元；營收規(guī)模迅速擴大，利潤隨之增長，同期歸母凈利潤-334.07萬元、1521.14萬元、3.01億元、2.52億元。其中99.5%以上業(yè)績來自石英坩堝的銷售貢獻。

根據(jù)下游服務(wù)行業(yè)的不同，美晶新材的石英坩堝分為光伏石英坩堝和半導(dǎo)體石英坩堝，報告期內(nèi)，光伏石英坩堝的收入占比逐年上升，銷售金額分別為2547.96 萬元、1.22億元、9.93億元、5.30億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.60%、71.57%、92.68%、97.74%。

當然美晶新材也在發(fā)力半導(dǎo)體石英坩堝業(yè)務(wù)，在上虞，美晶新材已經(jīng)拿下建設(shè)半導(dǎo)體石英坩堝產(chǎn)業(yè)園的項目用地，該項目預(yù)計總投資6.03億元，將在2年后投產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計每年可實現(xiàn)稅后凈利潤4487.65萬元。

美晶新材表示，因為2020年開始投入新產(chǎn)能布局光伏石英坩堝市場，憑借技術(shù)優(yōu)勢，公司迅速得到頭部客戶的認可，同時近年來光伏裝機持續(xù)放量帶動了上游耗材市場容量的大幅擴張，帶來了銷售額的迅速增長。換言之，目前美晶新材對光伏石英坩堝有一定依賴。

銷售規(guī)模快速擴大，2020年-2022年美晶新材營運資金占營業(yè)收入的比例轉(zhuǎn)負為正，分別為-76.13%、-32.20%、17.20%，但快步擴張下，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)3年為負，運營資金缺口仍較大，需要流動資金作為有效補充。

美晶新材主要通過籌資活動來補充現(xiàn)金流，2020年-2022年其籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入分別為5014.11萬元、2.10億元、8.49億元，2022年發(fā)生6億元借款。

截止2023年3月31日，美晶新材手握貨幣資金3.13億元，短期借款余額6.38億元，一年內(nèi)到期的非流動負債311.02萬元，短期存在一定缺口。

美晶新材也坦言，若未來公司不能持續(xù)有效提升經(jīng)營活動現(xiàn)金流入或有效地拓寬融資渠道，或因外部經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)重大不利影響公司經(jīng)營業(yè)績，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)重大償債風(fēng)險，對可持續(xù)經(jīng)營能力造成不利影響。

本次IPO，美晶新材擬募資15億元中，將有4.15億元用于補充流動資金，包括包括公司正常經(jīng)營所需保持的安全現(xiàn)金保有量、產(chǎn)品存貨購置、應(yīng)收款項、預(yù)付款項等所形成的資金占用及應(yīng)付款項、預(yù)收賬款等。

三、應(yīng)收賬款快速走高,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)生變

在未發(fā)生收并購的情況下，美晶新材的總資產(chǎn)從2020年的7641.23萬元增長至2022年的19.15億元，總負債從8080.60萬元增長至19.95億元。

值得注意的是，總資產(chǎn)規(guī)模的擴大使美晶新材資產(chǎn)負債率從105.75%下降至83.27%，但仍高于70%，且遠高于同行業(yè)可比公司均值。同期，美晶新材同行可比公司資產(chǎn)負債率平均值分別為30.79%、26.4%、23.79%。高資產(chǎn)負債率背后暗藏的財務(wù)風(fēng)險需要警惕。

招股書顯示，2020年-2022年，美晶新材用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金支出分別為235.39萬元、1709.02萬元、1.24億元。

其非流動資產(chǎn)從2020年的2897.53萬元增長至2022年末的3.82億元，同期流動資產(chǎn)從4743.70增至15.33億元，流動資產(chǎn)增速遠超非流動資產(chǎn)。

美晶新材的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也因此發(fā)生變化。2020年-2022年，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例分別為62.08%、78.66%、80.06%，流動資產(chǎn)占比提升了18個百分點。

美晶新材流動資產(chǎn)主要為銷售規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大帶來的貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨、預(yù)付款項等，2020年-2022年，上述資產(chǎn)合計占流動資產(chǎn)的比例分別為 95.26%、96.99%、96.93%。

其中，應(yīng)收賬款賬面價值分別為1627.31萬元、6813.29萬元、3.34億元，整體呈增長趨勢，與營業(yè)收入整體變化趨基本一致，賬齡基本均在一年以內(nèi)。不過其應(yīng)收賬款客戶相對集中，前五大客戶形成的應(yīng)收賬款余額分別為1503.22萬元、6297.02萬元、2.97億元，占各期末應(yīng)收賬款余額比分別為87.74%、87.80%、84.60%。

此外，還有一部分應(yīng)收賬款來自控股公司晶盛機電，截止2022年底，賬面余額1739.23萬元，壞賬準備86.96萬元。

報告期內(nèi)，其存貨的賬面價值分別為1477.17萬元、6715.39萬元、2.48億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.14%、25.77%、16.21%。為應(yīng)對原材料緊缺問題，進行的囤貨使得期末原材料余額占比從2020年的46.88%增長至2022年的67.46%。

應(yīng)收款項及存貨期末余額增加迅速走高，相應(yīng)計提的壞賬損失金額同步提升。2020年-2022年，美晶新材信用減值損失分別為-102.91萬元、-469.66萬元、-2573.31萬元、資產(chǎn)減值損失分別為-18.46 萬元、-49.42萬元、-1970.82萬元。

四、規(guī)模效應(yīng)凸顯,研發(fā)費用率低于行業(yè)均值?

美晶新材盈利能力的增強，除了積極擴產(chǎn)帶來的效益，同時離不開產(chǎn)品技術(shù)的不斷創(chuàng)新。隨著新工藝、新材料、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，美晶新材成功研發(fā)出12英寸單晶硅棒生長使用的32英寸半導(dǎo)體合成石英坩堝，實現(xiàn)半導(dǎo)體領(lǐng)域大尺寸高品質(zhì)坩堝的國產(chǎn)替代；另外其光伏石英坩堝從22 英寸發(fā)展到42英寸，可持續(xù)使用時間達500小時以上。

報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為 314.47萬元、874.07萬元、3887.93萬元。研發(fā)支出不斷增長，但研發(fā)費用率逐年下降，分別為7.22%、5.10%、3.62%，主要原因為報告期內(nèi)美晶新材業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，特別是2022年之后營業(yè)收入規(guī)模較大，使得研發(fā)費用率走低。2021年和2022年，其研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，并且差距有所拉大。

美晶新材研發(fā)費用主要由直接材料和人員人工費用構(gòu)成。截至2023年3月31日，美晶新材共有64名研發(fā)人員，占公司總員工的11.35%，其中核心技術(shù)人員6人，分別為吳偉華、方志遠、陶飛、高雨、李連仲、王洋洋。除李連仲外，其余5人通過員工持股平臺，分別間接持有美晶新材9.99%、0.08%、0.58%、0.04%、1.17%股份，不過報告期內(nèi)，美晶新材未進行現(xiàn)金分紅。李連仲1995年出生，2018年6月-2022年12月為晶盛機電研發(fā)工程師，2023年1月加入美晶新材，任研發(fā)工程師。

本次擬募集的15億元資金中，美晶新材計劃將1.32億元撥給研發(fā)中心建設(shè)項目，該項目總投資該項目總投資1.32億元，預(yù)計建設(shè)周期36個月，目前已完成建設(shè)用地摘牌，拿到環(huán)評報告，該項目作為技術(shù)支持，不直接產(chǎn)生利潤。

截至招股書簽署日，美晶新材手握專利85項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利81項。

附：美晶新材上市發(fā)行有關(guān)中介機構(gòu)

保薦人：國泰君安證券股份有限公司

主承銷商：國泰君安證券股份有限公司

發(fā)行人律師：浙江天冊律師事務(wù)所

審計機構(gòu)：天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

資產(chǎn)評估機構(gòu)：坤元資產(chǎn)評估有限公司