文/樂居財經 作者/程孟瑤

半導體和光伏產業的迅速發展對產業鏈的帶動，給石英坩堝行業帶來了難得的發展機遇。99%收入來自石英坩堝，2020年還處于虧損中的浙江美晶新材料股份有限公司（簡稱：美晶新材），在2021年迅速扭虧并且實現持續增長。

2022年營收規模突破10億元，凈利潤同比大增187.74%。2023年一季度的營利表現，就已經達到去年全年的一半水平。

加上控股公司晶盛機電（300316.SZ）規模不斷壯大，近三年實現49.82億元的歸母凈利潤，美晶新材有了獨立上市的機會和底氣，近期，晶盛機電分拆子公司美晶新材至創業板上市獲深交所受理。

招股書顯示，報告期內美晶新材流動資產迅速攀升，資產結構發生變化，流動資產占比過大，同時資產負債率明顯偏高，且顯著高于同行均值。

此外，美晶新材還面臨一定的資金壓力，經營活動產生的現金流量凈額連續三年為負，運營資金缺口仍較大。截止2023年3月31日，手握貨幣資金3.13億元，短期借款余額6.38億元，一年內到期的非流動負債311.02萬元，存在一定償債壓力。

本次募集15億元資金將用于半導體石英坩堝產業園、研發中心建設項目、寧夏鑫晶石英坩堝擴產項目及補充流動資金。按不超過10%計算，美晶新材上市估值150億元。截止10月17日，晶盛機電總市值超592億元。

一、以美晶新材股權,激勵母公司晶盛機電員工

美晶新材是晶盛機電（300316.SZ）控股子公司，遞表時，晶盛機電直接持有美晶新材57.84%股份，為控股股東。

晶盛機電的主營業務產品為應用于光伏和半導體集成電路產業上游晶體生長及加工設備，產品主要應用于半導體、太陽能光伏、LED等行業上游；美晶新材主要從事石英坩堝研發、生產和銷售，石英坩堝是半導體硅片和光伏硅片生產過程中硅料熔融、晶體生長環節的重要耗材。所以美晶新材又屬于晶盛機電的上游企業。

2017年11月，為打破半導體級單晶硅生長用高端石英坩堝長期處于依賴進口的格局，晶盛機電出資1000萬元設立了美晶有限，報告期內美晶有限經過一次股權轉讓和二次增資，變更為股份有限公司時，由晶盛機電、杭州勇晟、杭州睿通、杭州來同、海南甜陳分別持股57.84%、29.80%、4.97%、4.77%、2.63%。

晶盛機電直接持有美晶新材57.84%的股份，為控股股東。晶盛機電又由晶盛投資直接持股47.42%。股權穿透后，晶盛機電董事長、晶盛投資董事曹建偉，邱敏秀及其一致行動人何俊、何潔，合計控制美晶新材62.81%的股份及相應表決權，曹建偉和邱敏秀為美晶新材實際控制人。

晶盛機電于2012年5月登陸深交所，受益于光伏行業快速發展，2014年起業績快速增長，2014年-2022年，營收增幅達42.43倍。2023年上半年，晶盛機電實現營收84.06億元，同比增長92.37%；實現凈利潤22.06億元，同比增長82.78%。雙雙大幅提升，近三年半時間，晶盛機電累計實現凈利潤77億元，也給拆分美晶新材上市創造了條件。

杭州勇晟是接受晶盛機電實施期權激勵而成立的平臺，合伙人包括美晶新材的核心經營團隊，及晶盛機電下屬企業慧翔電液的員工劉黎明。按約定完成2018年-2020年業績考核后，晶盛機電將340萬元注冊資本，以190萬元轉讓給個杭州勇晟，作為激勵價格為0.56元/注冊資本。

目前，美晶新材董事長、總經理周勇在杭州勇晟的出資比例為45.31%，董事、副總經理吳偉華出資比例為33.51%，銷售總監王春來、制造經理王洋洋、研發經理陶飛的出資比例分別為4.41%、3.92%、1.96%，慧翔電液總經理劉黎明出資比例10.88%。

按照上市估值150億計算，杭州勇晟所持股權價值40.23億元，上述6人中，除了陶飛，其他5人均手握上億財富，周勇、吳偉華手中的股權價值分別達到18億元、13億元。

杭州睿通、杭州來同的合伙人則是通過增資入股，入伙時合伙人均在晶盛機電及其下屬子公司任職，增資價格為3.12元/注冊資本。

遞表時，上述兩個持股平臺，合計87位員工合伙人中，歸屬于美晶新材的員工僅有8名。上級公司員工參與下級公司員工持股，晶盛機電借機通過子公司美晶新材股權對本公司員工實施激勵。

海南甜陳則為外部股東，2022年7月以貨幣出資450萬元認繳美晶新材新增注冊資本30萬元，增資價格15元/注冊資本。

二、現金流承壓 ,經營活動現金流凈額三連負?

2020年-2022年及2023年前三月，美晶新材分別實現營業收入4356.2萬元、1.71億元、10.73億元及5.44億元；營收規模迅速擴大，利潤隨之增長，同期歸母凈利潤-334.07萬元、1521.14萬元、3.01億元、2.52億元。其中99.5%以上業績來自石英坩堝的銷售貢獻。

根據下游服務行業的不同，美晶新材的石英坩堝分為光伏石英坩堝和半導體石英坩堝，報告期內，光伏石英坩堝的收入占比逐年上升，銷售金額分別為2547.96 萬元、1.22億元、9.93億元、5.30億元，占主營業務收入的比例分別為58.60%、71.57%、92.68%、97.74%。

當然美晶新材也在發力半導體石英坩堝業務，在上虞，美晶新材已經拿下建設半導體石英坩堝產業園的項目用地，該項目預計總投資6.03億元，將在2年后投產，達產后預計每年可實現稅后凈利潤4487.65萬元。

美晶新材表示，因為2020年開始投入新產能布局光伏石英坩堝市場，憑借技術優勢，公司迅速得到頭部客戶的認可，同時近年來光伏裝機持續放量帶動了上游耗材市場容量的大幅擴張，帶來了銷售額的迅速增長。換言之，目前美晶新材對光伏石英坩堝有一定依賴。

銷售規模快速擴大，2020年-2022年美晶新材營運資金占營業收入的比例轉負為正，分別為-76.13%、-32.20%、17.20%，但快步擴張下，其經營活動產生的現金流量凈額連續3年為負，運營資金缺口仍較大，需要流動資金作為有效補充。

美晶新材主要通過籌資活動來補充現金流，2020年-2022年其籌資活動產生的現金流入分別為5014.11萬元、2.10億元、8.49億元，2022年發生6億元借款。

截止2023年3月31日，美晶新材手握貨幣資金3.13億元，短期借款余額6.38億元，一年內到期的非流動負債311.02萬元，短期存在一定缺口。

美晶新材也坦言，若未來公司不能持續有效提升經營活動現金流入或有效地拓寬融資渠道，或因外部經營環境出現重大不利影響公司經營業績，可能導致公司出現重大償債風險，對可持續經營能力造成不利影響。

本次IPO，美晶新材擬募資15億元中，將有4.15億元用于補充流動資金，包括包括公司正常經營所需保持的安全現金保有量、產品存貨購置、應收款項、預付款項等所形成的資金占用及應付款項、預收賬款等。

三、應收賬款快速走高,資產結構生變

在未發生收并購的情況下，美晶新材的總資產從2020年的7641.23萬元增長至2022年的19.15億元，總負債從8080.60萬元增長至19.95億元。

值得注意的是，總資產規模的擴大使美晶新材資產負債率從105.75%下降至83.27%，但仍高于70%，且遠高于同行業可比公司均值。同期，美晶新材同行可比公司資產負債率平均值分別為30.79%、26.4%、23.79%。高資產負債率背后暗藏的財務風險需要警惕。

招股書顯示，2020年-2022年，美晶新材用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金支出分別為235.39萬元、1709.02萬元、1.24億元。

其非流動資產從2020年的2897.53萬元增長至2022年末的3.82億元，同期流動資產從4743.70增至15.33億元，流動資產增速遠超非流動資產。

美晶新材的資產結構也因此發生變化。2020年-2022年，流動資產占資產總額的比例分別為62.08%、78.66%、80.06%，流動資產占比提升了18個百分點。

美晶新材流動資產主要為銷售規模和生產規模不斷擴大帶來的貨幣資金、應收賬款、應收票據、存貨、預付款項等，2020年-2022年，上述資產合計占流動資產的比例分別為 95.26%、96.99%、96.93%。

其中，應收賬款賬面價值分別為1627.31萬元、6813.29萬元、3.34億元，整體呈增長趨勢，與營業收入整體變化趨基本一致，賬齡基本均在一年以內。不過其應收賬款客戶相對集中，前五大客戶形成的應收賬款余額分別為1503.22萬元、6297.02萬元、2.97億元，占各期末應收賬款余額比分別為87.74%、87.80%、84.60%。

此外，還有一部分應收賬款來自控股公司晶盛機電，截止2022年底，賬面余額1739.23萬元，壞賬準備86.96萬元。

報告期內，其存貨的賬面價值分別為1477.17萬元、6715.39萬元、2.48億元，占流動資產的比例分別為31.14%、25.77%、16.21%。為應對原材料緊缺問題，進行的囤貨使得期末原材料余額占比從2020年的46.88%增長至2022年的67.46%。

應收款項及存貨期末余額增加迅速走高，相應計提的壞賬損失金額同步提升。2020年-2022年，美晶新材信用減值損失分別為-102.91萬元、-469.66萬元、-2573.31萬元、資產減值損失分別為-18.46 萬元、-49.42萬元、-1970.82萬元。

四、規模效應凸顯,研發費用率低于行業均值?

美晶新材盈利能力的增強，除了積極擴產帶來的效益，同時離不開產品技術的不斷創新。隨著新工藝、新材料、新技術不斷涌現，美晶新材成功研發出12英寸單晶硅棒生長使用的32英寸半導體合成石英坩堝，實現半導體領域大尺寸高品質坩堝的國產替代；另外其光伏石英坩堝從22 英寸發展到42英寸，可持續使用時間達500小時以上。

報告期內，其研發費用分別為 314.47萬元、874.07萬元、3887.93萬元。研發支出不斷增長，但研發費用率逐年下降，分別為7.22%、5.10%、3.62%，主要原因為報告期內美晶新材業務規模快速擴張，特別是2022年之后營業收入規模較大，使得研發費用率走低。2021年和2022年，其研發費用率低于同行業可比公司平均水平，并且差距有所拉大。

美晶新材研發費用主要由直接材料和人員人工費用構成。截至2023年3月31日，美晶新材共有64名研發人員，占公司總員工的11.35%，其中核心技術人員6人，分別為吳偉華、方志遠、陶飛、高雨、李連仲、王洋洋。除李連仲外，其余5人通過員工持股平臺，分別間接持有美晶新材9.99%、0.08%、0.58%、0.04%、1.17%股份，不過報告期內，美晶新材未進行現金分紅。李連仲1995年出生，2018年6月-2022年12月為晶盛機電研發工程師，2023年1月加入美晶新材，任研發工程師。

本次擬募集的15億元資金中，美晶新材計劃將1.32億元撥給研發中心建設項目，該項目總投資該項目總投資1.32億元，預計建設周期36個月，目前已完成建設用地摘牌，拿到環評報告，該項目作為技術支持，不直接產生利潤。

截至招股書簽署日，美晶新材手握專利85項，其中發明專利4項，實用新型專利81項。

附：美晶新材上市發行有關中介機構

保薦人：國泰君安證券股份有限公司

主承銷商：國泰君安證券股份有限公司

發行人律師：浙江天冊律師事務所

審計機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

資產評估機構：坤元資產評估有限公司